Ленэнерго (MCX:LSNG) объявили близкие к рекордным дивиденды по итогам 2022 года, несмотря на опасения инвесторов насчёт того, что выплаты сократятся (вспомним размер выплаты на акцию, объявленный по итогам 9м 2022).
Совокупный дивиденд по префам за весь 2022 составил чуть более 19 рублей на акцию (доходность на момент объявления – 12%). Больше было только в 2021.
А стоит ли ждать рекордных выплат в 2023?
Чтобы ответить на это, для начала пробежимся по отчёту за Q1’23. Компания опубликовала только формат РСБУ, но у Ленэнерго расхождения между РСБУ и МСФО небольшие. Поэтому его можно считать репрезентативным:
• выручка за Q1’23 выросла на 14% г/г до 28,3 млрд рублей;
• прибыль составила 7,9 млрд рублей против 5,5 млрд годом ранее;
• операционная маржа составила 34% против 29% годом ранее;
• выручка от передачи электроэнергии прибавила 15,6% г/г, а от тех. присоединения упала на 17% г/г.
Нам особо не интересны обыкновенные акции. Поэтому в расчётах будем использовать только префы (MCX:LSNG_p).
Итак, за весь 2022 год на дивиденды по префам направили около 1,8 млрд рублей. Это 10% от прибыли по РСБУ и 9% от прибыли по МСФО. За 2021 выплатили те же 10% от РСБУ, за 2020 – тоже 10%.
То есть дивполитика стабильна и не меняется уже который год. Поэтому в 2023 году с 99% выплатят те же 10% от прибыли по РСБУ.
10% от 7,9 млрд = 790 млн рублей. В обращении 93,26 млн префов. Выходит, что вклад 1 квартала 2023 года в совокупный размер дивиденда составил 8,47 рублей на привилегированную акцию.
Если бы Ленэнерго выплачивала дивиденды поквартально, то выплата за Q1’23 была бы рекордной за всю историю компании. Для сравнения: в 2021, когда был выплачен самый большой годовой дивиденд, вклад 1-го квартала в совокупный размер составил только 6 рублей на акцию.
Ну а что будет по итогам всего 2023?
Прибыль в коммунальном секторе подвержена сезонным колебаниям. Обычно первый квартал для Ленэнерго самый прибыльный. В период с 2018 по 2022 прибыль за Q1 в среднем составляла 31% от прибыли за весь год (колеблется в пределах 28-34%, очень узкий и стабильный диапазон).
Выплаты по префам имеют строгую привязку к прибыли по РСБУ (10%). Поэтому разумно допускать, что 8,47 рублей = примерно 31% от совокупного дивиденда за весь 2023 год. Значит, за весь 2023 год дивиденд по префам будет в районе 27,3 рублей на акцию. По текущим ценам это означает доходность 13,7%.
Таким образом, Ленэнерго становится одним из лидеров по форвардной дивидендной доходности на российском рынке.
Единственный негативный момент – оценка.
С учётом прогноза по прибыли на 2023 год, акции торгуются с FWD P/E 5.5. Это примерно на 10% выше среднеисторического показателя. Акции разгоняли на итоговых дивидендах за 2022. После дивгэпа и котировки остудятся (ожидаем снижения в район 180 рублей), и форвардная доходность вырастет до 15%.
Также по FWD P/E на этих уровнях уже можно будет говорить о небольшой недооценке. Собственно, в этот момент вам и нужно принять решение о покупке компании. Помимо высокого дивиденда, это еще и одна из самых быстрорастущих компаний в своей отрасли.
Из рисков – материнская компания может прикрыть чит-код в виде высоких дивидендов по префам. Но это не было сделано ни в 2022, ни в первом полугодии 2023 года, поэтому риск такого исхода снижается.