Я обожаю высокодоходные компании по развитию бизнеса (BDC), которые имеют кредитные рейтинги инвестиционного уровня. В этой статье сравним двух представителей сектора “лицом к лицу”, и я помогу выбрать вам лучшую из этих бумаг. Сегодняшний баттл будет между Ares Capital Corp. (NASDAQ:ARCC) и SLR Investment Corp. (NASDAQ:SLRC).
Балансовый отчет
Как уже было сказано, обе компании имеют рейтинг инвестиционного уровня Baa3 (стабильный) или эквивалентный ему.
Если мы посмотрим на особенности ARCC, то обнаружим, что его общая ликвидность составляет 4,6 миллиарда долларов (чуть больше 1/5 от общей стоимости бизнеса) с коэффициентом левериджа (соотношением собственных и заемных средств) 1,23x.
Между тем, коэффициент левериджа SLRC намного ниже и составляет 0,96x. Хоть руководство и не предоставило конкретных цифр, они заявили, что у них «достаточно капитала, чтобы воспользоваться преимуществами текущей привлекательной инвестиционной среды».
Несмотря на то, что обе компании находятся в хорошей форме, дадим SLRC небольшое преимущество, учитывая, что его коэффициент левериджа значительно ниже, чем у ARCC.
Инвестиционный портфель
Портфель SLRC занимает довольно оборонительную позицию: 97,2% его долгового портфеля инвестировано в обеспеченные кредиты с приоритетным залогом, которые обеспечивают большую защиту от падения во время рецессии.
Он очень хорошо диверсифицирован и средняя доля каждого контрагента около 0,1% от общего портфеля. При этом крупнейшие инвестиции носят оборонительный характер.
А вот у ARCC средний размер позиции составляет 0,3%. Как и в случае с SLRC, его пять ведущих отраслей носят относительно оборонительный характер (программное обеспечение, здравоохранение, финансы, коммерческие/профессиональные услуги и страхование).
Обе компании имеют хорошие показатели андеррайтинга и имеют консервативные портфели, которые готовы извлечь выгоду из роста процентных ставок. В этом раунде можно присудить ничью. Портфель SLRC позиционируется несколько более консервативно, в то время как ARCC вероятно немного больше выиграет от повышения процентных ставок.
Безопасность дивидендов
Дивиденды ARCC на данный момент явно безопаснее, чем у SLRC, поскольку ее доход во втором квартале соответствует выплате дивидендов. К тому же у нее есть значительный дополнительный доход, который поддержит ее дивиденды в последующих кварталах, которые будут сопровождаться еще и сильным ожидаемым ростом прибыли на акцию из-за повышения процентных ставок.
Между тем, SLRC изо всех сил пытается покрыть свои дивиденды из-за того, что находится на нижнем уровне коэффициента левериджа. А также из-за того, что некоторые из компаний в ее портфеле сильно пострадали во времена локдаунов и только начинают восстанавливаться. Тем не менее, показатели андеррайтинга остаются очень высокими, а объемы выдачи новых займов растут вместе с ростом процентных ставок, поэтому у SLRC тоже есть возможность полностью покрыть свои дивиденды.
Эта вероятность становится еще выше, если учесть тот факт, что SLRC имеет низкую долю заемных средств и планирует снижать комиссию за управление. И последнее, но не менее важное: руководство имеет разрешение на выкуп значительного количества акций с большим дисконтом к чистой стоимости активов, что также должно помочь улучшить покрытие дивидендов.
Историческая доходность
Тут ARCC является очевидным фаворитом
Оценка
Оценка SLRC значительно дешевле, чем у конкурента.
Низкая оценка очевидна, учитывая план руководства выкупить акции на $50 млн долларов в ближайшие кварталы. Текущая рыночная капитализация составляет $816 млн, компания может выкупить более 6% размещенных акций. Это очень важно для BDC, особенно если учесть высокую дивидендную доходность.
Компания сократит свою годовую комиссию за управление на 25 базисных пунктов (с 1,75% до 1,5%), а также устранит дублирующие административные расходы. Все это благодаря недавнему слиянию с SLR Capital Partners.
Компания теперь перешла с ежеквартальных дивидендов на ежемесячные, а управленческая команда владеет примерно 8% акций, что сильно связывает их с акционерами.
Выводы для инвесторов
По факту наше сравнение сводится к конкуренции между стоимостью и качеством. Когда дело доходит до общего качества BDC, SLRC удерживает лидерские позиции. Но ARCC в конечном итоге выигрывает, учитывая ее превосходный послужной список по созданию общей прибыли для акционеров и более безопасных дивидендов.
С другой стороны, оценка SLRC гораздо более дисконтированная. У нее значительно более высокая дивидендная доходность, она выкупает акции, а коэффициент заемных средств довольно низок. В конечном счете, моя рекомендация по ARCC — «Держать». А вот SLRC можно покупать на текущих уровнях.
Однако SLRC представляет собой более рискованный актив в плане потенциального снижения дивидендов. Поэтому более консервативные инвесторы могут захотеть перестраховаться, инвестируя в ARCC.