Мы обновили модели ретейлеров с учетом актуальных тенденций в отрасли, финансовых результатов компаний и нашего уточненного макропрогноза, но наши предпочтения остались прежними — X5 Retail Group (MCX:FIVEDR) и Магнит (MCX:MGNT), лучше всего адаптировавшиеся к нынешним условиям благодаря своим размерам, ведущим позициям в массовом сегменте продуктовой розницы и прочным финансам.
Спрос остается слабым, но в сегменте продуктов питания это проявляется в наименьшей степени. Менее оптимистично мы оцениваем перспективы Ленты (MCX:LNTADR), для которой основным является сегмент гипермаркетов. В отношении непродовольственной розницы мы придерживаемся еще более осторожных оценок.
Замедление продуктовой инфляции и давление на рентабельность. Самые свежие финансовые результаты представителей продуктовой розницы указали на замедление роста и давление на рентабельность. Первое как минимум частично объясняется снижением темпов повышения цен на продукты питания, высокой базой 1К23 и относительно небольшими инвестициями в расширение сетей на протяжении большей части 2022 г. При этом динамика отличается от формата к формату — крупные в большей мере, чем мелкие, страдают от ужесточения конкуренции со стороны онлайн-каналов, поэтому «магазины у дома» и жесткие дискаунтеры показывают лучшие результаты.
Больше собственных торговых марок и жестких дискаунтеров. Мы наблюдаем несколько важных тенденций в ретейле, таких как наращивание доли СТМ, инвестиции в развитие жестких дискаунтеров, неодинаковые результаты в разрезе «традиционных» форматов. Мы предполагаем, что компании сектора возобновят крупные вложения в расширение сетей, хотя, может, и не по всем форматам. Обратим внимание и на вполне рациональную регуляторную среду, где акцент делается скорее на добровольном ограничении наценок на товары некоторых категорий, а не на прямом госрегулировании цен, что соответствует практике рынка.
Рейтинги прежние: «Покупать» по X5 Retail Group и Магниту, «Держать» — по Ленте. В результате корректировки моделей, в первую очередь уменьшения краткосрочных прогнозов по рентабельности, несколько снизилась целевая цена по акциям X5 (-4%, с 2600 до 2500 руб. за штуку). С другой стороны, мы повысили целевую цену по бумагам Магнита (+2%, с 6300 до 6400 руб./акцию), учитывая положительное влияние обратного выкупа. В обеих бумагах, тем не менее, видим существенный потенциал роста с текущих ценовых уровней — на 46% и 16% соответственно.
Целевая цена по акциям Ленты повысилась на 8% до 750 руб., но даже после повышения потенциал роста отсутствует. Это дает основания оставить рейтинги без изменения на уровнях «Покупать» (X5 Group и Магнит) и «Держать» (Лента).
В непродуктовой рознице без вариантов. Мы куда более осторожны в оценках непродуктового сегмента ретейла, даже наблюдая кое-какие первые признаки восстановления спроса и в целом перенастроенные цепочки поставок.
С точки зрения спроса на многие непищевые продукты, например на электронику, большее, чем в продуктовой рознице, значение имеют макроэкономические факторы, включая доходы населения, процентные ставки и курсы рубля к другим валютам. Кроме того, здесь намного острее конкуренция с онлайн-каналами, которые в продуктовом сегменте пока занимают только небольшую нишу.
Следовательно, мы нейтрально оцениваем эмитентов вроде М.видео (MCX:MVID). Отметим, что Детский мир (MCX:DSKY) завершает трансформацию в частную компанию, а значит, любые фундаментальные возможности для портфельных инвесторов здесь закрыты.
Полный обзор см. в прикрепленном файле.