- Инвесторы закладывали в котировках более мягкие последствия последнего заседания FOMC ФРС.
- Однако руководители ФРС дали отпор.
- В итоге может оказаться, что рынки допустили серьезный просчет.
Рынки, возможно, совершили огромную ошибку, начав надеяться на более милостивый и мягкий подход ФРС. На этой неделе целый ряд руководителей центробанка заявили, что ставки все еще необходимо существенно повысить, и, возможно, они будут оставаться на повышенных уровнях некоторое время до тех пор, пока не удастся опустить инфляцию к целевому уровню 2%.
Рынки, в первую очередь фьючерсы на ставку по федеральным фондам, похоже, начинают улавливать этот сигнал. Самые заметные изменения за одну только последнюю неделю коснулись ожиданий относительно сроков первого снижения ставки.
Если на прошлой неделе рынок фьючерсов на ставку по федеральным фондам считал вероятным снижение ставки в марте 2023 года, то теперь оно ожидается в мае 2023 года. И если раньше инвесторы предполагали, что ставка по федеральным фондам достигнет пика на уровне 3,25%, то теперь пик ожидается на уровне 3,45%. Если ФРС добьется своего, это будет означать, что предполагаемое снижение ставок будет все больше откладываться, а ожидаемый пиковый уровень ставки будет становиться выше.
Изменения, может быть, не столь значительные, но они все же произошли, поскольку вслед за последним заседанием FOMC рынок заставил себя поверить в то, что ориентация на данные приведет к тому, что ФРС будет действовать менее агрессивно и более дружелюбно по отношению к рынкам.
Тон прозвучавших со времени того заседания заявлений руководителей ФРС говорит об обратном. Судя по нему, ФРС, возможно, придется поднять ставки гораздо выше и удерживать их на повышенных уровнях дольше, чем ожидается.
Недавнее ралли акций, особенно акций роста, произошло на фоне смягчения финансовых условий и снижения реальной доходности из-за искаженных представлений рынка. Однако теперь инвесторы начинают закладывать в котировках курс ФРС, при котором повышение процентных ставок не прекратится в сколько-нибудь скором времени, и поэтому финансовые условия должны снова начать ужесточаться, а реальная доходность — расти.
Ужесточение финансовых условий приведет к снижению маржинальных уровней, а повышение реальной доходности поспособствует снижению коэффициента P/E и оценок акций. Биржевой фонд TIP, снижение которого указывает на повышение реальной доходности, демонстрирует тесную корреляцию с биржевым фондом QQQ. Фонд QQQ со временем обычно следует за TIP, и, если TIP начинает снова снижаться, от QQQ можно тоже ожидать снижения.
Недавнее снижение ставок и смягчение финансовых условий вряд ли продлятся с учетом «ястребиных» сигналов ФРС. Кроме того, чем больше смягчаются условия, тем больше это противоречит усилиям ФРС, которая пытается добиться снижения инфляции, а для него ей необходимо обеспечить ужесточение финансовых условий, а не смягчение.
В связи с этим недавнее ралли выглядит абсурдным по многим параметрам. Рост фондового рынка способствует смягчению финансовых условий и в конечном счете осложняет задачу ФРС. Он даже может означать, что в долгосрочной перспективе ФРС придется повысить ставки еще сильнее.
Так что акции могут продолжить ралли, правда на свой страх и риск.
Дисклеймер: Графики использованы с разрешения Bloomberg Finance L.P. Статья содержит независимые комментарии, которые могут быть использованы исключительно в информационных и образовательных целях. Майкл Крамер является членом и консультантом (IAR) фирмы Mott Capital Management. Г-н Майкл не аффилирован с этой компанией и не входит в состав правления какой-либо из связанных с ней компании, выпустившей настоящие акции. Все изложенные в этом анализе или рыночном обзоре точки зрения и аналитические выкладки отражают исключительно мнение Майкла Крамера. Читателям не следует рассматривать какие-либо высказанные Майклом Крамером мнения, взгляды или прогнозы в качестве конкретного совета или рекомендации купить или продать конкретные ценные бумаги или следовать конкретной стратегии. В своем анализе Майкл Крамер отталкивается от надежной на его взгляд информации и данных независимых исследований, однако ни сам Майкл Крамер, ни Mott Capital Management не могут гарантировать его полноту и точность, следовательно, не стоит полагаться на него как на полный и точный анализ. Майкл Крамер не обязан обновлять или исправлять информацию, которая приводится в его анализе. Заявления, прогнозы и мнения г-на Крамера могут быть изменены без предварительного уведомления. Прошлые результаты не являются показателем результатов в будущем. Ни Майкл Крамер, ни Mott Capital Management не гарантируют какой-либо конкретный исход или прибыль. Вам следует помнить о реальном риске убытков в случае следования стратегиям и инвестиционным идеям, представленным в этом анализе. Цена или оценка по описываемым стратегиям и инвестициям могут колебаться. Упомянутые в этом анализе инвестиции и стратегии могут вам не подходить. Этот материал не принимает во внимание ваши конкретные инвестиционные цели, финансовое положение и потребности и не предназначен в качестве подходящей для вас рекомендации. Вы должны принимать независимые решения относительно упомянутых в этом анализе инвестиционных идей и стратегий. По вашему запросу консультант предоставит вам список всех сделанных за последние 12 месяцев рекомендаций. Прежде чем как-либо использовать представленную в этом анализе информацию, вам следует оценить, адекватна ли она вашим обстоятельствам, и серьезно подумать о том, чтобы обратиться за советом к своему собственному финансовому или инвестиционному консультанту, чтобы прийти к заключению об адекватности той или иной инвестиции.