Присоединяйтесь к 750 тыс. инвесторам и копируйте акции из портфелей миллиардеров.Зарегистрироваться

Почему акции ЛСР так сильно выросли?

Опубликовано 26.06.2023, 12:08
LSRG
-

 

С начала мая 2023 года акции ЛСР (MCX:LSRG) выросли на 64%, до 835 руб. При этом рынок недвижимости стагнирует, а в бизнесе компании ничего существенно не поменялось (темпы роста доходов в 2022 году ниже инфляции). В этой статье рассмотрим, с чем связан такой подъем акций, и справедлива ли текущая цена

Бизнес умеренно рос в 2022 году, равно как и долговая нагрузка

Для начала рассмотрим, каким бизнес был в 2022 году. Несмотря на геополитические риски, он развивался, но темпы были ниже инфляции (+7% г/г выручка, +8% г/г EBITDA). Результаты в основном были достигнуты за счет роста стоимости кв. м (+17% г/г), а объемы продаж в натуральном выражении снизились на 17% г/г.

Если смотреть в будущий 2023 год, то, по нашим оценкам, EBITDA компании может остаться на уровне прошлого года или снизиться, поскольку потенциал роста цен на недвижимость ограничен. Кроме того, долговая нагрузка с учетом средств на эскроу в 2022 году достигла высокого уровня 2.9x NetDebt/EBITDA (против 2.0x NetDebt/EBITDA в 2021 году) и с большой вероятностью превысит 3.0x в 2023 году.

Цели мажоритария туманны, но его доля владения выросла

Что касается акционеров, то здесь мотивы операций с капиталом компании за последний год не до конца ясны. После выкупа депозитарных расписок с LSE в 2021 году управляющие компании ЛСР в совокупности владели 18,8% акциями ЛСР. Далее мажоритарный акционер А. Молчанов дополнительно продал 5% (из 55,5%) своего пакета на УК ЛСР, и эта управляющая компания консолидировала 24,3% от всех акций ЛСР к концу 2022 года.

В начале 2023 года состоялось еще несколько сделок, по итогам которых А. Молчанов увеличил свою долю в компании с 50% до 65%, купив 15% у дочерней УК. Другие 6,9% из этой управляющей компании были переданы менеджменту. Из отчетности за 2022 год мы узнаем, что эти акции были распределены в рамках программы мотивации.

Было ли это частью изначального плана после выкупа расписок или эффективным решением в период неопределенности — не до конца ясно. Но повышение доли владения у ключевого акционера — это позитивный знак, так как главный инсайдер нарастил долю в капитале.

Мы ждали ограниченных дивидендов, но ЛСР вернулась к высоким выплатам

С 2015 по 2018 год ЛСР стабильно выплачивала по 78 руб. на акцию в виде дивидендов и по сути являлась дивидендной фишкой в секторе недвижимости. Далее по итогам 2019 года компания выплатила 30 руб. на акцию и объявляла о выкупе акций на ~49 руб., по итогам 2020 года заплатила 59 руб. на акцию, а по итогам 2021 года отменила выплату на фоне геополитической неопределенности.

Поскольку основное раскрытие эскроу придется на 2024-2026 годы (исходя из портфеля проектов группы), то, учитывая рост долговой нагрузки, мы считали, что выплата дивидендов компании будет ограничена 39 руб. на акцию.

Однако 18 мая СД рекомендовал к выплате 78 руб. (13,6% див. доходности к закрытию), что и стало причиной роста котировок. 19 мая бумаги открылись с гэпом в 10% и в течение дня прибавили еще 7%. Спустя месяц, к 19 июня, акции выросли еще на 22%, до 822 руб. Сейчас цена акций составляет около 835 руб., и мы считаем, что это выше справедливых значений.

Сколько стоит ЛСР, если это дивидендная фишка?

Если предположить, что ЛСР возвращается к стабильной выплате дивидендов и будет распределять 78 руб. на акцию, то его акции можно рассматривать как квазиоблигацию с купоном 78 руб. Пятилетние ОФЗ сейчас дают доходность 9,8%. В перерасчете на цену акций ЛСР, это соответствует 796 руб. Текущая цена акций ЛСР — 835 руб., то есть выше справедливых значений. При этом в реальности требуемая доходность для акций ЛСР выше, чем доходность ОФЗ, потому что акции несут в себе повышенный риск.

Помимо свойственных акциям по сравнению с гос. облигациями, также присутствуют следующие риски:

• Долговая нагрузка бизнеса самая высокая среди публичных застройщиков, при этом перспективы высокого роста бизнеса отсутствуют.

• Основное раскрытие эскроу состоится в 2024-2025 гг.

• Цены на недвижимость с высокой вероятностью будут стагнировать несколько лет или расти на уровне инфляции, то есть рентабельность бизнеса будет ниже, чем в 2021-2022 гг.  

• Неизвестны мотивы операций мажоритарного акционера.

• ЛСР может лишь возместить пропущенную выплату и дальше пересмотреть/снизить политику. Поскольку бизнес умеренно вырос в 2022 году, но дивиденды были отменены.

• Дивиденд рекомендован СД, но не утвержден.

Таким образом, рост акций обусловлен возвращением к выплатам дивидендов в размере 78 руб., которые ранее компания платила ежегодно. Но с учетом отсутствия существенного роста бизнеса, увеличением долговой нагрузки в совокупности со всеми рисками текущая цена выглядит выше справедливых значений.

Алекпер Мамедов, Senior Analyst

Последние комментарии по инструменту

Загрузка следующей статьи…
Установите наши приложения
Предупреждение о риске: Торговля финансовыми инструментами и (или) криптовалютами сопряжена с высокими рисками, включая риск потери части или всей суммы инвестиций, поэтому подходит не всем инвесторам. Цены на криптовалюты чрезвычайно волатильны и могут изменяться под действием внешних факторов, таких как финансовые новости, законодательные решения или политические события. Маржинальная торговля приводит к повышению финансовых рисков.
Прежде чем принимать решение о совершении сделки с финансовым инструментом или криптовалютами, вы должны получить полную информацию о рисках и затратах, связанных с торговлей на финансовых рынках, правильно оценить цели инвестирования, свой опыт и допустимый уровень риска, а при необходимости обратиться за профессиональной консультацией.
Fusion Media напоминает, что информация, представленная на этом веб-сайте, не всегда актуальна или точна. Данные и цены на веб-сайте могут быть указаны не официальными представителями рынка или биржи, а рядовыми участниками. Это означает, что цены бывают неточны и могут отличаться от фактических цен на соответствующем рынке, а следовательно, носят ориентировочный характер и не подходят для использования в целях торговли. Fusion Media и любой поставщик данных, содержащихся на этом веб-сайте, отказываются от ответственности за любые потери или убытки, понесенные в результате осуществления торговых сделок, совершенных с оглядкой на указанную информацию.
При отсутствии явно выраженного предварительного письменного согласия компании Fusion Media и (или) поставщика данных запрещено использовать, хранить, воспроизводить, отображать, изменять, передавать или распространять данные, содержащиеся на этом веб-сайте. Все права на интеллектуальную собственность сохраняются за поставщиками и (или) биржей, которые предоставили указанные данные.
Fusion Media может получать вознаграждение от рекламодателей, упоминаемых на веб-сайте, в случае, если вы перейдете на сайт рекламодателя, свяжитесь с ним или иным образом отреагируете на рекламное объявление.
Английская версия данного соглашения является основной версией в случае, если информация на русском и английском языке не совпадают.