Главные новости
0
Версия без рекламы. Оптимизируйте свою работу с Investing.com. Сэкономьте до 40%. Подробнее

Почему акции X5 Retail проигрывают акциям Магнита?

ru.investing.com/analysis/article-200293241
Почему акции X5 Retail проигрывают акциям Магнита?
От Сергей Пирогов   |  19.05.2022 12:39
Сохранено. См. Закладки.
Вы уже сохранили эту статью в Закладки
 

Нас периодически спрашивают, почему акции X5 Retail проигрывают Магниту: дело здесь в иностранной юрисдикции компании или же есть что-то еще. 

Если смотреть с точки зрения бизнеса, то X5 Retail должен стоить дороже Магнита 

X5 Retail (MCX:FIVEDR) — топ-1 игрок на российском розничном рынке. Компания генерирует более высокую EBITDA (171 млрд руб. за последние 12 мес. против 143 млрд руб. у Магнита) и показывает темпы роста не хуже, чем у Магнита (MCX:MGNT) .

Рост EBITDA X5 Retail в 1 кв. 2022 г. составил 20% г/г, что соответствует росту Магнита за тот же период без учета присоединения Дикси (MCX:DIXY) за тот же период по нашей оценке. Причем рост LFL-продаж (= выручки без учета новых открытий) X5 Retail составил 11,7% г/г, что около динамики Магнита (+12% г/г).

При этом капитализация и EV X5 Retail в настоящий момент ниже на 200 млрд руб., чем у Магнита. X5 Retail торгуется по 3x EV/EBITDA, в то время как Магнит по 5x EV/EBITDA. 

Считаем, дисконт X5 Retail связан с иностранной юрисдикцией компании 

Материнская компания X5 Retail зарегистрирована в Нидерландах, и на Мосбирже торгуются депозитарные расписки, а не акции. В текущих условиях владение означает, что инвестор не может ни конвертировать расписки в первичный актив (акции), ни получать дивиденды.

Как мы понимаем, даже если материнская компания располагает денежными средствами, чтобы распределить дивиденд, российские инвесторы не смогут получить выплату на расписки из-за приостановки операций Евроклиром. X5 Retail и ряд других эмитентов уже сообщили, что отменяют див. выплату. 

Также владение расписками подразумевает риск заморозки в случае введения санкций на брокера. Именно по этой причине расписки различных компаний на Мосбирже находятся под давлением: инвесторы подсанкционных брокеров распродавали бумаги. Также, полагаем, распродавали клиенты и тех брокеров, против которых пока не ввели санкции из-за возросшего риска. В такой ситуации инвесторам видится логичным владеть акциями, например, того же Магнита, и не переживать за потенциальную заморозку или дивиденды.

Как мы понимаем из общения с представителями отрасли, у большинства компаний пока нет однозначного решения по данному вопросу.

Возможный вариант для таких компаний — редомициляция (переезд материнской компании в Россию), при этом нет гарантий, что вопрос будет решаться именно так (особенно, если мажоритарные акционеры находятся за рубежом). 

Так как в Лондоне и США российские торги остановлены на неопределенный срок, и акции имеют нерыночную цену (после значительных распродаж), компании могут прийти к решению переместить листинг ГДР на другие международные биржи (Гонконг, Шанхай), где будет рыночная цена и покупатели. При этом перед Минфином будет стоять задача придумать решение, как российским инвесторам обеспечить получение дивидендов на расписки, поиск которого, вероятно, будет небыстрым. Так что дивиденды будут долго откладываться, но впоследствии может быть жирный дивиденд за весь период.

В случае с X5 Retail ситуация осложняется еще тем, что в 2021 г. было разорвано соглашение с Нидерландами об избежании двойного налогообложения (по этой причине акции начали торговаться с дисконтом к Магниту с начала 2021 г.).

Таким образом, после решения проблемы с листингом на иностранных биржах и выплатой дивидендов и при сохранении юрисдикции в Нидерландах X5, вероятно, продолжит торговаться с более низким, чем сейчас, но дисконтом по отношению к Магниту. Стоит отметить, что даже с учетом двойного налога див. доходность могла бы составить 15% к текущей цене. 

Статья написана в соавторстве с аналитиком Светланой Дубровиной

Почему акции X5 Retail проигрывают акциям Магнита?
 

Интересное

Почему акции X5 Retail проигрывают акциям Магнита?

Комментировать

Правила комментирования

Investing.com — это финансовый портал, чья основная цель — предоставление своевременной информации по инструментам и фондовому рынку. Обращаем ваше внимание, что в связи со сложившейся геополитической ситуацией мы просим участников форума воздержаться от комментариев на политическую тематику.

Участвуйте в форуме для взаимодействия с пользователями, делитесь своим мнением и задавайте вопросы другим участникам или авторам. Обратите внимание: во время торговых сессий все комментарии тщательно проверяются модератором, поэтому их публикация занимает определенное время. Комментарии, размещенные в нерабочие часы, могут рассматриваться в течение более длительного времени, чем обычно.

На данный момент к публикации допускаются комментарии, которые касаются экономической тематики, а также фондового рынка. Неуместные комментарии не будут допущены до публикации.

Пожалуйста, используйте стандартный письменный стиль и придерживайтесь наших правил.

Категорически запрещается:

  • Размещение ссылок, рекламы и спам;
  • Ненормативная лексика, а также замена букв символами;
  • Оскорбления в адрес участников форума и авторов;
  • Разжигание межнациональной и расовой розни;
  • Комментарии, состоящие из заглавных букв;
  • Допускаются комментарии только на русском языке;

Размещение комментария на Investing.com автоматически означает Ваше согласие с правилами комментирования и с необходимостью их соблюдения.



Investing.com оставляет за собой право модерировать и удалять комментарии посетителей сайта, нарушающие правила, а при повторном нарушении — блокировать доступ на сайт и запрещать дальнейшую регистрацию на Investing.com.

Ваш комментарий
 
Вы действительно хотите удалить этот график?
 
Опубликовать
Опубликовать также в :
 
Заменить данный график на новый?
1000
В связи с жалобами других пользователей вам временно запрещено добавлять новые комментарии. Ваш статус будет проверен нашим модератором в ближайшее время.
Пожалуйста, подождите минуту, прежде чем оставить комментарий.
Спасибо, ваш комментарий добавлен и появится на форуме после проверки модератором.
 
Вы действительно хотите удалить этот график?
 
Опубликовать
 
Заменить данный график на новый?
1000
В связи с жалобами других пользователей вам временно запрещено добавлять новые комментарии. Ваш статус будет проверен нашим модератором в ближайшее время.
Пожалуйста, подождите минуту, прежде чем оставить комментарий.
Добавить график к комментарию
Подтвердить блокировку

Вы уверены, что хотите заблокировать пользователя %USER_NAME%?

После этого вы и %USER_NAME% не сможете видеть комментарии друг друга на Investing.com.

%USER_NAME% добавлен в ваш черный список

Вы только что разблокировали этого участника. Повторно заблокировать этого участника можно только через 48 часов.

Пожаловаться на комментарий

Я считаю, что данный комментарий:

Комментарий отмечен

Спасибо!

Ваша жалоба отправлена модераторам.
Войти через ВКонтакте
Войти через Google
или
Зарегистрироваться
Cпециальное предложение именно для вас!