Начиная с 2008 года, мы наблюдаем ситуацию, в которой ФРС агрессивно снижала ставку и одновременно активно накачивала банковскую систему ликвидностью. Последнее было осуществлено через так называемую программу QE (количественное смягчение), когда ФРС выкупала с рынка на свой баланс различные бумаги. Многим это казалось отличным решением, способным поддержать экономику и быстро побороть финансовый кризис.
Позже, в 2017-2018 годах ФРС сделала попытку нормализовать ДКП и начала цикл повышения ставки, который завершился в 2019 году поднятием ставки до уровня 2,25-2,5%. Столь незначительное и осторожное повышение ставки маленькими шагами по 25 б.п. не оказало тогда негативного влияния на рынки. Что ещё больше убедило многих в правильности политики нулевых ставок. Опасности нет, если надо, ставку можно всегда повысить, а рынок акций от повышения ставки не упадёт.
Заданный ФРС тренд приняли другие мировые ЦБ развитых стран и опустили ставки до около нулевых значений. Но столь длительные тепличные условия на финансовых рынках создали огромные перекосы.
Постоянное вливание центробанками ликвидности вызвало у инвесторов эйфорию и потерю связи с реальностью. Рост котировок акций сильно опережал рост прибыли, а биржевые аналитики переключали внимание инвесторов на такие показатели, как выручка или число новых клиентов. Рискованные активы пользовались повышенным спросом в противовес низкодоходному долговому рынку, что привело к завышенным показателям стоимости акций на рынке. Т.е. неверной оценке инвесторами финансовых показателей компании по отношению к рыночной капитализации.
Стоит отметить, что крупные компании, являющиеся лидерами рынка, сами способствовали нездоровому разгону котировок своих акций, направляя свою прибыль не на развитие бизнеса или создание финансовых резервов, а на обратный выкуп акций (buyback).
Проводившаяся годами политика нулевых ставок свела на нет интерес многих инвесторов (особенно частных) к такому классическому активу, как облигации. В 2020 году общий объем облигаций с отрицательной доходностью достигал уровня $18 трлн.
На первый взгляд возникает противоречие: может показаться, что отрицательная доходность не смущает инвесторов, и они готовы покупать такие бумаги, учитывая объем облигаций с отрицательной доходностью на тот момент. Но большинство этих бумаг было не портфелях частных инвесторов и фондов, а скупалось центробанками. Опять же, в рамках столь любимой ими программы QE.
Помимо роста объема бондов с отрицательной доходностью, возник целый класс активов, существование которых полностью лишено экономического смысла. Такие активы, как правило, несут в себе две ключевые характеристики: отсутствие внутренней стоимости и принципиальная невозможность генерировать прибыль. Наиболее яркими представителями такого класса активов являются криптовалюты.
Так, на пике 2021 года, капитализация рынка криптовалют превысила 2,8 триллиона долларов. Немыслимая цифра, учитывая тот факт, что данные активы не имеют никакой внутренней стоимости и несут для инвесторов огромные риски. На этом фоне интерес к активам реального сектора экономики постепенно падал.
Избыточная ликвидность так же сильно разогрела рынок IPO (первичное публичное размещение акций). Объем глобальных IPO по итогам 2021 год достиг исторического рекорда, в ходе которых было привлечено 608 млрд. долларов (из данных компании PwC).
При этом доля выходящих на IPO прибыльных компаний неуклонно снижалась. Многие крупные компании, выходящие на IPO, по факту были убыточные. Достаточно вспомнить такие нашумевшие дебюты, как Uber Technologies (NYSE:UBER) или Robinhood (NASDAQ:HOOD).
Не отставала от тренда и криптовалютная индустрия. Огромное количество компаний, как правило молодых, сумели быстро сориентироваться в ситуации и предпочли классическому IPO более модное и менее зарегулированное ICO (Initial Coin Offering). Это привлечение инвестиционного капитала, сходное по своей сути с IPO, но осуществляемое через механизм первичного размещения цифровых токенов («монет») с использованием криптовалют.
Доходило до того, что некоторые компании, привлекавшие деньги через механизм ICO, вообще не публиковали свои балансы и финансовые отчёты, ограничиваясь презентациями и бизнес-планами…
Но не всем так повезло. После начала пандемии в 2020 году, инвесторы сочли малопривлекательными активы нефтегазового сектора. Что вылилось в недофинансирование отрасли и стало одной из причин того, что называют сейчас «энергетическим кризисом».
Возможно, такие перекосы сохранялись бы и дальше, но в 2022 году стало очевидно, что «вертолетные деньги» раскрутили маховик инфляции. В ответ на инфляционные вызовы практически все мировые центробанки начали повышать процентные ставки. Операции QE начали сворачивать, а вместо этого начали запускаться обратные процессы продажи бумаг с баланса (QT).
К сожалению, процесс нормализации мировых финансовых рынков будет сопряжен с большими потрясениями. Это плата за длительный период комфорта, обеспеченного ультрамягкой ДКП и огромными вливаниями денежной ликвидности. Скорее всего, многие ещё недавно «очень перспективные» компании просто не доживут до окончания цикла количественного ужесточения.
Сложно сейчас сказать, как долго будет продолжаться рост ставок, и какого уровня они могут достичь. Тем более, что далеко не все центробанки проявляют должную решимость в борьбе с инфляцией. Но можно констатировать факт, что процесс нормализации финансовых рынков уже запущен.
Огромные потери, которые принесут рискованные активы, и появление «нормальных» доходностей на рынке облигаций заставят инвесторов радикально переосмыслить свой взгляд на финансовые рынки. И вскоре мы увидим возврат интереса к реальным (не виртуальным) активам, способным генерировать стабильную прибыль.