22 июля ММК (MCX:MAGN) представит финансовые результаты за 2-й квартал 2021 г. Согласно нашим расчетам, выручка компании увеличится в 1,5 раза, до 3 248 млн долл., благодаря значительному росту объемов продаж и цен реализации. EBITDA увеличится в 5 раз, до 1 392 млн долл., свободный денежный поток достигнет 521 млн долл. Мы ожидаем, что ММК направит на дивиденды за 2-й квартал весь FCFF и нарастит выплаты до рекордных 3,4 руб. на акцию (доходность 5,6% к текущим котировкам).
Мы также отмечаем сочетание ряда позитивных факторов, которые могут привести к переоценке бумаг компании. Запуск производства г/к проката на турецком заводе увеличит реализацию стальной продукции в 2021 г. на 8%, а потенциальная продажа актива принесет живой кэш, который с учетом низкой долговой нагрузки логично направить на выплату специальных дивидендов.
Мажоритарный акционер ММК Виктор Рашников по-прежнему рассматривает вариант SPO, которое позволит нарастить free-float и приблизит компанию к возвращению в индекс MSCI Russia (NYSE:ERUS). В то же время, компания понесет значительные потери от экспортных пошлин. Мы оцениваем прямой негативный эффект (непосредственно пошлины) в 92 млн долл. и косвенный эффект (падение внутренних цен) – в 347 млн долл. В результате ММК в 2021 г. потеряет 10% EBITDA и 15% FCFF. Однако стоит учитывать, что пошлины и потери, связанные с ними, носят временный характер, и с 2022 г. будет введен более гибкий и мягкий механизм изъятия части доходов у металлургов. Мы сохраняем позитивный взгляд на бумаги ММК и подтверждаем рекомендацию «Покупать» с целевой ценой 76,7 руб.
22 июля НЛМК (MCX:NLMK) представит финансовые результаты за 2-й квартал 2021 г. Мы ожидаем, что компания нарастит выручку в 2 раза, до 4 036 млн долл., благодаря росту цен реализации на 30%. EBITDA увеличится в 3 раза, до 1 868 млн долл., свободный денежный поток – в 3 раза, до 920 млн долл. Дивиденд за 2-й квартал составит 11 руб. на акцию (доходность 4,8% к текущим котировкам), что станет абсолютным рекордом. НЛМК, бизнес-модель которого максимально ориентирована на экспорт, стал главной жертвой экспортных пошлин.
Согласно нашим расчетам, в 2021 г. компания потеряет 377 млн долл. непосредственно от пошлин и 271 млн долл. вследствие падения внутренних цен на 10%. В результате EBITDA в 2021 г. снизится на 9%, FCFF – на 12%. В то же время, несмотря на коррекцию мировых и внутренних цен во 2-м полугодии 2021 г., цены реализации будут находиться на высоком уровне, и российские металлурги продолжат демонстрировать достойные результаты. Также мы считаем, что экспортные пошлины носят временный характер и с 2022 г. будет введена более щадящая альтернатива. Мы сохраняем позитивный взгляд на бумаги НЛМК с рекомендацией «Покупать» и целевой ценой 274 руб.