В центре внимания на этой неделе будет инфляция с учетом предстоящей публикации ряда ключевых индикаторов, в том числе индекса потребительских цен (CPI), индекса цен производителей (PPI), lданных по ценам на импорт/экспорт и пяти- и 10-летним инфляционным ожиданиям, согласно Университету Мичигана. Годовой ИПЦ за июнь прогнозируется на уровне 3,1% против 4,0% в мае. Правда основное внимание инвесторы снова уделят базовому показателю, который прогнозируется на уровне 5% по сравнению с 5,3% в мае.
ИПЦ за июнь, как предполагается, будет самым низким за ближайшие месяцы. Инфляционные свопы указывают на рост общей инфляции в июле и августе, после которого показатель стабилизируется в районе 3% до конца года. Для этого необходимо, чтобы не выросли цены на сырье, поскольку это окажет повышательное давление на данный прогноз.
Рынок сейчас закладывает в котировках примерно 90%-ную вероятность того, что Федеральная резервная система (ФРС) повысит процентные ставки на июльском заседании Комитета по операциям на открытом рынке (FOMC). Если только ИПЦ не окажется существенно ниже ожиданий с учетом недавних данных по рынку труда, повышение ставок в июле видится наиболее вероятным сценарием.
Июньский точечный график ФРС указывает еще на два повышения процентных ставок. Однако мне кажется, что их может быть больше, при этом конечный уровень ставки составит около 6%. Почти при каждом цикле повышения ставок с середины 1970-х годов для эффективного сдерживания инфляции ставка по федеральным фондам должна была превысить базовый ценовой индекс расходов на личное потребление (PCE).
В большинстве случаев ставка должна была превысить базовый PCE почти на два процентных пункта. При условии, что базовый PCE продолжит снижаться, уровень 6% для ставки по федеральным фондам не кажется таким уж высоким.
Более того, доходность 30-летних трежерис в настоящее время существенно ниже базового PCE. Она, как мне кажется, тоже должна повыситься, возможно до диапазона 5–6%, чтобы соответствовать более высоким темпам инфляции.
Процентная политика сейчас недостаточно ограничительная, а финансовые условия смягчаются, не оказывая существенного давления на экономику. Индекс финансовых условий ФРБ Чикаго сильно снизился с середины марта, что во многом способствовало ралли рынка акций.
ФРС сейчас нужна помощь долгового рынка. Центробанку нужно, чтобы увеличилась доходность на долгом конце кривой, и расширились спреды. Эти изменения помогли бы сдержать экономический рост и замедлить инфляцию. Однако увеличение спредов приведет к усилению подразумеваемой волатильности, а это повлечет за собой снижение акций. На прошлой неделе появились первые признаки подобного процесса. Спреды к высокодоходным облигациям начали увеличиваться, в результате чего повысился индекс волатильности (VIX).
Эти факторы, естественно, внесли вклад в распродажи акций на прошлой неделе, которую рынок завершил в минусе. Индекс S&P 500 на прошлой неделе завершил пробой линии долгосрочного восходящего тренда, создав гэп ниже нее. Гэп также образовался ниже краткосрочного восходящего тренда. Гэпы ниже линий тренда обычно служат «медвежьим» индикатором, а неудачная проверка на прочность линии тренда, как правило, означает разворот тренда. Индексу S&P 500 сейчас нужно откатиться ниже 4320 для сильного падения ниже 4200.
По мере роста цены доходность прибыли S&P 500 в течение последних недель понижалась. Тем самым, она показывала динамику, обратную динамике доходности облигаций, которая повышалась. Спред между доходностью прибыли S&P 500 и доходностью 2-летних облигаций стал отрицательным. Это означает, что у 2-летних трежерис сейчас более привлекательная доходность, чем у S&P 500.
Что еще важнее, с учетом сужения спредов рынок акций сейчас напоминает по поведению рынки корпоративного и спекулятивного долга. Если кредитные спреды снова начнут увеличиваться, то же самое должно произойти со спредами по акциям, а это означает снижение цен.
Инвесторы на рынке акций, по сути, делали ставку на падение доходности и возможное начало понижения ставок ФРС. На данном этапе можно прийти к выводу, что они явно заблуждались. Прогнозы по прибыли компаний не улучшились, чтобы оправдать недавнее ралли акций, правда они и не ухудшились, а значит, акции вполне могут вернуться на уровни начала марта.
Мировые рынки внезапно начали выглядеть слабо. Достаточно взглянуть на индекс DAX, который совершил пробой на прошлой неделе, выпав из паттерна «бриллиант».
Признаки слабости также демонстрирует полупроводниковый биржевой фонд VanEck Semiconductor ETF (NASDAQ:SMH), на графике которого формируется потенциальная фигура «голова и плечи». В ближайшие недели этот фонд может заполнить крупный гэп в районе отметки $130.
В центре внимания на прошлой неделе также были квартальные отчеты банков. На графике банковского индекса KBW Bank, что любопытно, похоже, сформировалась перевернутая фигура «голова и плечи». Означает ли это, что банковский кризис близится к завершению?
Стоит, правда, учитывать, что в случае неудачи паттерн «голова и плечи» срабатывает как паттерн продолжения, что означает непростую ситуацию для банков. Так что индексу нужно подняться вверх с текущих уровней, чтобы подтвердить паттерн разворота.
