Это статья для долгосрочных инвесторов. В условиях неопределенности на рынках обычно вырастает волатильность. Это значит, что если в нормальной ситуации рынок обычно растет на 20% в год, и по пути бывают коррекции по 7-10%, то в ситуации неопределенности размах движений вырастает иногда в несколько раз, причем в обе стороны.
Мы часто видим исследования, что нужно постоянно оставаться в акциях, так как всего несколько лучших дней в году дают основную часть роста рынка. Но если посмотреть, то эти самые лучшие дни обычно происходят после больших коррекций.
Например, лучшие дни на РТС за последние 5 лет были в марте 2020-го, сразу после достижения рынком дна.
Конечно, пропускать такие дни не хочется, но, если инвестор выходил в кэш до достижения дна, например, в феврале на новостях о распространении пандемии в Китае и появления вируса в других странах, он бы не расстраивался, что пропустил лучшие дни, поскольку его точка выхода все равно была бы выше.
На самом деле не обязательно постоянно сидеть с портфелем в 100% лонге. Когда вы принимаете решение об инвестировании в рынок акций, обычно ситуация спокойная, и вы берете в расчет риски для спокойной ситуации (то есть не рассматриваете сценарий, что все акции могут упасть на 50+%). Однако раз в несколько лет ситуация на рынке бывает гораздо волатильнее, и акции могут падать сильнее, чем вы были готовы терпеть на момент открытия портфеля.
Какие риски относятся к долгосрочным инвесторам
Это те события, вероятность которых уже точно ненулевая, при которых долгосрочная привлекательность компаний, которыми вы владеете, может встать под сомнение. То есть риски, связанные с пересмотром того, сколько акции могут стоить, на несколько лет.
Оценка всего рынка зависит от безрисковой ставки (это доходность гособлигаций). Если она сейчас 1-2% в США, а вы считаете, что она на долгие годы может переставиться на 3-4%, то вот вам существенный риск, после реализации которого все ваши активы просто переставятся в цене на более низкие уровни. Или, например, считаете, что на несколько лет вырастут риски, связанные со страной, в связи с рядом каких-то событий — тогда безрисковая ставка также изменится.
Пример такой ситуации — до 2014 года российские акции торговались с достаточно низкой дивидендной доходностью, то есть стоили относительно дорого. После того, как был присоединен Крым, были введены долгосрочные экономические санкции, а стоимость активов переставилась на более низкий уровень. За счет роста компаний, принятия дивидендных политик и роста цен на сырье, эффект для индекса не так заметен, но в 2013 году средняя дивидендная доходность индекса РТС была 4-5% при безрисковой ставке 6-7%, а сейчас доходность индекса выше 10% при безрисковой ставке 9,5-10%. То есть доходность на рынке выросла вдвое: если бы не было долгосрочного изменения рисков, индекс был бы вдвое дороже.
Что в таких ситуациях делать?
Если волатильность уже случилась, и акции уже упали, то, конечно, уже поздно, и лучше в этой точке оставаться в позициях, чтобы не пропустить «лучшие дни рынка», которые как раз бывают после жестких коррекций.
Но если вы видите риски дальнейшего роста волатильности впереди из-за каких-то еще не произошедших событий со значительной вероятностью, то разумно принимать меры для защиты капитала.
Как защищаться
- Самый простой вариант — выйти в кэш на часть портфеля, я считаю разумным выход на 20-30% для маловероятной ситуации с рисками большого падения рынка и на 40-50% для вероятной ситуации с рисками большого падения рынка. Да, деньги не работают некоторое время, зато у вас всегда будет возможность вернуться в акции. Если купить на кэш ОФЗ, то надо понимать, что на высокой волатильности они тоже могут упасть (несмотря на то что, если держать их до погашения, то риски остаются минимальные).
- Если для вас важен баланс в валюте, то разумно этот кэш переводить в валюту. Однако помните, что, если вы не трейдер, то есть риск невыгодно купить и потом невыгодно продать валюту. То есть действия с валютой вы производите не для того, чтобы заработать, а чтобы гарантировать себе баланс капитала в валюте. Это может быть применимо, например, если у вас планируются крупные расходы в валюте на обозримом горизонте. Если событие, которого вы опасались, наступило, значит оно будет заложено в цены в течение одного или нескольких дней, а после этого разумно возвращаться обратно в рубли.
- В оставшейся части портфеля нужно сохранять разумную структуру: часть должна быть в защитных акциях (золотодобыча, ритейл, телекомы и другие стабильные бизнесы), часть — в циклических (добыча сырья), и часть — в акциях роста. При этом разумно сокращать акции с небольшим потенциалом роста и оставлять только то, что очень дешево (40%+ потенциал роста на горизонте года). Потому что если в нормальной ситуации 20% в год — это хорошая доходность, то при потенциальном риске большого падения впереди 20% за год это плохая отдача.
Лучше всего проходить тяжелые моменты рынка вместе с теми, у кого уже есть опыт и экспертиза.
Статья написана в соавторстве с Александром Сайгановым