Главные новости
0
Версия без рекламы. Оптимизируйте свою работу с Investing.com. Сэкономьте до 40%. Подробнее

Реальная доходность и следующий глава ФРС — головоломка для участников рынка

ru.investing.com/analysis/article-200287542
Реальная доходность и следующий глава ФРС — головоломка для участников рынка
От Дэвид Ву   |  13.11.2021 11:07
Сохранено. См. Закладки.
Вы уже сохранили эту статью в Закладки
 

Джорж Оруэлл однажды сказал о социальной иерархии: «Все животные равны, но некоторые животные более равны, чем другие». То же самое можно сказать о финансовых рынках — некоторые рынки важнее других.

Так что же делает рынок важным?

Размер явно имеет значение, но это не единственный фактор. Валютный рынок, например, существенно опережает все другие рынки по размеру (дневной объем торгов $4 триллиона), однако он обычно выступает в роли ведомого нежели ведущего.

Будучи макростратегом, я ценю информационный контент больше всего. Для меня самые важные рынки — это те, что помогают мне расшифровать общую тему и консенсус, закладываемый в цены активов.

Сейчас много внимания уделяется тому, что будет делать Федеральная резервная система с растущей инфляцией, в связи с чем я внимательно отслеживаю рынок индексируемых на уровень инфляции государственных облигаций. Все, что инвестору нужно знать об этом рынке, это то, что при покупке таких облигаций получаемые купонные выплаты — это продукт так называемой «реальной доходности» плюс инфляции на момент выплаты.

Скорректированная на инфляцию доходность долгосрочных государственных облигаций США чрезвычайно важна для мировых финансовых рынков по четырем причинам.

  1. Для ценообразования всех финансовых активов требуется безрисковая ставка, т.е. доходность безрискового актива.
  2. Для ценообразования активов с долгосрочными денежными потоками требуется долгосрочная безрисковая ставка.
  3. Поскольку инвесторов интересует только реальная (скорректированная на инфляцию) доходность, их волнует только реальная безрисковая ставка.
  4. Учитывая размер американских рынков и статус доллара как резервной валюты, долгосрочная реальная безрисковая ставка США часто принимается в качестве глобальной долгосрочной реальной безрисковой ставки.

Поскольку денежно-кредитная политика оперирует через долгосрочные процентные ставки и реальные процентные ставки, реальная доходность по долгосрочным гособлигациям — это хороший индикатор того, ожидает ли рынок в будущем мягкую или жесткую денежно-кредитную политику.

С учетом того, что реальная 10-летняя доходность (доходность по 10-летним индексируемым по уровню инфляции гособлигациям) в настоящее время составляет минус 1,1%, находясь недалеко от рекордного минимума (см. график ниже), можно с уверенностью говорить о том, что, с точки зрения рынка, ФРС в обозримом будущем будет сохранять очень мягкую денежно-кредитную политику.

Именно по этой причине инвесторы активно скупают акции. Они исходят из того, что их еще долго будут снабжать бесплатными деньгами.

Доходность 10-летних индексируемых по уровню инфляции облигаций США
Доходность 10-летних индексируемых по уровню инфляции облигаций США

Но как же быть с инфляцией? Неужели рынку не известно, что инфляция потребительских цен в прошлом месяце достигла 30-летнего максимума (6,2%)?

На Уолл-стрит есть поговорка: «Не пытайтесь бороться с ФРС». Это значит, что центробанк не стоит пытаться перехитрить — его заявления нужно принимать на веру. А сейчас ФРС нам говорит, что инфляция будет «преходящей» (кодовое слово — «никаких мер не требуется»).

Ниже приводятся три ключевые цитаты из выступления председателя ФРС Джерома Паэулла на пресс-конференции на прошлой неделе:

  • «Наблюдаемая инфляция точно не связана с нехваткой рабочей силы на рынке труда».
  • «Мы не наблюдаем тревожного увеличения зарплат, и мы не ожидаем его в дальнейшем».
  • «Для достижения максимальной занятости еще предстоит проделать работу как в плане занятости, так и в плане доли экономически активного населения».

С учетом того, что обеспечение максимальной занятости входит в число двух главных целей ФРС, Пауэлл фактически говорит, что спешки с повышением процентных ставок нет.

И для рынков не важно, что его слова не поддерживаются данными. Зарплаты растут темпами 4,9% — это максимум за 20 лет (см. график ниже). Удельные расходы на оплату труда достигли максимума за 30 лет в 4%. Количество компаний, сообщающих о трудностях с подбором персонала, находится на рекордном уровне.

Ставка по федеральным фондам ФРС в сопоставлении с зарплатами
Ставка по федеральным фондам ФРС в сопоставлении с зарплатами

Проработав на Уолл-стрит 20 лет, я для себя понял, что центральный банк не непогрешим, а его политика не защищена от ошибок.

Однако сказанное Пауэллом так сильно расходится с реальностью, что я не могу поверить, что его комментарии отражают простое неведение. Может быть, у его чрезвычайно мягкой позиции есть иные мотивы?

Так уж вышло, что срок пребывания Пауэлла на посту главы ФРС истекает через два месяца, и президент США Джозеф Байден в любой момент может объявить о его переназначении. Что если Пауэлл решил, что для получения второго срока ему необходимо убедить президента в том, что он не станет идти на жесткие шаги? Может быть, на самом деле он не так склонен к мягкой денежно-кредитной политике, как кажется?

За текущими чрезвычайно низкими реальными доходностями облигаций, как мне кажется, стоит еще один фактор: участники рынка считают, что неплохие шансы возглавить ФРС есть у Лаэль Брейнард, которая известна склонностью к мягкой денежно-кредитной политике и пользуется поддержкой прогрессивного крыла Демократической партии.

Вывод из всего этого можно сделать следующий: динамика реальной доходности и фондового рынка в ближайшее время будет зависеть от того, кого Байден выдвинет на пост председателя ФРС.

Какое решение примет президент? Мне кажется, что ответ на этот вопрос очевиден.

Байден столкнулся с колоссальными проблемами во внутренней и внешней политике. Его партия недавно проиграла очень важные выборы в штате Вирджиния; его план расходов на социальную сферу натолкнулся на сопротивление; переговоры с Ираном зашли в тупик; Саудовская Аравия никак не отреагировала на его призывы на прошлой неделе нарастить добычу нефти.

Мне кажется, что Байдену нужен такой кандидат, утверждение которого Сенатом не вызывает сомнений. Пауэлл сейчас пользуется гораздо большей поддержкой представителей обеих партий в расколотом Сенате, чем Брейнард.

Так что я считаю, что Байден назначит Пауэлла. Если я прав, реальные доходности должны вырасти.

Учитывая наблюдаемую в последнее время корреляцию между реальными доходностями и другими рынками, я советую своим подписчикам шортить iShares TIPS Bond ETF (NYSE:TIP), покупать доллар и открывать длинные позиции по VIX через iPath® Series B S&P 500® VIX Short-Term Futures™ ETN (NYSE:VXX).

Все эти стратегии не для новичков и слабонервных. Таким инвесторам я порекомендовал бы проявлять чрезвычайную осторожность в течение ближайших нескольких недель ввиду повышенного риска существенной корректировки долгосрочных безрисковых ставок.

Если я прав, то финансовый сектор будет опережать технологический, а коммунальный сектор будет торговаться лучше товаров выборочного спроса. При этом вне конкуренции окажется наличность.

Реальная доходность и следующий глава ФРС — головоломка для участников рынка
 

Интересное

Реальная доходность и следующий глава ФРС — головоломка для участников рынка

Комментировать

Правила комментирования

Investing.com — это финансовый портал, чья основная цель — предоставление своевременной информации по инструментам и фондовому рынку. Обращаем ваше внимание, что в связи со сложившейся геополитической ситуацией мы просим участников форума воздержаться от комментариев на политическую тематику.

Участвуйте в форуме для взаимодействия с пользователями, делитесь своим мнением и задавайте вопросы другим участникам или авторам. Обратите внимание: во время торговых сессий все комментарии тщательно проверяются модератором, поэтому их публикация занимает определенное время. Комментарии, размещенные в нерабочие часы, могут рассматриваться в течение более длительного времени, чем обычно.

На данный момент к публикации допускаются комментарии, которые касаются экономической тематики, а также фондового рынка. Неуместные комментарии не будут допущены до публикации.

Пожалуйста, используйте стандартный письменный стиль и придерживайтесь наших правил.

Категорически запрещается:

  • Размещение ссылок, рекламы и спам;
  • Ненормативная лексика, а также замена букв символами;
  • Оскорбления в адрес участников форума и авторов;
  • Разжигание межнациональной и расовой розни;
  • Комментарии, состоящие из заглавных букв;
  • Допускаются комментарии только на русском языке;

Размещение комментария на Investing.com автоматически означает Ваше согласие с правилами комментирования и с необходимостью их соблюдения.



Investing.com оставляет за собой право модерировать и удалять комментарии посетителей сайта, нарушающие правила, а при повторном нарушении — блокировать доступ на сайт и запрещать дальнейшую регистрацию на Investing.com.

Ваш комментарий
 
Вы действительно хотите удалить этот график?
 
Опубликовать
Опубликовать также в :
 
Заменить данный график на новый?
1000
В связи с жалобами других пользователей вам временно запрещено добавлять новые комментарии. Ваш статус будет проверен нашим модератором в ближайшее время.
Пожалуйста, подождите минуту, прежде чем оставить комментарий.
Спасибо, ваш комментарий добавлен и появится на форуме после проверки модератором.
Комментарии (5)
Alex Bukharov
Alex Bukharov 14.11.2021 17:45
Сохранено. См. Закладки.
Вы уже сохранили этот комментарий в Закладки
кто-то должен ответить за рост инфляции, и республиканец как никто другой подходит на эту роль. Но что будет в дальнейшем,  при наличии доугого "голубя"...?
Евгений Куртьев
Евгений Куртьев 13.11.2021 14:57
Сохранено. См. Закладки.
Вы уже сохранили этот комментарий в Закладки
Покупать доллар что имеется ввиду? Индекс или доллар по отношению к рублю?
Валерий Lubitel
Валерий Lubitel 13.11.2021 14:48
Сохранено. См. Закладки.
Вы уже сохранили этот комментарий в Закладки
Интересно. Спасибо.Небольшая ремарка - у Оруэла - все звери равны, но свиньи равнее
Сергей Ку
Сергей Ку 13.11.2021 14:48
Сохранено. См. Закладки.
Вы уже сохранили этот комментарий в Закладки
ну, медведи в скотный двор не входят))
Vitaliy Naryshkov
Vitaliy Naryshkov 13.11.2021 14:17
Сохранено. См. Закладки.
Вы уже сохранили этот комментарий в Закладки
Мне понравилось-ясность.
Ryslan Melnyk
Ryslan Melnyk 13.11.2021 13:08
Сохранено. См. Закладки.
Вы уже сохранили этот комментарий в Закладки
Спасибо, интересный взгляд!
 
Вы действительно хотите удалить этот график?
 
Опубликовать
 
Заменить данный график на новый?
1000
В связи с жалобами других пользователей вам временно запрещено добавлять новые комментарии. Ваш статус будет проверен нашим модератором в ближайшее время.
Пожалуйста, подождите минуту, прежде чем оставить комментарий.
Добавить график к комментарию
Подтвердить блокировку

Вы уверены, что хотите заблокировать пользователя %USER_NAME%?

После этого вы и %USER_NAME% не сможете видеть комментарии друг друга на Investing.com.

%USER_NAME% добавлен в ваш черный список

Вы только что разблокировали этого участника. Повторно заблокировать этого участника можно только через 48 часов.

Пожаловаться на комментарий

Я считаю, что данный комментарий:

Комментарий отмечен

Спасибо!

Ваша жалоба отправлена модераторам.
Войти через ВКонтакте
Войти через Google
или
Зарегистрироваться
Cпециальное предложение именно для вас!