Девальвация рубля, выплата дивидендов, а также ожидания возобновления публикации отчетности помогли индексу МосБиржи вплотную подойти к 3000 пунктам. Индикатор всего 7% уступает целевому значению, рассчитанному нами на конец года. Продолжаем увеличивать долю наличных в портфеле, на этот раз с 20% до 23%.
В списке фаворитов тоже замены: X5 Retail Group (MCX:FIVEDR),Сургутнефтегаз (ап) (MCX:SNGS_p) и Polymetal (MCX:POLY), показавшие намного лучший, чем рынок, результат, уступают место Мечелу (MCX:MTLR) и Полюсу (MCX:PLZL), где видим краткосрочные катализаторы. Благодаря активному управлению весами в нашем портфеле он с начала года вырос в цене на 56%, а после сегодняшнего пересмотра структуры его совокупная расчетная доходность до конца года по-прежнему составляет ~20%, намного превышая потенциал роста индекса.
Катализаторы: возобновление публикации отчетов; выплата промежуточных дивидендов; курс USD/RUB стабильно выше 85; рост цен на сырье.
Риски: новые санкции; геополитическая эскалация; глобальная рецессия.
«Дивидендный сезон» закрыт, но ослабевший рубль и подросшие нефтяные цены могут разогнать новое ралли. Период выплаты дивидендов за 2022 г. завершен уже официально, хотя по факту выплаты еще на 470 млрд руб. на счета акционеров поступят в последнюю декаду июля в дополнение к уже выплаченным 2,5 трлн руб.
Помимо реинвестированных дивидендов (приток от последней волны мы оцениваем в 60 млрд руб.) рынок получил поддержку со стороны просевшего сильнее прогнозов рубля и ожидаемого возобновления публикации отчетности. Однако с приближением индекса к справедливому, по нашим расчетам, значению, возрастают риски коррекции, триггером которой могут послужить высокие доходности на долговом рынке, укрепление рубля, геополитика или изменения в нормативных актах, которые затронут компании, зарегистрированные вне РФ.
Убираем X5, СургутНГ (ап) и Polymetal, перевешиваем другие бумаги. X5 Group и Polymetal сильно обыграли индекс по росту в последние недели, и оставшийся в бумагах потенциал уже не перевешивает риски, связанные с регистрацией вне РФ. Мы ожидаем укрепления рубля к концу года, поэтому исключаем «префы» Сургутнефтегаза, которые торгуются с неоправданной премией к «обычке» (MCX:SNGS). Мы также снижаем вес бумаг Транснефти (MCX:TRNF_p), прошедших дивидендную отсечку.
Полюс и Мечел снова в игре со ставкой на девальвацию рубля, обратный выкуп и возобновление публикации отчетов. Крупные индексные фонды могут сначала предъявить акции Полюса к продаже в рамках предложения компании, а потом восстанавливать свои позиции в бумаге. Свежие отчеты Мечела могут вскрыть серьезное уменьшение долговой нагрузки, указывая на потенциально высокую дивдоходность его привилегированных акций за 2023 г.
Вес НЛМК (MCX:NLMK) мы уменьшили в пользу Северстали (MCX:CHMF), где вероятность промежуточных дивидендов считаем более высокой. Что до Магнита (MCX:MGNT), то вес увеличен, чтобы сохранить его перевес в портфеле после увеличения веса в индексе.
Потенциал роста рынка сокращается, повышаем вес наличности исходя из оценки рисков и потенциальной доходности. Индексу МосБиржи осталось подрасти всего на 7%, тогда как расчетная доходность инвестированной части портфеля достигает 20% до конца года. Учитывая ухудшение метрики «риск против потенциальной доходности», увеличиваем долю денег с 20% до 23%.
Полный обзор см. в прилагаемом файле.