Стоит ли инвестировать в американского медстраховщика CENTENE?

Centene Corporation (CNC) — американская компания, оказывающая услуги медицинского страхования. Обслуживает 25,5 млн клиентов, помимо США работает в Испании, Великобритании и Словакии. В списке крупнейших публичных компаний мира за 2021 год заняла 207-е место.

Основные направления деятельности компании предоставление услуг Medicaid — это государственная программа медицинского страхования, которая предоставляет медицинское обслуживание жителям с низким уровнем дохода, и Medicare – это программа, призванная помочь людям старше 65 лет, а также некоторым молодым людям, имеющим определенные проблемы со здоровьем.
 
Программа Medicare финансируется за счет части налога с заработной платы, взимаемого как с работников, так и с работодателей. Она также частично финансируется ежемесячными взносами, вычитаемыми из выплат пособия Социального обеспечения. Основное различие между программами Medicaid и Medicare заключается в том, что Medicaid покрывает расходы на здравоохранение для людей с низким доходом, а Medicare обеспечивает медицинское страхование пожилых людей.
 
Акции компании в рамках года выглядят существенно лучше индекса S&P 500 и почти повторяют динамику индекса субиндустрии. Их можно рассматривать как защитный актив во время рецессии.

В последние несколько лет компания совершала приобретения для расширения направлений своего присутствия или оптимизации работы имеющихся направлений. Например, усилия Centene включают централизацию операций и управления аптеками, что в итоге принесет ежегодную экономию в размере $700 млн общих и административных расходов, усилия по изменению тенденций медицинских расходов в поддержку увеличения валовой прибыли на $500 млн в год, а также оптимизация портфеля активов.
 
Стратегия компании по избавлению от непрофильных активов продолжает успешно реализовываться и должна положительно отразиться на финансовом результате компании уже в следующем квартале. Centene продает Magellan Specialty Health компании Evolent Health, ожидает получить около $600 млн после завершения сделки, из которых не менее $400 млн будут выплачены наличными, а оставшаяся часть - акциями Evolent. Также рассчитывает получить до $150 млн наличными и акциями Evolent в 2024 году, если будут достигнуты определенные показатели эффективности. Большая часть выручки от сделки будет направлена на выкуп акций и сокращение долга.
 
Внутренняя технологическая платформа Centene и инициативы по развитию ИИ свидетельствуют, что это технологическая компания, предоставляющая медицинские услуги. В отличие от конкурентов Centene уделяет особое внимание возможностям обработки данных, инженерам и стратегическому партнерству, что позволяет ей разрабатывать системы прогнозирования в реальном времени. В итоге оказание неотложной медпомощи заменяется плановыми визитами, что позволяет давать льготы пациентам.

Выручка за 3к22 выросла примерно на 11% в годовом исчислении до $35,9 млрд, превзойдя прогнозы. Centene улучшила прогноз до конца года. Контракт на получение аптечных льгот с Cigna должен привести прибыль Centene к целевому показателю 2024 года (7,50–7,75 долларов). В приоритете Centene сокращение SG&A, увеличение валовой прибыли и стратегическое размещение капитала, что в перспективе может увеличить прибыль на акцию более чем на $2 (39% от 2021 г.) к 2024 г.

Закон о снижении инфляции (IRA), принятый в США в 2022 году, содержит несколько положений для отрасли медицинского страхования и предполагает существенную краткосрочную выгоду от субсидий медицинского обслуживания со стороны государства. Бенефициарами станут медицинские страховщики США, в том числе Centene.
 
Решение Верховного суда о конституционности Закона о доступном медицинском обслуживании должно ускорить переход штатов, сопротивляющихся расширению Medicaid, что несет в себе дополнительный потенциал роста доходов компании. Расходы на Medicaid являются ведущим драйвером роста до 2030 года. Рост числа участников программы Medicaid и расходы на эту  программу могут увеличить доходы Centene приблизительно на 51% до 2030 года.
 
Основные мультипликаторы компании выглядят привлекательнее, нежели показатели конкурентов. Сейчас компания торгуется с коэффициентом Forward P/E 15,21. Средний форвардный P/E в этой отрасли составляет 19,24, то есть Centene торгуется с относительным дисконтом. Руководство сосредоточено на росте прибыли и планирует выкуп акций, эти усилия также должны поддерживать инвестиции в расширение географического присутствия и возможности роста, поскольку компания инвестирует в технологии и оптимизирует бизнес.

Риски
 
Повышения ставок страховых взносов в 2023 году может оказаться недостаточно, чтобы компенсировать значительный рост стоимости медицинских расходов, вызванный инфляцией удельных затрат и увеличением использования услуг по уходу.
 
Если экономика столкнется с рецессией, возможно сокращение доходов от страховых взносов с последующим давлением на прибыльность.
 
Компания сталкивается с ежегодным продлением существенного количества контрактов в различных штатах (контракты обычно заключаются на трехлетний период). Потеря большого контракта может быть существенной для рыночных настроений относительно акции и ее оценки, а также для прибыли на акцию.
 
Законодательные и нормативные риски (потенциальный риск изменения законодательной/нормативной базы).
 
Евгений Шатов, управляющий партнер «Борселл»