Новости ФРС: перспективы «жесткой посадки» экономики

Аналитики склоняются ко мнению, что Федеральная резервная система ускорит процедуру повышения процентных ставок. На этом фоне произошло событие, которого боятся все финансовые рынки, а именно инверсия кривой доходности гособлигаций США; скачок ставок по двухлетним бумагам привел к тому, что они превысили доходность 10-летних облигаций.

Кривая доходностей 2- и 10-летних гособлигаций США

Инверсия кривой доходности традиционно считается «предвестницей» рецессии (хотя на практике эти события могут быть серьезно разнесены по времени). Предполагается, что ужесточение денежно-кредитной политики, отражающееся в росте доходности на ближнем конце кривой, ослабит потребительский спрос и запустит рецессию, что в более долгосрочной перспективе приведет к смягчению ДКП и снижению ставок.

Президент ФРБ Сан-Франциско Мэри Дейли, ранее выступавшая за постепенное повышение ставок, выступила за более агрессивную политику ФРС. В пятничном интервью Financial Times она отметила рост вероятности повышения ставки на майском заседании сразу на 50 базисных пунктов.

«Если до следующего заседания не произойдет ничего неожиданного, мы вправе говорить о повышении ставки на 50 базисных пунктов. Моя убежденность в уместности ранней корректировки возросла».

Высокие темпы роста занятости в марте, снизившие уровень безработицы с 3,8% до 3,6%, предполагает, что устойчивый рынок труда способен выдержать более жесткую денежно-кредитную политику, даже если ее следствием станут давление на заработную плату и цены.

Ценовой индекс расходов на личное потребление, который для ФРС является предпочтительным инструментом оценки инфляции, отразил рост цен в феврале на 6,4%. Даже так называемый базовый показатель, исключающий волатильные цен на продукты питания и энергоносители, в годовом отношении достиг 5,4%. Оба индекса оказались своих выше предыдущих значений.

Глава ФРБ Сент-Луиса Джеймс Буллард, который в ходе мартовского заседания Комитета по операциям на открытом рынке выступил за более агрессивное повышение ставки (на 50 б.п.), повторил свой призыв к ускоренному ужесточению ДКП. Вот что он написал на прошлой неделе:

«Рынок труда полностью оправился от рецессии почти по всем направлениям, а по нескольким показателям он и вовсе превысил докризисный уровень. Более того, инфляция значительно превышает отметку в 2%, которую FOMC считает уровнем ценовой стабильности, и денежно-кредитная политика не была скорректирована с учетом этих макроэкономических условий. Вот почему FOMC необходимо отказаться от стимулирующей денежно-кредитной политики".

ФРС готова мириться с временным превышением целевого уровня инфляции для выравнивания среднего значения, однако расчеты Булларда показывают, что среднее значение базового ценового индекса расходов на личное потребление в период с 2019 по 2023 год составит 2,9%. Если ФРС не предпримет решительных мер по повышению процентных ставок и сокращению объема облигаций на балансе (стоимость которых достигла 9 триллионов долларов), «она рискует утратить доверие к ее политике в отношении 2-процентного целевого уровня инфляции».

Чиновники ФРС по-прежнему заявляют своей целью «мягкую посадку» экономики. Известный оптимист в лице главы ФРБ Нью-Йорка Джона Уильямса считает этот результат достижимым, поскольку ФРС ужесточает денежно-кредитную политику в тандеме с другими странами:

«Эти действия должны позволить нам справиться с пресловутой “мягкой посадкой” и при этом сохранить устойчивость экономики и рынка труда, которые способны противостоять ужесточению денежно-кредитной политики. Я полагаю, что в этом году экономика продолжит расти, а уровень безработицы останется близким к нынешним значениям».

Однако некоторые аналитики не разделяют этот оптимизм. Главный директор Morgan Stanley Wealth Management по инвестициям Лиза Шалетт перечислила три причины, по которым надежды на «мягкую посадку» могут не оправдаться. К ним относятся перекупленный фондовый рынок, недооценка последствий сворачивания портфеля облигаций ФРС и неуместная вера в то, что ФРС станет защищать инвесторов фондового рынка от последствий ужесточения политики.

В любом случае, у ФРС нет большого опыта в проведении «мягких посадок», а на этот раз ситуацию осложняют российско-украинский конфликт и вызванные им перебои в цепочках поставок.

Бывший вице-председатель ФРС Алан Блиндер отметил, что за последние 11 циклов ужесточения денежно-кредитной политики ФРС осуществила только одну «мягкую посадку». И хотя дважды экономика не впала в рецессию, остается восемь «жестких посадок». Не лучший расклад.