Главные новости
Получите скидку 40% 0
🔎 См. ProTips для мгновенного определения риска и прибыли акций NVDA Получить СКИДКУ 40%

ФРС против экономического роста

ru.investing.com/analysis/article-200293218
ФРС против экономического роста
От Сергей Стаценко   |  19.05.2022 12:14
Сохранено. См. Закладки.
Вы уже сохранили эту статью в Закладки
 
 
US500
+0,03%
Добавить/Убрать из портфеля
Добавить в список
Добавить позицию

Позиция успешно добавлена:

Введите название портфеля активов
 
US2YT=X
-0,05%
Добавить/Убрать из портфеля
Добавить в список
Добавить позицию

Позиция успешно добавлена:

Введите название портфеля активов
 
US10Y...
-0,28%
Добавить/Убрать из портфеля
Добавить в список
Добавить позицию

Позиция успешно добавлена:

Введите название портфеля активов
 
US2US...
14,03%
Добавить/Убрать из портфеля
Добавить в список
Добавить позицию

Позиция успешно добавлена:

Введите название портфеля активов
 

Мнения стратегов, аналитиков, управляющих инвестициями разделились – одни предвещают скорое наступление рецессии, другие утверждают, что риск наступления рецессии в ближайшее время минимален.

Один из индексов, рассчитываемый ФРС и предсказывающий наступление рецессии, разработанный на основе некоторых экономических показателей, включая занятость, промышленное производство, реальные доходы населения, оценивает вероятность наступления рецессии в ближайшем будущем около 0.

Индекс вероятности наступления рецессии в США
Индекс вероятности наступления рецессии в США

* Источник: FRED

Другой предвестник наступления рецессии – спред между доходностями 10- и 2-летних гособлигаций США, который неоднократно не ошибался с наступлением рецессии, незначительно вошел в негативную территорию и вернулся к росту, отказавшись предсказывать наступление рецессии.

Спред между доходностями 10- и 2-летних гособлигаций США
Спред между доходностями 10- и 2-летних гособлигаций США

* Источник: FRED

Инфляция, занятость, стоимость

Одной из задач ФРС является обеспечение стабильности цен. Инфляция, которую банк пытается взять под контроль, бьет рекорды 40-летней давности и составила 8.3% в апреле этого года. Вторая задача регулятора монетарной политики — обеспечение полной занятости в экономике, с которой ФРС вполне справляется, снизив уровень безработицы, вызванной пандемией, с более чем 14% в апреле 2020 до 3.6% в апреле этого года.

Вышедшая из под контроля инфляция заставляет центральные банки по всему миру поднимать процентные ставки, чтобы охладить экономику и снизить темпы роста цен. ФРС на прошлой неделе подняла ставку на 50 б.п. до уровня 0.75%-1.0%, что является самым значительным единовременным ростом ставки с 2000 года. Банк Англии повысил базовую процентную ставку с 0,75% до 1% годовых до максимума за 13 лет.

Умеренная инфляция является положительным фактором для экономики, но, с другой стороны, действия центрального банка по сдерживанию инфляции путем увеличения процентной ставки являются негативным фактором для фондового рынка – инвесторы переоценивают стоимость капитала и увеличивают ставку дисконтирования в своих моделях оценки капитальных активов, что, по идее, должно привести к снижению котировок акций.

Интересным фактом является то, что за время современной истории после начала цикла повышения процентной ставки фондовые рынки в основном росли, исключение – период высокой инфляции в 1970-е гг.

Доходность индекса S&P 500 в периоды роста процентных ставок
Доходность индекса S&P 500 в периоды роста процентных ставок

* Источник: LPL Research

Стоит также отметить, что индекс S&P 500 пытался расти перед началом текущего цикла повышения процентной ставки, когда ФРС в марте этого года подняла ставку с 0%-0.25% до 0.25%-0.5%. В настоящее время индекс S&P 500 находится ниже уровня середины марта, когда ФРС начала цикл повышения ставки, и продолжает снижаться.

Зависимость между стоимостью акций и инфляцией также очевидна. Историческая зависимость между коэффициентом Price-to-Earnings (P/E) и инфляцией (CPI) подтверждает, что чем выше инфляция, тем ниже Р/Е.

Коэффициент P/E для индекса S&P 500 и инфляция
Коэффициент P/E для индекса S&P 500 и инфляция

* Источник: BofA Research

Факт и теория

По факту, теория расходится с практикой: требуемая инвесторами норма доходности на вложенный капитал растет вместе с процентной ставкой и сопровождается ростом фондового рынка. В чем логика и экономическое обоснование этого явления?

Полагаю, что ответ заключается в продолжающемся экономическом росте и эффекте низкой базы для ставки, которая начинает рост с околонулевых значений и незначительно влияет на расходы компаний в отношении выплат процентов по долгу.

Компании с высоким показателями рентабельности (ROA, ROE, Net Margin) могут себе позволить не перекладывать полностью бремя выросших издержек производства на покупателей. При сопутствующем экономической росте и периодически увеличивающихся процентных ставках рост прибылей компаний будет продолжаться до тех пор, пока процентные ставки не достигнут критического уровня – компаниям будет дорого рефинансировать или брать новые кредиты, а потребители будут отказываться от ипотечных и потребительских кредитов, будут сокращать расходы – тогда наступит рецессия и падение рынков.

Потерянные десятилетия

Для примера рассмотрим 1970-е гг., которые являются периодом с самой высокой инфляцией в послевоенное время в США. До 1965 года инфляция находилась в пределах 2%, но уже в 1966 году превысила этот уровень и в последующие 15 лет в среднем превышала 6%, достигая почти 15% в 1979, что значительно превышало темпы роста ВВП.

Инфляция в США в 1970-е гг.
Инфляция в США в 1970-е гг.

ВВП США в 1970-е гг.
ВВП США в 1970-е гг.

Источник: investopedia.com

Индекс S&P 500 в 70-е гг. находился в боковике с участившимися коррекциями (2 коррекции по 37% и 50%) и рецессиями (4 рецессии: с 1969 по 1970, с 1973 по 1975, в 1980, с 1981 по 1982), сопровождавшимися двумя периодами роста процентной ставки (с 1972 по 1974 с 4.75% по 12% и с 1977 по 1980 с 6.25% по 21.5%).

Индекс S&P500, рецессии и ставки в 60-80-е гг.
Индекс S&P500, рецессии и ставки в 60-80-е гг.

* Серым цветом выделены периоды рецессий, красным – периоды роста процентной ставки.
* Источник: finance.yahoo.com, примечания автора.

С учетом инфляции индекс S&P 500 падал на 64% в течение 14 лет с предстагфляционного максимума, достигнутого в ноябре 1968 года, и восстановился до этого уровня спустя 24 года – в декабре 1992 г.

Динамика индекса S&P 500 с учетом инфляции во время стагфляции в 1970-е гг.
Динамика индекса S&P 500 с учетом инфляции во время стагфляции в 1970-е гг.

* Источник: macrotrends.net

На самом деле все не так печально, как может показаться с первого взгляда. Чтобы избежать глобального падения стоимости портфеля, было достаточно не вкладывать в акции единовременно крупную сумму на исторических максимумах рынка, а разделить ее на несколько частей и покупать на коррекциях. К тому же, в 70-е годы компании платили дивиденды, которые в среднем и не превышали инфляцию, но приносили текущий доход инвесторам.

Волкер

Чтобы остановить инфляцию, ФРС во время правления председателя Пола Волкера подняла ставку до 21.5% в конце 1980 года и тем самым ввела экономику в две, с непродолжительным интервалом, рецессии, сопровождавшиеся падением ВВП и ростом безработицы, которая в 1982 году достигала почти 11%.

Высокая ставка нанесла сильный удар по производству, сельскому хозяйству и рынку недвижимости, но обеспечила два последующих десятилетия развития экономики и сильного роста фондового рынка: индекс S&P 500 с минимумов в 1982 году вырос в 14 раз до максимумов перед крахом акций технологических компаний в 2000 году.

Индекса S&P 500 с 1982 по 2000 гг.
Индекса S&P 500 с 1982 по 2000 гг.

Вывод – докупай на рецессии

Сложно предсказать, какой будет инфляция в среднесрочном и долгосрочном периодах. Возможно, это начало новой эпохи повышенной инфляции, когда однозначные темпы роста цен после попыток остановить их будут возвращаться к двухзначному росту, как это было в американской экономике с середины 60-х по 80-е гг. Борьба с инфляцией будет сопровождаться разрешением структурных проблем в крупнейших экономиках мира, вызванных большой долговой нагрузкой, необходимостью перестройки и локализации экономики, т.е. деглобализацией, являющейся последствием пандемии.

Фондовый рынок является сложным механизмом, и нельзя с определенной степенью уверенности заявлять, что фондовый рынок должен расти под влиянием одного фактора – начала цикла повышения процентных ставок. На динамику рынка также влияют другие факторы – макроэкономические и фундаментальные показатели компаний, оценка, ожидания инвесторов.

Как показывает история, фондовый рынок в периоды высокой инфляции весьма волатилен, но предоставляет хорошую возможность сформировать портфели на средне- и долгосрочную перспективы или докупать на восстановлении рынка после падения во время рецессии.

Периоды наибольшей волатильности фондового рынка
Периоды наибольшей волатильности фондового рынка

* Источник: macrotrends.net

Инвестиции в акции в периоды начала роста фондового рынка после рецессий всегда приносили доход в долгосрочном периоде, а в большинстве случаев и в среднесрочном периоде.

Применительно к текущей ситуации можно предположить, что текущая ставка в размере 1% и ожидаемый темп роста ставки, согласно прогнозов FOMC, до 3% к 2023 году не критичен для экономики в отношении обслуживания и рефинансирования долгов по повышенной ставке, как корпорациями, так и домохозяйствами.

При текущих высоких показателях занятости и темпов экономического роста в США вероятно продолжение экономической активности после периода ее замедления во время пандемии. Поэтому фондовый рынок еще может продолжить рост, и те инвесторы, которые уже давно сформировали свои портфели на долгий срок и не имеют цели отыгрывать колебания рынка, могут докупить на рецессии, которая, на мой взгляд, еще не предвидится, но ввиду цикличности экономического развития обязательно наступит.

ФРС против экономического роста
 

Интересное

Леонид Хазанов
Novelis: что скрывает IPO? Леонид Хазанов - 20.02.2024 3

Американская металлургическая компания Novelis подала в Комиссию по ценным бумагам и биржам США заявку на проведение IPO. Каков планируемый для предложения потенциальным инвесторам...

ФРС против экономического роста

Комментировать

Правила дискуссии

Investing.com — это финансовый портал, чья основная цель — предоставление своевременной информации по инструментам и фондовому рынку. Обращаем ваше внимание, что в связи со сложившейся геополитической ситуацией мы просим участников форума воздержаться от комментариев на политическую тематику.

Участвуйте в форуме для взаимодействия с пользователями, делитесь своим мнением и задавайте вопросы другим участникам или авторам. Обратите внимание: во время торговых сессий все комментарии тщательно проверяются модератором, поэтому их публикация занимает определенное время. Комментарии, размещенные в нерабочие часы, могут рассматриваться в течение более длительного времени, чем обычно.

На данный момент к публикации допускаются комментарии, которые касаются экономической тематики, а также фондового рынка. Неуместные комментарии не будут допущены до публикации.

Пожалуйста, используйте стандартный письменный стиль и придерживайтесь наших правил.

Категорически запрещается:

  • Размещение ссылок, рекламы и спам;
  • Ненормативная лексика, а также замена букв символами;
  • Оскорбления в адрес участников форума и авторов;
  • Разжигание межнациональной и расовой розни;
  • Комментарии, состоящие из заглавных букв;
  • Допускаются комментарии только на русском языке;

Размещение комментария на Investing.com автоматически означает Ваше согласие с правилами комментирования и с необходимостью их соблюдения.



Investing.com оставляет за собой право модерировать и удалять комментарии посетителей сайта, нарушающие правила, а при повторном нарушении — блокировать доступ на сайт и запрещать дальнейшую регистрацию на Investing.com.

Ваш комментарий
 
Вы действительно хотите удалить этот график?
 
Опубликовать
Опубликовать также в :
 
Заменить данный график на новый?
1000
В связи с жалобами других пользователей вам временно запрещено добавлять новые комментарии. Ваш статус будет проверен нашим модератором в ближайшее время.
Пожалуйста, подождите минуту, прежде чем оставить комментарий.
Спасибо, ваш комментарий добавлен и появится на форуме после проверки модератором.
 
Вы действительно хотите удалить этот график?
 
Опубликовать
 
Заменить данный график на новый?
1000
В связи с жалобами других пользователей вам временно запрещено добавлять новые комментарии. Ваш статус будет проверен нашим модератором в ближайшее время.
Пожалуйста, подождите минуту, прежде чем оставить комментарий.
Добавить график к комментарию
Подтвердить блокировку

Вы уверены, что хотите заблокировать пользователя %USER_NAME%?

После этого вы и %USER_NAME% не сможете видеть комментарии друг друга на Investing.com.

%USER_NAME% добавлен в ваш черный список

Вы только что разблокировали этого участника. Повторно заблокировать этого участника можно только через 48 часов.

Пожаловаться на комментарий

Я считаю, что данный комментарий:

Комментарий отмечен

Спасибо!

Ваша жалоба отправлена модераторам.
Войти через ВКонтакте
Войти через Google
или
Зарегистрироваться
Cпециальное предложение именно для вас!