Ввиду ослабления рубля и уменьшения дисконта Urals мы повысили прогноз цены Urals на 2023 г. с 4800 до 5000 руб. за баррель, а на 2024 г. — с 5400 до 5900 руб. На мировых рынках дифференциалы нефтепродуктов значительно выше уровней 2021 г.
На сегодня наши фавориты в нефтяном секторе — это Роснефть (MCX:ROSN), ЛУКОЙЛ (MCX:LKOH), Сургутнефтегаз (ап) (MCX:SNGS_p) и Транснефть (MCX:TRNF_p), где доходность по дивидендам за 2023 г. может превысить 10%.
В этом году для газовиков конъюнктура ухудшится: цена на газ (TTF) ожидается в районе $700/тыс. м3 при прошлогодних $1402. Уменьшится и размер дивидендов, поэтому мы нейтрально оцениваем газовые компании. Наиболее серьезные риски видим в возможных изменениях в налогообложении: рассматриваются варианты корректировки ценового бенчмарка и уменьшения демпферных выплат.
Катализаторы: хорошие результаты за 1П23; ослабление рубля; рост цен на газ.
Риски: налоговые изменения; препятствия к росту цен на Urals выше «потолка» ($60/барр.); низкие котировки газа.
Риски повышения нефтяных налогов присутствуют, если учитывать Козьмино. Механизм максимального дисконта Urals к North Sea Dated ($34 в апреле и $25 в 2П23) на практике не работает, и сейчас дисконт составляет менее $20/барр. Риски связаны с возможным включением в расчет бенчмарка цен в Козьмино (FOB).
По нашим оценкам, при повышении налогов на нефть на $5/барр. нефтяные компании недосчитаются 9–19% EBITDA за 2024 г., при этом больше пострадают те, кто шире применяет режим НДД.
По EBITDA нефтяной сектор потеряет 5%, если демпфер уполовинят. Как мы полагаем, изменения коснутся и формулы НДПИ для нефти ввиду наличия в ней демпферной компоненты.
Роснефть и ЛУКОЙЛ понесут умеренные потери (3–4% EBITDA за год), тогда как Татнефть (MCX:TATN) и Газпром нефть (MCX:SIBN), которые в большей степени зависят от внутреннего рынка, могут потерять 9–12%. А Сургутнефтегаз (MCX:SNGS), мало полагающийся на выплаты по демпферу, может даже оказаться в плюсе.
Газовые компании уменьшат дивиденды из-за ухудшения конъюнктуры. В базовом сценарии чистая прибыль НОВАТЭКа (MCX:NVTK) упадет в 2023 г. на 23% г/г, поскольку цены на нефть и газ вряд ли выйдут на уровни 2022 г. ($101/барр. и $1402/тыс. м3 соответственно).
Дивидендная доходность по бумагам Газпрома (MCX:GAZP) на годичном горизонте может достичь 12%, но на более длительную перспективу ряд факторов находятся вне его контроля: (1) спрос на газ со стороны ЕС; (2) транзитный контракт с Украиной; (3) дополнительный НДПИ после 2026 г.
Фавориты — Роснефть, ЛУКОЙЛ, Сургутнефтегаз (ап) и Транснефть. Отличная чистая прибыль Роснефти в 1К23 — предвестник выплаты хороших дивидендов за 2023 г. Нам компания нравится и за «Восток Ойл».
К сожалению, ни ЛУКОЙЛ, ни Транснефть не публикуют отчетность, из-за чего сложно судить о структуре FCF и коэффициентах выплат. Ввиду ожидаемого ослабления рубля бумаги Сургутнефтегаза (ап) должны обеспечить самую высокую дивдоходность.
Детальный обзор см. в прилагаемом файле.