Polymetal : два золота по цене одного

Со своих июльских минимумов котировки Polymetal (MCX:POLY) выросли более чем на 60%. Причем объемы торгов сопоставимы с объемами до СВО, а по некоторым дням даже превышают их. Попытка разворота или спекулянты закрывают свои короткие позиции? Остается только гадать, ведь фундаментально картина остается прежней.

Напомним, менеджмент компании в середине июля заявил, что рассматривает продажу российских активов. Цель потенциальной сделки ясна – продать «токсичные» российские активы для восстановления имиджа и снижения рисков. На российские активы приходится порядка 67% от общей добычи компании.

Вероятнее всего, продавать активы в России придется с определенным дисконтом, учитывая геополитическую ситуацию. Тут явно будет сказываться сильное давление на цену со стороны потенциального покупателя. Недавний кейс Kinross (NYSE:KGC), которому пришлось «сливать» российские месторождения с 50%-й «скидкой», говорит сам за себя.

Насколько быстро найдется покупатель?

Активы качественные и рентабельные, поэтому, вероятнее всего, они интересны определенным компаниям.

Кто может стать покупателем?

Здесь прогнозировать достаточно сложно, если только пофантазировать. Из публичных компаний возьмем Полюс (MCX:PLZL). Хотя, в теории, за эти активы мог бы побороться и Норникель (MCX:GMKN); но это, наверное, маловероятно.

Такой вариант видится логичным. Полюс не имеет трудностей со сбытом – все золото забирает ЦБ и госбанки. Поэтому с реализацией дополнительно 500-600 тыс. унций проблем возникнуть не должно. Низкая долговая нагрузка компании (Net debt/EBITDA около 0,6х) позволяет без проблем занять денег на покупку активов Polymetal.

Из непубличных возможным покупателем может выступить УГМК. Компания недавно усилилась золоторудными активами Petropavlovsk, и не исключен сценарий, при котором УГМК захочет прирастать золотом и дальше.

Кто еще? Южуралзолото? Селигдар (MCX:SELG)? В нашем мире возможно, конечно, все, но…

Что останется российским акционерам после продажи? В случае продажи российских активов акционер будет владеть бумагами компании, которая имеет британскую юрисдикцию и казахстанские активы. В текущей реальности это выглядит достаточно рискованно с инвестиционной точки зрения – операционные и абсолютные финансовые показатели будут существенно ниже.

В целом стоимость бизнеса, скорее всего, будет ниже, чем с российскими активами. Впрочем, это будет зависеть от дисконта, который предложит покупатель.

Представьте: компания с активами оценена в 100 руб. В обычной жизни, продав часть активов, предположим, за 30 руб., стоимость компании не изменится и составит те же 100 руб., так как на баланс «зайдет» кэш. В случае дисконта в 50% получится, что после сделки стоимость компании будет составлять уже не 100 руб., а 85 руб.

Несмотря на то, что Polymetal, даже с учетом потери российских активов, остается фундаментально сильной историей, в дальнейшем стоимость компании, скорее всего, будет снижаться. Единственный выход – покупка новых качественных активов, которые восполнят потери в добыче и не испортят картину в контексте денежных затрат.