АЛРОСА (MCX:ALRS) представила сильные финансовые результаты за 2-й квартал 2021 г. После распродажи запасов компания не имеет ресурсов для дальнейшего наращивания продаж, поэтому с 3-го квартала мы ожидаем возвращение операционных результатов к среднеисторическим значениям. Несмотря на нормализацию финансовых показателей, АЛРОСА по-прежнему является привлекательной дивидендной акцией с форвардной доходностью не менее 11%. Дефицит алмазов и бурный рост потребления будут способствовать увеличению цен реализации, что компенсирует снижение реализации. Результаты июльских продаж (333 млн долл.) свидетельствуют об устойчивом спросе на продукцию компании в 3-м квартале 2021 г. Мы сохраняем позитивный взгляд на бумаги АЛРОСА и подтверждаем целевую цену на уровне 163,4 руб. с рекомендацией «Покупать».
Финансовые показатели. По итогам 2-го квартала 2021 г. АЛРОСА нарастила выручку на 3% к/к, до 93,5 млрд руб. (консенсус 91,5 млрд руб.), благодаря росту средней цены реализации и улучшения продуктового микса. EBITDA увеличилась на 36% к/к, до 45,5 млрд руб. (консенсус 44,2 млрд руб.), рентабельность превысила 40%. Свободный денежный поток снизился на 77% к/к, до 12 млрд руб., вследствие оттока средств в оборотный капитал, обусловленный, в основном, нормализацией уровня авансов от покупателей. АЛРОСА подтвердила производственный план на 2021 г. (31,5 млн карат алмазов с возможностью роста на 5%) и уменьшила прогноз по CAPEX с 25 до 21 млрд руб. в связи с переносом сроков платежей.
Долговая нагрузка. На конец июня чистый долг АЛРОСА остался в отрицательной зоне и составил -29,9 млрд руб. Всего за 2-й квартал 2021 г. компания погасила банковских кредитов на сумму 42,7 млрд руб. Активное гашение долга и отсутствие выплат акционерам (дивиденды за 2-е полугодие 2020 г. будут выплачены в 3-м квартале 2021 г.) обусловили резкое снижение долговой нагрузки. Мы ожидаем, что после двух дивидендных траншей во 2-м полугодии чистый долг на конец 2021 г. составит 58,1 млрд руб., а значение чистый долг EBITDA достигнет 0,4х.
Дивиденды. Наблюдательный совет АЛРОСА даст рекомендацию по дивидендам за 1-е полугодие 2021 г. в конце августа. При значении чистый долг/EBITDA ниже 0,0х (на данный момент показатель равен -0,2х) компания может выплачивать свыше 100% свободного денежного потока. FCFF за 1-е полугодие 2021 г. составил 64,7 млрд руб., что в случае 100%-го распределения обеспечит дивиденд в размере 8,8 руб. на акцию. Мы не видим препятствий для распределения более 100% свободного денежного потока на выплаты акционерам, особенно с учетом того, что на конец 2021 г. долговая нагрузка будет по-прежнему низкой. Однако не стоит исключать, что менеджмент проявит осторожность, поэтому 8,8 руб. на акцию можно рассматривать как минимальный уровень выплат. Во 2-м полугодии 2021 г. мы ожидаем, что АЛРОСА получит 48,8 млрд руб. FCFF и выплатит полугодовой дивиденд в размере 6,6 руб. на акцию. Таким образом, совокупные выплаты по итогам 2021 г. составят не менее 15 руб. на акцию с форвардной доходностью 11%.
Состояние отрасли. Спрос на ювелирные изделия во 2-м квартале 2021 г. продолжил бурный рост. Июньские продажи ювелирной продукции в США увеличились на 48% г/г, в Китае – на 24% г/г. Также дополнительную поддержку потреблению оказывает постепенное ослабление ограничений в Евросоюзе. На фоне сильного конечного спроса и низких уровней запасов Индия продолжила наращивать закупки алмазного сырья. В июне чистый импорт алмазов в Индию возрос на 91% относительно уровня 2019 г., чистый экспорт бриллантов – на 22%. При этом АЛРОСА отмечает, что мировой объем добычи по-прежнему на 20% ниже допандемийного уровня. Сжатие предложения на фоне устойчивого роста потребления ювелирных украшений продолжит толкать цены на алмазы вверх. Компания видит сохранение позитивных тенденций первого полугодия до конца 2021 г.