Перспективы банковского кризиса и роль ФРС

Ждёт мир финансов, к коллапсу приблизясь,
Что ФРС, солируя солидностью,
Даст денег, сколько хочешь в этот кризис,
Пожары ликвидируя ликвидностью.

Риск банковского кризиса велик не столько из-за реальных факторов для него, а вследствие паники, самовоспроизводящей отток денег из банков. Она во многом вызвана памятью о крахе 2008 года, но сейчас кардинально другие условия. Тем не менее, стабилизировать ситуацию может только практически безлимитное вливание ликвидности в банковскую систему. Но оно дополнительно взметнёт инфляцию. А ФРС теперь ограничена в повышении ставок для борьбы с ней, чтобы не углублять проблемы банков. Что будет дальше?

Перефразируя Льва Толстого, можно сказать, что все счастливые банки счастливы одинаково, а каждый несчастливый банк или кризис несчастлив по-своему. Ситуация сама по себе гораздо более, как сейчас говорят, «лайтовая», чем в 2008 году. Тогда триггером послужило падение цен недвижимости как основы банковских активов, без возможности их восстановления. А также крах системообразующего банка в данной сфере.

Теперь же импульсом для паники , как известно, стала нехватка ликвидности у нескольких банков из-за обесценивания их активов в облигациях при повышении процентных ставок. Считается, что при удорожании кредитов центробанка на 1 проц. пункт длинные трежериз и ипотечные облигации дешевеют примерно на 10%. Но ведь надёжность этих активов никто не ставит под сомнение. Никакого «пузыря» не было, в отличие от 2008 г.

Если бы Silicon Valley Bank (NASDAQ:SIVB) мог держать бумаги до погашения без срочного возврата депозитов, он получил бы полностью необходимые средства. Эти бумаги сейчас идут по номиналу в обеспечение финансирования из BTFP, нового фонда ФРС и Минфина, принимаемые без учёта низкой рыночной цены.

Таким образом, потерь из-за именно данного фактора в целом в системе практически нет. А проблема – в нарастающем паническом изъятии денег с депозитов. Да и масштабы разрастания ситуации пока (?!) намного меньше.

В 2008 г. кризис привёл к банкротству 25 банков, в 2009 г. – 140, по данным FDIC, аналога АСВ в России. А в 2023 г. упали 2 банка. Именно поэтому, учитывая опыт 2008 года, принимаются столь срочные меры. Если удастся обеспечить деньгами всех снимающих депозиты, можно купировать кризис в начальной стадии, не дав ему разрастись.

К финансовым органам в их предоставлении средств 16 марта присоединились 11 крупнейших банков, вложивших 30 млрд долл. для выплат клиентам First Republic Bank (NYSE:FRC). Кроме того, к «солисту» ФРС подключается «хор» других центробанков — Англии, ЕЦБ, Канады, Японии. Объявлено об открытии их линий по предоставлению ликвидности в долларах США.

Однако сам факт того, что это понадобилось, говорит о неверии депонентов банков в достаточность мер ФРС и Минфина, в то, что денег хватит всем. Вспоминается анекдот.

Человек говорит другому: «Представь, тебе дают денег сколько хочешь, что с ними сделаешь?»
Тот отвечает: «Ну, долги отдам».
Первый: «А остальные?»
Второй: «А остальные – подождут!..»

Но, судя по всему, решение принято бескомпромиссное – выделить средств столько, сколько потребуется и «остальным». Вот просто пугающие цифры. Активы ФРС с минимума 8 марта только по 15 марта выросли на $297 млрд, или на 3,6%, с $8342 млрд до $8639 млрд. А ведь сокращение баланса ФРС на данную сумму шло в ходе количественного ужесточения QT 4 месяца, с ноября 2022 года.

Что же теперь? Вернулись назад. В августе 2022 года глава ФРС Джером Пауэлл говорил о жёсткости регулятора в предстоящие месяцы, даже если это «причинит боль» домохозяйствам. Повышение ставок и сокращение баланса он признавал меньшим злом, чем инфляция.

Но, кажется, в марте грани добра и зла поменялись. «Боль» оказалась хотя и не совсем там, где ожидалась, но гораздо сильнее и почти «несовместима с жизнью». Хотя и имевшуюся в виду «боль» в виде рисков замедления экономики, рецессии никто не отменял.

Столь масштабные вливания денег в хозяйство ставят Фед в противоречивую замкнутую ситуацию. Надо повышать ставку для противодействия инфляции. Тем более, что её сокращение почти иллюзорное. Да, по данным от 14 марта, годовой индекс потребительских цен (ИПЦ) в феврале снизился до 6% с 6,4% месяцем ранее. Но произошло это в основном за счёт относительного удешевления энергоносителей. Без учёта их и продовольствия, базовый ИПЦ практически не изменился – 5,5% против 5,6% в феврале. А месяц к месяцу он даже увеличился до 0,5% с 0,4%.

До победы над инфляцией далеко. И тут очень некстати столь масштабный взлёт ликвидности, практически возврат к подзабытому количественному смягчению QE. А грядущее возможное повышение ставки 22 марта может усилить банковский кризис, ещё более обесценивая облигации и удорожая межбанковское кредитование.

Но, думается, Федрезерв всё же пойдёт на рост ставки. Речь не об ожидавшемся ещё в начале марта шаге с 4,75% до 5,25%. Но с различных позиций есть смысл увеличить её до 5%. Во-первых, показать неизменность курса противодействия инфляции. Во-вторых – продемонстрировать, что банковская система крепка, ей не угрожает кризис, что и заявляли власти.

Тем более после смелого аналогичного действия ЕЦБ, поднявшего ставку с 3% до 3,5%, как и обещали. Женщина – Кристин Лагард – может, а Джером Пауэлл – что, не мужик?..

Отказ от роста ставки может быть даже более вреден для противодействия кризису, поскольку психологически покажет банкам и клиентам неуверенность регулятора в его разрешении. А психология в условиях паники важнее, чем логика.

Возможно, наступившая неделя станет вообще решающей в перспективах банковского кризиса. Напряжение на пике, и если в течение нескольких дней удастся убедить рынок, залив его деньгами, возможно купирование паники. Рано или поздно она всё равно уляжется, масштабного а-ля 2008 год не будет. И условия не те, и причины, и масштабы начала, и степень противодействия регуляторов.

Но в любом случае «осадочек останется». Он будет препятствовать дальнейшему ужесточению политики Федрезерва. Возможно, на 5% рост ставки и остановится. И ФРС смирится с повышенной инфляцией, отказавшись от её цели в 2%.

Перспективы доллара туманны. Сейчас индекс USDX на уровне 103,5 п., в текущем диапазоне 103 – 104, 7 п. п. При остановке повышения ставки он может уйти теперь ниже 103 п. к поддержке 102, 4 п. В случае же быстрого преодоления остроты коллапса и продолжения повышения ставки и снижения баланса ФРС можем увидеть движение выше 105 п.