Фондовому рынку будет трудно выйти из своей модели удержания. «Ястребиные» шаги ФРС пока не были такими серьезными, но в любом случае вряд ли можно будет набрать большой импульс роста, даже если бы произошел «голубиный разворот».
В текущем сценарии нужно, чтобы прибыль не разочаровала, и в то же время инфляция стала менее серьезной, и мы могли бы увидеть, как рынок переоценит, скажем, 4% ставку по федеральным фондам обратно до 3%.
В сочетании с ожиданиями роста прибыли на 10% и конечной ставке ниже 3% (по аналогии с прошлыми циклами ужесточения, вызванными инфляцией), это можно было бы назвать рынком Goldilocks. Не слишком хорошо, не слишком плохо.
И в таком состоянии, если бы это произошло, то плохих новостей (или низких ожиданий) было бы недостаточно, чтобы питать бычий рынок. В то же время, как рынок не способен на рост, он также не рассчитан и на катастрофу, даже после сокращения на 10 пунктов в скользящем коэффициенте P/E, это просто где-то посередине.
Мы, вероятно, недалеко от нижней границы того, что может стать продолжительным торговым диапазоном, но пока не видно катализатора для устойчивого роста. При текущем форвардном P/E рост прибылей уже учтен в рынке.
Долгосрочные инфляционные ожидания все-таки снижаются, если посмотреть на рынок TIPS. 5-летняя доходность TIPS составляет 3%, а 5-летняя форвардная доходность — 2,43%. Так что, возможно, ФРС может просто дойти до 3% и остановиться. Но это уже учтено в рынке.
Риск заключается в том, что ФРС продолжит ужесточать стоимость капитала, тогда потом снова придется ее смягчить (это плохо для прибылей, потому что это означает рецессию), или просто будет сидеть сложа руки (нейтрально), пока инфляция не вернется к целевому уровню. Нейтральный вариант лучше, чем жесткий, но, похоже, это лучшее, на что мы можем надеяться на данный момент.
Чтобы рынок восстановил бычий темп, прибыль должна увеличиться, и/или стоимость капитала должна снизиться. Доходы выглядят хорошо, но рост прибыли замедляется.
Если стоимость капитала снизится, это будет говорить о том, что экономика дает сбой и требует «голубиного поворота» со стороны ФРС. Предельная ставка ФРС на уровне 3% едва превышает нейтральную.
Любое ощутимое ослабление экономики, достаточно серьезное для того, чтобы убрать из уравнения дальнейшее повышение ставок, также может поставить под угрозу весь нарратив о росте прибыли.
Более низкий числитель в модели DCF при более низком знаменателе по-прежнему указывает на то же самое. В рецессии упадут как доходы и прибыль, так и стоимость капитала. Так что, вероятно, в лучшем случае это удерживающая модель, но этого недостаточно для нового бычьего рынка.