Вслед за обновлением наших моделей мы подтверждаем рейтинг «Покупать» по акциям Yandex и понижаем рейтинги по бумагам МТС и Ростелекома с «Покупать» до «Держать». Российский технологический сектор продолжает трансформироваться, в то время как местные игроки получают возможности для развития бизнеса в силу ухода с рынка некоторых глобальных компаний. Инвестиции в новые направления бизнеса могут сказаться на рентабельности компаний сектора в ближайшее время, но в противоположную сторону работает углубление специализации. Телекоммуникационный сектор — «защитный», впрочем, он сейчас не представляется привлекательным для инвестиций.
Российский технологический сектор продолжает трансформироваться
Причины этого — и корпоративные изменения, и события на рынке в целом. Несколько ключевых игроков продемонстрировали хорошие результаты в 1К23, чему, в частности, способствовал рост доли российских игроков, таких как Yandex и VK, на рынке онлайн-рекламы. Замещение решений, ранее предлагавшихся глобальными компаниями, которые покинули рынок РФ, создало возможности для роста сектора в средне- и долгосрочной перспективе.
Вместе с тем на его рентабельность могут в ближайшее время оказать некоторое давление инвестиции в новые направления бизнеса. Несколько сделок M&A, заключенных в прошлом году, способствовали углублению специализации и улучшению структуры в отрасли.
В сегменте e-commerce по-прежнему лучше рынка выглядят ведущие маркетплейсы с их конкурентными преимуществами перед некоторыми традиционными игроками, что позволяет им более рационально формировать цены и улучшать юнит-экономику.
У телекоммуникационных операторов продолжат медленно расти доходы при хорошей рентабельности
Ведущие операторы постепенно повышают эффективные тарифы, но очень понемногу (как из-за антимонопольных ограничений, так и ввиду рыночных реалий). Этого едва хватает, чтобы компенсировать потребительскую инфляцию.
Давление на продажи устройств — по большому счету нейтральный фактор для EBITDA. Возможности открываются в новых сегментах, таких как экосистемы, но их воздействие на финансовые результаты пока ограниченное.
Развертывание сетей, включая создание инфраструктуры 5G, скорее всего, затормозится из-за сложностей с оборудованием, но способность генерировать денежные потоки на долгосрочном горизонте, полагаем, сильно не пострадает.
Из технологических компаний мы делаем ставку на Yandex и Cian
Yandex (MCX:YNDX) должен остаться крупнейшим игроком на рынке онлайн-рекламы в среднесрочной перспективе, компания — лидер в областях совместного использования транспортных средств (райд-шеринга) и доставки еды. Не исключены риски размытия стоимости при реструктуризации, поэтому ее условия остаются ключевым моментом, за которым необходимо следить.
Cian (MCX:CIANDR) может выиграть благодаря цифровизации рынка недвижимости, увеличению присутствия в регионах и росту монетизации.
Бизнес Ozon (MCX:OZONDR) в последнее время демонстрирует сильную динамику, но, полагаем, рынок уже оценил по справедливости хорошие показатели.
Нейтрально мы смотрим и на VK (MCX:VKCODR): у компании множество возможностей для развития новых направлений бизнеса, но соответствующие инвестиции могут оказать давление на маржу.
Не наблюдаем больших возможностей роста у телекоммуникационных операторов
Высоко оценивая фундаментальный потенциал МТС (MCX:MTSS) и устойчивость бизнеса к нестабильным макроэкономическим условиям, мы считаем, что акции уже справедливо оценены рынком. Мы по-прежнему видим в МТС одну из наиболее надежных «дивидендных историй» на рынке акций РФ, но отметим, что следующая выплата случится, скорее всего, только в 2024 г.
Нейтрально мы смотрим и на контролируемый государством Ростелеком (MCX:RTKM), чьи операции менее прозрачны.
VEON (MCX:VEON-RX) завершает сворачивание деятельности в РФ. Низкие сейчас рыночные оценки открывают, вероятно, спекулятивные возможности, но высокая волатильность в бумагах компании, скорее всего, сохранится.
Полный обзор см. в прилагаемом файле.