На заседании 1 февраля ФРС единогласно приняла решение о повышении ставки на 25 б.п. - до 4,5-4,75%. Таким образом, после 4-х повышений ставки по 75 б.п. и декабрьского замедления шага до 50 б.п. шаг был вновь сокращен уже до традиционных 25 б.п.
Решение полностью совпало с ожиданиями рынка. Однако рынок, настроившийся на фоне замедления инфляции и роста экономики на единственное оставшееся повышение ставки в марте и переход к ее снижению до конца года, опасался, что ФРС ответит на это «ястребиной» риторикой, чтобы не допускать преждевременного избыточного смягчения финансовых условий.
Отчасти это подтвердилось — текст заявления по-прежнему содержит фразу о целесообразности дальнейших повышений ставки для достижения такого уровня рестриктивной денежно-кредитной политики, который будет достаточен, чтобы вернуть инфляцию к 2% с течением времени.
Однако пресс-конференция Пауэлла оказалась несколько мягче. Признав, что процесс дезинфляции начался, он считает, что необходимо дождаться более убедительных подтверждений снижения инфляции – прежде всего, в секторе услуг без учета пользования жильем, где она в наибольшей мере зависит от ситуации на рынке труда, который, по мнению Пауэлла, все еще перегрет.
Хотя Пауэлл считает, что работа ФРС по повышению ставки еще не завершена, он полагает, что осталось уже немного — вероятно, «пара повышений», но решение будет приниматься в зависимости от экономических данных, которые выйдут до мартовского заседания и между заседаниями в марте и в мае.
Пауэлл повторил, что для возвращения к ценовой стабильности ДКП должна оставаться рестриктивной в течение некоторого времени, что будет сопровождаться пониженными темпами роста экономики и некоторым смягчением условий на рынке труда.
Вместе с тем он считает, что в базовом сценарии замедление инфляции будет происходить при положительном росте экономики в этом году и без существенного повышения безработицы. В этом случае он не считает целесообразным снижение ставки до конца года. Но если инфляция будет замедляться быстрее прогнозов, ФРС будет корректировать ДКП. В этот раз макропрогнозы не обновлялись, это произойдет на мартовском заседании.
Рынок услышал в нейтральном выступлении Пауэлла некоторое смягчение риторики — он говорит об оставшейся «паре повышений», т.е. потолок ставки может быть на уровне медианы декабрьского прогноза ФРС (5-5,25%), но подход ФРС становится более data driven. Т.е. это можно было интерпретировать и так, что при благоприятных данных по инфляции пауза может быть сделана уже в марте.
Хотя снижение ставки до конца года Пауэлл и не считает базовым сценарием, он не исключил этот вариант, если инфляция будет замедляться быстрее. В итоге фондовые индексы, снижавшиеся до заседания ФРС, перешли к росту, доходности гособлигаций снизились, а индекс доллара опустился до 9-месячного минимума.
В релизе ФРС описание экономической ситуации изменилось несильно — повторяется, что последние показатели указывают на сдержанный рост потребления и производства. Прирост рабочих мест в последние месяцы был устойчивым, а уровень безработицы оставался низким. Из нового — инфляция несколько снизилась, но остается на повышенном уровне. ФРС (по-прежнему) чрезвычайно внимательна к инфляционным рискам.
Комитет по открытым рынкам предполагает, что дальнейшие повышения ставки будут целесообразными для достижения такого уровня рестриктивной денежно-кредитной политики, который будет достаточен, чтобы вернуть инфляцию к 2% с течением времени.
Сохранен тезис, что в дальнейших решениях по повышению целевого диапазона ставки будет учитываться кумулятивный эффект (уже произошедшего) ужесточения денежно-кредитной политики, временные лаги, с которыми изменения ставки влияют на экономическую активность и инфляцию, а также изменения в экономике и финансовой сфере, но теперь от них будет зависеть уже не темп, а продолжительность повышения ставки. Это может быть сигналом, что ФРС планирует сохранять шаг 25 б.п., соответствующий более тонкой калибровке монетарного курса.
Как и ранее, подтверждено, что ФРС продолжит сокращение объема активов (гособлигаций и ипотечных бумаг) на своем балансе согласно объявленному в мае плану (с сентября - суммарно $95 млрд в месяц).
Наиболее значимые пояснения прозвучали на пресс-конференции Пауэлла:
На фоне быстрого повышения процентных ставок со стороны ФРС, американская экономика существенно замедлила рост в прошлом году. Реальный ВВП растет с относительно низким темпом около 1%. Замедляется рост потребления, снижается активность на рынке жилья (вследствие роста ставок по ипотеке). Высокие процентные ставки и замедление роста производства оказывают давление и на бизнес-инвестиции. Но рынок труда все еще «перегрет» — безработица на минимуме за 50 лет, число активных заявок в 1,9 раза выше числа безработных, темпы роста зарплат повышены (отмечаемое замедление роста — положительный фактор).
Впервые можно сказать, что процесс дезинфляции начался. Долгосрочные инфляционные ожидания остаются «хорошо заякоренными». Но победу объявлять рано — инфляция еще значительно выше цели. Нужно значительно больше свидетельств, что инфляция идет вниз. Инфляция снижается в ценах на товары, идет ослабление рынка арендного жилья, но основные услуги, за исключением жилья, еще не испытали дезинфляции.
Есть прогресс в дезинфляции, но без какого-либо ослабления условий на рынке труда. Это хорошо. Это не обычный бизнес цикл. Пауэлл полагает, что инфляция может вернуться к 2% без существенного спада в экономике и без существенного увеличения безработицы. Базовый сценарий на 2023 год — темп роста экономики положительный, но относительно низкий.
Работа ФРС еще не завершена — ставки еще не достигли достаточно рестриктивного уровня, скорее всего, мы недалеко от пика, но это пока неизвестно. Возможно, потребуется еще «пара повышений». Пауэлл сказал, что на данный момент не уверен в том, каким будет уровень терминальной ставки — это будет зависеть от данных, которые станут доступны до мартовского заседания и между заседаниями в марте и в мае.
Для ценовой стабильности потребуется сохранение рестриктивной политики в течение некоторого времени. Если ситуация в экономике будет развиваться в соответствии с ожиданиями, снижение ставки в этом году нецелесообразно. Но если инфляция будет замедляться значительно быстрее прогноза, это будет учтено в курсе ФРС.
На вопрос, не мешает ли ФРС избыточное смягчение финансовых условий на рынке, и не потребует ли это дополнительных повышений ставки, Пауэлл ответил более мягко, чем можно было ожидать. Надо, чтобы финансовые условия учитывали наши действия и намерения — и мы говорим, что политика еще не стала в достаточной степени рестриктивной, нужны дальнейшие повышения ставки. Но финансовые условия за последний год и так стали существенно жестче.