Обзор рынка акций

Акции развернулись после двух недель роста, за прошедшую неделю S&P 500 и Nasdaq потеряли 3,3% и 4,0% соответственно. Вновь негативные настроения были обусловлены ожиданиями рецессии. Главы банков Goldman Sachs (NYSE:GS), JP Morgan и Bank of America (NYSE:BAC) предрекли рецессию в США в следующем году.

Лучше других выглядели акции защитных секторов – здравоохранения, потребительского сектора и коммунальных услуг. Наихудшую динамику продемонстрировал нефтегазовый сектор, снизившись на 8,3%. В то же время заметно отставание цен на нефть от динамики бумаг компаний – цены на нефть вернулись в коридор 70–75 долл. за баррель, где они находились на конец 2021 года, тогда как сектор с начала года прибавил 55%.

Одним из важных предстоящих событий будет решение по ставке ФРС. 13-14 декабря пройдет последнее в этом году заседание ФРС. Рынки закладывают пересмотр ключевой ставки вверх на 50 б.п. – до 4,25–4,5%, об этом также говорил Дж. Пауэлл в ходе различных конференций. Но, хотя и ожидается замедление ужесточения денежно-кредитной политики, рынку необходимы более детальные комментарии по позиции ФРС на ближайшие периоды.

В последнее время часто выходит противоречивая макроэкономическая статистика, которая может в одном случае указывать на охлаждение экономики в результате действий ФРС, а в другом – на необходимость продолжения ужесточения монетарной политики. В пятницу вышла статистика по промышленной инфляции в США, став еще одним аргументом в пользу повышения ставки. В годовом выражении индекс PPI вырос на 7,4%, что выше ожиданий в 7,2%. Третий месяц подряд цены растут на 0,3%. Во вторник будет опубликован индекс потребительских цен. Ожидается, что рост цен замедлится с 7,7 до 7,3%.

ЕЦБ, вероятно, аналогично поднимет ключевую ставку вверх на 50 б.п. – до 2%. Решение Банка будет известно в этот четверг. Европейский ЦБ позже остальных начал политику ужесточения, с июля начав пересмотр ставки. Инфляция в регионе держится около 10%, поэтому не стоит исключать вероятность повышения на 75 б.п. Также ожидается, что глава ЕЦБ Кристин Лагард прокомментирует вопрос объема изъятия ликвидности с рынка.

На прошлой неделе китайские рынки закрылись в плюсе. Индекс CSI-300 вырос на 1,8%, гонконгский Hang Seng – на 6,3%. Причиной послужило ослабление ковидных ограничений в стране. Новые официальные меры по профилактике и контролю COVID-19 включают домашний карантин для людей с легким течением болезни, программу вакцинации для пожилых людей, снижение требований к массовому тестированию. Новые правила касаются и локдаунов: теперь они будут вводиться только в областях с повышенным риском, а их отмена должна проходить при отсутствии новых случаев заражения в течение пяти дней подряд.

Ожидаемый положительный эффект от ослабления политики нулевой терпимости к ковиду компенсируется ухудшающимся внешним фоном. В ноябре экспорт Китая сократился на 8,7% г/г, что стало самым резким месячным падением экспорта с февраля 2020 года. Слабеющий мировой спрос в результате роста цен и процентных ставок во всем мире, а также локдауны в самом Китае сказались на экспорте.

Активность на российском фондовом рынке, за исключением отдельных сегментов, по-прежнему остается пониженной. Тем не менее, некоторое оживление наблюдалось в металлургическом секторе, что может быть связано с постепенным смягчением коронавирусных ограничений в Китае. Вместе с мерами по поддержке местной экономики и, в частности, строительного сектора это позволяет надеяться на рост спроса на промышленные металлы. Об этом говорят данные по инфляции в Китае, что, конечно, может быть связано со спадом активности из-за локдаунов в ноябре, но, с другой стороны, потенциально создает пространство для новых монетарных стимулов.

Еще одна причина интереса к бумагам российских металлургов связана с ситуацией на нефтяном рынке, из-за которой аллокация портфелей может смещаться в более перспективные и менее рискованные в моменте сектора. Например, интересно выглядят Русал (MCX:RUAL), Норникель (MCX:GMKN), черные металлурги, а также угольные компании.

По сообщениям СМИ, цитирующим данные Argus, российская нефть в конце прошлой недели продавалась ниже 44 долл./баррель на фоне неопределенности в отношении потолка цены и рисков вторичных санкций со стороны США. Понятно, что из-за текущей ситуации с раскрытием (точнее – нераскрытием) информации, можно лишь условно судить о величине реального дисконта, однако очевидно, что он мог увеличиться из-за неопределенности в отношении новых условий работы компаний. По мере адаптации скидка на российскую нефть будет снижаться, но это потребуется как минимум несколько месяцев.

Минфин заявил о росте дефицита бюджета в этом году с 0,9% до 2% ВВП и падении нефтегазовых доходов в следующем году на 23% относительно предыдущего прогноза. Если ситуация с ценой на нефть и курсом рубля не развернется в ближайшие один-два квартала, риск увеличения налоговой нагрузки для компаний, имеющих финансовую подушку, в частности экспортеров, будет расти.

Мы полагаем, что, во-первых, цена на нефть восстановится к уровню выше 80 долл./баррель, в том числе по причине активности ОПЕК+, а, во-вторых, дисконт Urals/Brent сократится по мере адаптации участников рынка к новым правилам игры. Так что риски существенных налоговых изменений не так высоки, как это следует из довольно консервативного прогноза Минфина.

Новость про разовый специальный НДПИ для Алросы (MCX:ALRS) не выглядит странной. Компания не платит дивиденды и не имеет возможности как раньше перечислять деньги в бюджет Якутии. Выплата в размере 19 млрд за 1 кв. 2023 пока в проекте, но, скорее всего, решение будет одобрено. Сумма примерно равна квартальной прибыли компании и 1/3 от годового чистого денежного потока.

НЛМК (MCX:NLMK) неожиданно предложил выплатить 2,6 руб. в виде дивидендов по результатам 9 мес. 2022 (ВОСА запланировано на 31 декабря), при текущей цене бумаг – это 2,3% доходность. С одной стороны, величина выплаты достаточно скромная, однако более важно, что это первое решение среди всех металлургов по результатам текущего года, что позитивно с точки зрения будущих ожиданий и настроений.

Мы не ожидаем, что дивидендные выплаты металлургами в ближайшие кварталы будут высокими. С учетом вышеописанных рисков повышенной налоговой нагрузки на экспортеров, было бы неразумно «декларировать» излишние свободные денежные средства.