Группа X5 сегодня представила свои финансовые результаты за 2К 2023 г., которые оказались лучше консенсуса и нашего прогноза.
Показатель валовой маржи в целом соответствовал нашим оценкам, в то время как динамика SG&A была сильно лучше ожиданий. Доля SG&A в процентах от выручки увеличилась всего на 0,3 п.п. г/г, даже несмотря на то, что эффект операционного рычага стал отрицательным относительно 2К 2022 г. EBITDA за 2К текущего года составила 7,9% и 6,8% за первую половину года.
Мы полагаем, что более ровная динамика рентабельности EBITDA во второй половине года и особенно в 4К позволит группе достигнуть маржи 2023 г. сопоставимой с прошлыми годами. Наша рекомендация для расписок X5 (MCX:FIVEDR) — «Покупать» с целевой ценой 2 624 руб. за бумагу.
Выручка X5 увеличилась во 2К на 19,2% г/г благодаря сильной динамике сопоставимых продаж, открытию новых торговых точек и консолидации приобретенных ранее активов. Динамика выручки в целом соответствовала нашим оценкам, сделанным на основе операционных результатов.
Валовая маржа снизилась г/г на 1,4 п.п. и в основном соответствовала нашим ожиданиям. Компания отмечает, что сокращение валовой маржи произошло на фоне агрессивного развития формата дискаунтеров, консолидации Слаты и Красного Яра, а также ассортиментных изменений в Пятерочке. Во 2К прошлого года валовая маржа была весьма высокой на фоне разовых факторов, связанных с макроэкономическими и геополитическими шоками.
Рост SG&A в процентах от выручки оказался заметно ниже наших оценок и составил всего 0,3 п.п. г/г. Основным триггером роста SG&A стали персональные расходы, что вполне ожидаемо. Во 2К 2022 г. компании удалось заметно выиграть на постоянных расходах за счет быстрого роста выручки и, соответственно, положительного эффекта операционного рычага. Сейчас данный эффект в значительной степени утратил силу, так что итоги квартала для нас выглядят весьма позитивно.
Рентабельность EBITDA упала на 1,4 п.п. г/г по большей части на фоне динамики валовой маржи. Примерно в 2 раза вырос размер компенсаций по долгосрочной программе мотивации (LTI) и составил 1,4 млрд руб. Компания отметила пересмотр параметров выплаты компенсаций и включение в нее новых подразделений, что и обусловило рост расходов. В этом отчетном квартале данный негативный эффект удалось полностью нейтрализовать положительным эффектом от трансформации Карусели.
Объем финансовых расходов снизился в несколько раз г/г за счет падения ставок и погашения части задолженности. Среди негативных эффектов также был убыток от разницы валютных курсов в 1,1 млрд руб. против прибыли в 2,35 млрд руб. по итогам 2К 2022 г. Чистая прибыль с учетом совокупности вышеперечисленных факторов выросла на 16% г/г.
