- Перевернутая кривая доходности в США и Европе указывает на рецессию.
- От заседания ФРС инвесторы в первую очередь ждут прогнозов по инфляции и ставкам.
- Руководители ЕЦБ и Банка Англии расходятся во мнениях.
Некоторые инвесторы и экономисты восприняли текущее рыночное ралли как повод для оптимизма, однако сохраняющаяся инверсия кривой доходности облигаций продолжает настойчиво предупреждать о грядущей рецессии.
Рецессии бывают разными, и нам остается только надеяться на «мягкую посадку» и неглубокий спад с небольшим увеличением безработицы. Инверсия кривой доходности, как правило, точно позволяет предсказать рецессию, правда она мало что говорит о том, какой именно будет предстоящая рецессия.
Доходность 10-летних трежерис ранее опустилась ниже 3,5% с уровня выше 4,2%, на котором она находилась около месяца назад, но затем поднялась выше 3,6% перед заседанием ФРС. Однако доходность 2-летних трежерис отстала от доходности более долгосрочных бондов, в результате чего спред между ними достиг в понедельник минус 0,77 процентного пункта после того, как на прошлой неделе был зафиксирован уровень минус 0,84 процентного пункта по сравнению с минус 0,5 процентного пункта месяц назад. Еще в июле спред был положительным.
В Европе складывается похожая картина. Доходность 10-летних государственных облигаций Германии, эталонных бондов еврозоны, была почти на четверть пункта ниже 2%, а доходность 2-летних облигаций преимущественно оставалась выше уровня 2%.
Инверсия кривой доходности отражает мнение участников рынка о том, что центробанки в ответ на рецессию понизят процентные ставки, при этом облигации с более долгими сроками погашения последуют за снижающимися ставками. Рост доходности краткосрочных облигаций отражает ожидания того, что центробанки будут повышать процентные ставки в краткосрочной перспективе.
Регуляторы при этом не делают секретов из своих планов. Три ведущих центробанка, у которых на этой неделе состоятся заседания, просигнализировали о повышении ставок по меньшей мере на 50 базисных пунктов в конце года. Речь идет о Федеральной резервной системе (ФРС), Европейском центральном банке (ЕЦБ) и Банке Англии.
Вопрос теперь в том, какими будут их дальнейшие шаги. Инвесторы попытаются в этом разобраться исходя из того, какие заявления будут сделаны на пресс-конференциях после заседаний. В США инвесторы внимательно изучат экономические прогнозы членов Комитета по операциям на открытом рынке (FOMC), в том числе ожидания по инфляции, экономическому росту и процентным ставкам.
На самом же деле регуляторы сами толком не знают, что они будут делать в следующем году и в каком направлении будут изменяться цены и процентные ставки.
Сейчас считается, что пик инфляции в США уже пройден. Опубликованный на прошлой неделе индекс цен производителей за ноябрь показал рост на 7,4% к сопоставимому месяцу прошлого года после роста на 8,1% в октябре, однако месячный рост с коррекцией на сезонные факторы составил 0,3% при том, что повышение цен на продукты питания более чем нивелировало снижение цен на энергоносители. Консенсус-прогноз составлял 0,2%.
Инфляция упрямо отказывается снижаться, несмотря на многочисленные повышения ставок ФРС, и это, вероятно, отобьет у председателя ФРС Джерома Пауэлла охоту делать какие-либо оптимистичные заявления. Ранее Пауэлл настаивал на том, что центробанк продолжит повышать ставки до тех пор, пока ему не удастся сдержать инфляцию.
Небольшое снижение темпов инфляции в Европе в ноябре до 10% с 10,6% позволило инвесторам надеяться на то, что пик инфляции уже пройден. Однако руководители ЕЦБ расходятся во мнениях. Повышение ставок на 75 базисных пунктов по итогам заседания управляющего совета ЕЦБ на этой неделе все еще возможно, но большинство инвесторов теперь ждут более умеренного повышения на 50 базисных пунктов.
Если прогнозы об отрицательном росте ВВП в четвертом квартале этого года и первом квартале следующего года сбудутся, это будет означать техническую рецессию в Европе, однако главный вопрос заключается в том, что будет происходить с ценами.
Еще более непростая задача стоит перед Банком Англии. Инфляция в Великобритании в октябре составила 11,1%, однако большинство руководителей центробанка выступают за повышение ставок на этой неделе на 50 базисных пунктов до 3,5% после повышения на 75 базисных пунктов в прошлом месяце.
Член Комитета по денежно-кредитной политике Сильвана Тенрейро, придерживающаяся ультрамягкого подхода, хочет сохранить ставки на прежнем уровне после того, как в прошлый раз она проголосовала за их повышение на 25 базисных пунктов. По мнению экономистов HSBC, девять членов комитета, возможно, в итоге проголосуют за четыре разных варианта.