Компания «Норникель» отчиталась по финансовым результатам за 2022 год. Она значительно увеличила себестоимость и нарастила инвестиции, в результате чего свободный денежный поток сильно упал по сравнению с 2021 годом. Рассмотрим подробнее финансовые показатели и обрисуем наш взгляд на компанию.
Финансовые результаты
Выручка за 2022 год снизилась на 5,5% г/г, до 16,1 млрд. Во 2-м полугодии компании удалось, по нашим оценкам, реализовать только ~88% продукции. Отметим, что ранее она детально раскрывала свою выручку и объемы продаж по металлам, а сейчас закрыла эту информацию. Вероятно, компания столкнулась с трудностями с реализацией металлов.
EBITDA компании за 2022 год снизилась на 17,3% г/г, до $8,7 млрд, на фоне падения выручки и сильного роста себестоимости (заработная плата, материалы, логистика и прочее).
Свободный денежный поток за 2022 год значительно снизился до 0,4 млрд (против $4,4 млрд в 2021 год) на фоне существенного увеличения инвестиций, оборотного капитала и падения EBITDA.
Впереди — низкие дивиденды
21 января руководство «Норникеля» (MCX:GMKN) предложило заплатить дивиденды по итогам 2022 года в размере $1,5 млрд, что эквивалентно 750 руб. на акцию (5% див. доходности к текущей цене). Однако если предположить, что «Норникель» заплатит 100% свободного денежного потока (ранее компания платила 60% от EBITDA), то дивиденд за 2022 год может составить 525 руб. на акцию (3,5% див. доходности к текущей цене).
По нашим оценкам, компания уже не сможет выплачивать такие щедрые дивиденды, как это было в 2021 году (2689 руб. на акцию) из-за прекращения действия акционерного соглашения с «Русалом» (MCX:RUAL) и значительного увеличения капитальных затрат.
Кроме того, вероятно, впереди — мировая рецессия, которая, по нашим ожиданиям, приведет к снижению цен на промышленные металлы. В результате будущие дивиденды могут быть кратно ниже уровня 2021 года и предыдущих годов.
Среднесрочный взгляд на компанию
Мы по-прежнему считаем «Норникель» неинтересной историей в среднесрочной перспективе (1-2 года) с фундаментальной точки зрения, так как ожидаем падения цен на металлы из-за возможной рецессии и значительного снижения дивидендных выплат за 2022-23 гг.
Марк Пальшин, Senior Analyst