O'KEY Group – кандидат на поглощение?

O'Key Group (MCX:OKEYDR) на минувшей неделе представила свои операционные результаты за 6 мес. 2023 года. Предлагаю в них заглянуть и поразмышлять относительно инвестиционной привлекательности этой истории.

Выручка компании с января по июнь увеличилась на +1,7% (г/г) 98,5 млрд руб. Дискаунтеры «ДА!» при этом нарастили продажи на +19,2%, в то время как в гипермаркетах «О`КЕЙ» продажи сократились на -4,6%. Поскольку в структуре бизнеса исторически превалирует именно доля гипермаркетов, это оказало давление на совокупную выручку Группы, которая в итоге продемонстрировала символический рост.

Сопоставимые продажи (LFL) по итогам отчётного периода сократились на -3,2%, в первую очередь из-за падения трафика, причём трафик сократился не только в гипермаркетах, где к этому уже давно привыкли, но и в дискаунтерах! В то время как в аналогичных магазинах других торговых сетей наблюдается рост трафика, что ставит под сомнение бизнес-модель O’KEY Group.

Онлайн-продажи увеличились на +23,6% (г/г) до 3,8 млрд руб. Менеджмент пытается извлечь максимум из синергии гипермаркетов и онлайн-платформы, однако сегмент растет медленнее рынка, который в первом полугодии в среднем прибавил на +36,5%.

В отчётном периоде компания открыла 11 новых дискаунтеров «ДА!» и закрыла 2 гипермаркета «О`КЕЙ». В итоге торговая площадь ретейлера сократилась на 7,6 тыс. м². Львиная доля сокращения площади пришлась на первый квартал, и менеджмент весной обещал нарастить торговую площадь в следующие три месяца, однако по факту мы этого не увидели.

Бизнес продолжает стагнировать из-за наличия огромного количества гипермаркетов, где в течение длительного периода времени наблюдается сокращение трафика. Идеальный сценарий для миноритарных акционеров – это поглощение со стороны более крупных ретейлеров. Магниту (MCX:MGNT) и X5 Retail Group (MCX:FIVEDR) такая сделка явно не интересна, ввиду наличия большого количества гипермаркетов в структуре O'KEY, а вот у Ленты (MCX:LNTADR) схожая бизнес-модель, и в теории ей может быть интересно провести слияние с O'KEY. Лента в этом году отмечает 30-летний юбилей, и глава компании Владимир Сорокин обещал интересные M&A-сделки. Что ж, посмотрим.

Контролирующими акционерами O'KEY Group являются Дмитрий Троицкий и Борис Волчек, которые в совокупности владеют 68,68% акционерного капитала. Если исходить из того, что сделка может пройти по мультипликатору EV/S=0,25х, то вся компания может быть оценена в 51 млрд руб., что за вычетом долга предполагает капитализацию 17 млрд руб. (+67% к текущим котировкам).

С точки зрения разумных инвестиций, бумаги O'KEY (MCX:OKEYDR) не интересны для покупок, поскольку ретейлер демонстрирует слабые темпы роста бизнеса, в котором исторически превалируют гипермаркеты. А вот если рассуждать со спекулятивной точки зрения и делать ставку на сделку M&A в том или ином виде, то расписки на подобных новостях могут очень приятно удивить! Тут уж решать только вам, как действовать с этой противоречивой инвестиционной историей, но я всё же остановлюсь на первом варианте и продолжу "на заборе" наблюдать за ней со стороны.