Несмотря на существенный рост российского рынка акций с начала года, ослабление рубля может придать ему дополнительный импульс. Мы проанализировали, как изменятся потенциал роста и дивиденды в акциях экспортеров, если курс USD/RUB останется возле 90, а цены на сырье — на уровне спотовых (М2М).
Наибольшую прибавку к оценке в этом сценарии получили экспортеры с большим долгом или низкой рентабельностью, при этом влияние на акции Газпрома (MCX:GAZP) — негативное. Сценарий М2М увеличивает расчетное справедливое значение индекса МосБиржи на конец 2023 г. до 3400 пунктов, если не учитывать подорожание рублевого долга.
Мы по-прежнему ожидаем укрепления рубля до конца года. Напомним, что в базовом сценарии мы используем средний за 2023 г. курс USD/RUB равный 75 и предполагаем укрепление рубля. Этому должно способствовать увеличение предложения иностранной валюты, обусловленное ростом цен на нефть, как и уменьшением оттока капитала ввиду ожидаемого повышения ключевой ставки, ужесточения условий продажи нерезидентами бизнесов в России и возможного усиления валютного контроля.
Главные бенефициары при М2М — металлурги и Сегежа Групп (MCX:SGZH); Газпром — среди проигравших. Наибольшая прибавка к потенциалу роста капитализации получается в случае компаний с относительно низкой рентабельностью или значительной долговой нагрузкой, преимущественно металлургов.
Благодаря нашему консервативному прогнозу в отношении долгосрочной цены Brent ($75 за баррель) оценка нефтяных компаний в основном увеличивается, хотя, если брать только 2023 г., результат может оказаться хуже (в базовом сценарии используем цену Urals на уровне 6000 руб./барр. в 2П23 против 5500 руб. на «споте»).
При этом, как показывает наш анализ чувствительности, случившееся ослабление рубля не компенсирует негативное влияние, которое недавний обвал экспортных цен на газ оказывает на оценку Газпрома.
Низкие цены на сырье и выросшие доходности бондов уменьшают позитив от ослабления рубля. Текущие рыночные цены на ряд сырьевых товаров, такие как никель, уголь, сталь и палладий, находятся на 5–10% ниже наших прогнозов, производя обратный к ослаблению рубля эффект на оценку стоимости акций экспортеров.
Еще более значимые отклонения наблюдаются в стоимости нефти (Urals) и газа (на TTF). Выросшие доходности рублевых облигаций (11%+ для 10-летних ОФЗ) также негативно влияют на оценку через безрисковую ставку (мы все еще используем 10% в моделях), срезая, по нашей оценке, заметную часть с дополнительного потенциала роста, связанного с девальвацией рубля.
Сценарий M2M добавляет 8% к рассчитанному нами целевому значению индекса МосБиржи. Если наш макропрогноз окажется неточным, и цены на сырье с курсом USD/RUB останутся неизменными, расчетный целевой уровень индекса МосБиржи на конец 2023 г. увеличится до 3400 пунктов вместо 3150 в базовом сценарии, что предполагает 16%-ный потенциал роста (не учитывая влияния повышения рублевых ставок).
С другой стороны, в сценарии M2M средневзвешенная дивидендная доходность индекса на горизонте 12 месяцев снижается до 8,7% против 9,3% в базовом сценарии, главным образом из-за ухудшения в нефтегазовом секторе.
Полный текст обзора см. в прикрепленном файле.