По данным газеты Коммерсантъ, сегодня на комиссии по бюджетным проектировкам правительство обсудит обложение российских нефтегазовых компаний дополнительными налогами общим объемом около 3 трлн руб. в течение 2023-2025 гг. Эта мера необходима для покрытия дефицита бюджета. Как пишет Коммерсантъ, предлагаются такие варианты:
1) Введение дифференцированной ставки при расчете экспортной пошлины на газ: при цене на газ более 300 долл./ 1 тыс. куб.м пошлина будет повышена с текущих 30% до 50%. Это даст 1,23 трлн руб. с 2023 по 2025 гг.
2) Увеличение ставки НДПИ на газ для всех производителей. Это даст 278 млрд руб. за 3 года.
3) Введение экспортной пошлины для производителей СПГ. Это даст 600 млрд руб. с 2023 по 2025 гг.
4) Увеличение экспортной пошлины на нефть в 2023 г. в 1,5 раза. Это даст 240 млрд руб. Мера предлагается только на год, так как с 2024 г. экспортная пошлина будет обнулена в рамках налогового маневра в нефтяной отрасли.
5) Продление скорректированного демпфера на бензин до 2025 г., что даст еще 570 млрд руб. за 3 года.
Итого на период с 2023 г. по 2025 г. предложены меры на 2,92 трлн руб. Традиционно от налогов нефтяной отрасли бюджет получает примерно в 4 раза больше, чем от газовой. В условиях высокой налоговой нагрузки на нефтяников и благоприятной ценовой конъюнктуры на рынке газа логично, что потенциальным донором планируют сделать газовую отрасль.
Тем не менее, в предложенных вариантах мы видим несколько узких мест. Во-первых, генерирование нефтегазовой отраслью сверхдоходов – это кейс этого года, в 2023 г. будет реализован отложенный эффект от введенных санкций против России, соответственно, выплачивать повышенные налоги может быть затруднительно. Во-вторых, изъятие налогов с производителей СПГ ограничено условиями соглашений о разделе продукции и межправительственными соглашениями с Китаем (запрещено ухудшение налогового режима). В-третьих, льготы для производителей СПГ – основной драйвер для успешного развития отрасли, в противном случае реализация заложенных в государственной энергостратегии вызовов (производить 140 млн т СПГ в год к 2035 г. с текущих 30 млн т) будет под вопросом.
Мы считаем, что потенциальное обложение нефтегазовой отрасли дополнительными налогами - это негативный сигнал для бумаг публичных компаний.
Однако мы полагаем, что реализация меры по введению экспортной пошлины для производителей СПГ наименее вероятна, соответственно, НОВАТЭК здесь смотрится менее уязвимым.
А вот увеличение экспортной пошлины на нефть на 1 год – вполне вероятная мера, которая, к тому же, может привести к продлению налогового маневра до 2025 г. Для нефтяных компаний увеличение только экспортной пошлины чревато потерями порядка 5-7% EBITDA в год.
В целом, нефтяная отрасль сможет без особого стресса пережить потенциальное повышение налогов при сохранении относительно высоких цен на нефть (наш прогноз – 55-65 долл./барр. Urals) и перенаправлении выпадающих экспортных потоков ЕС в Азию и на Ближний Восток.
В любом случае, под потенциальный налоговый удар в основном попадет Газпром (MCX:GAZP), так как наибольшие изъятия планируются за счет трубопроводных поставок. Так, в 2023 г. запланировано дополнительно доходов на 578 млрд руб. от увеличения экспортной пошлины, а далее примерно по 326 млрд руб. в год, всего с 2023 по 2025 гг. 1,23 трлн руб. С учетом потенциального увеличения ставки НДПИ на газ для Газпрома все это может означать потери до 20% EBITDA. Это существенный объем, что ставит под вопрос перспективы выплаты дивидендов в 2023 г. Тем не менее, промежуточные дивиденды как минимум за 1-е полугодие 2022 г., как мы считаем, будут выплачены (ждем одобрения на ВОСА 30 сентября). За 2-е полугодие 2022 г. пока тоже ожидаем выплаты (наш прогноз – 24 руб./акцию).
Альтернативные варианты решения задачи по финансированию бюджетных расходов в 2023 – 2025 годах будет найти сложно. Увеличение налоговой нагрузки других секторов экономики и населения приведет к снижению деловой активности. Финансирование дефицита бюджета за счет размещения госдолга сопряжено с ростом процентных расходов правительства и не вызывает оптимизма у ключевых инвесторов на рынке облигаций. Предварительно заявленный объем чистого размещения ОФЗ в 2023 – 2025 годах составляет 4,8 трлн руб. Для выкупа большого объема нового госдолга ключевые инвесторы будут требовать привлекательных для них условий (высокие ставки, короткие сроки), что невыгодно правительству.
Поиск компромисса нам видится в реализации бюджетного правила. В этом году сверхплановые нефтегазовые доходы покрывают рост бюджетных расходов. Отсутствие покупок валюты на дополнительные нефтегазовые доходы в 2023 г. позволило бы снизить потребности в повышении налогов.