Алроса (MCX:ALRS) опубликовала финансовые результаты по МСФО за 1-й квартал 2021 года. Продажи компании за 1-й квартал были уже известны, поэтому справедливо было ждать хороший отчет.
Выручка в 1-м квартале выросла на 44% относительно прошлого года и снизилась на 12% относительно предыдущего квартала.
При этом операционная прибыль в 1-м квартале выросла на 15% относительно прошлого года и на 39% относительно предыдущего квартала.
Прибыль в 1-м квартале выросла на 685% относительно прошлого года и на 13% относительно предыдущего квартала.
Показатель EBITDA в 1-м квартале вырос на 12% относительно прошлого года и на 5% относительно предыдущего квартала.
Чистый долг компании перешел в чистую денежную позицию в размере 21,7 млрд рублей.
Свободный денежный поток второй квартал кряду остается высоким, составив 52,7 млрд рублей. Показатель вырос на 141% относительно прошлого года, но снизился на 19% относительно предыдущего квартала.
Рост FCF к прошлому году вызван сокращением запасов готовой продукции. За 1-й квартал запасы снизились с 20,7 млн карат до 12, 8 млн.
Снижение запасов принесло дополнительно 26,9 млрд рублей. Также положительное влияние оказали небольшие капитальные затраты в размере 2,4 млрд рублей.
Новая дивидендная политика подразумевает выплату дивидендов в объеме более 100% от свободного денежного потока при отрицательном чистом долге. Так как выплата дивидендов за 2020 год приходится на 3-й квартал, то по итогам 1-го полугодия 2021 года чистый долг так и останется отрицательным. То есть при выплате 100% от FCF по итогам 1-го квартала компания заработала для акционеров дивиденд в размере 7,16 руб.
Очень хорошее начало года, но необходимо понимать, что будет дальше. Компания настроена позитивно:
Наш взгляд на рынок конечного потребления остается оптимистичным, мы видим более быстрое, чем мы ранее предполагали, восстановление рынка, в то же время предложение алмазов ожидаемо сохраняется на уровнях 20% ниже допандемийных значений при низкой вероятности восстановления производства в среднесрочной перспективе.
Цены при этом почти восстановились на доковидный уровень.
Индекс цен на алмазы также показывает, что в отрасли все хорошо и спрос толкает цены вверх. Данный график отлично коррелирует с состоянием дел на рынке алмазов.
Итак, менеджмент и индексы показывают, что на текущий момент в отрасли все хорошо. Попробуем сделать прогноз по оставшейся части года, основываясь на данных, которая предоставила компания.
Алроса планирует CAPEX в размере 25 млрд руб. по итогам года, то есть в оставшиеся кварталы будет потрачено в среднем по 7,5 млрд руб. По итогам прошлых лет видно, что со 2-го по 4-й квартал капитальные затраты приблизительно на одном уровне.
Добыча по итогам 2021 года составит 31,5 млн карат. При этом в 1-м квартале было добыто 7,5 млн, то есть в оставшиеся кварталы будет в среднем добыто по 8 млн карат — всего 24 млн. Как в добыче, можно заметить, что по итогам прошлых лет со 2-го по 4-й квартал было добыто алмазов приблизительно на одном уровне.
Теперь самое важное — продажи. Изначально компания планировала реализовать в 2021 году 35 млн карат, но сильное начало года привело к тому, что компания не стала ориентировать акционеров на конкретный объем продаж и ссылается на то, что он будет зависеть от реального рыночного спроса и наличия запасов алмазов.
Согласно статистике, со 2-го по 4-й квартал компания реализовывала стабильно больше 20 млн карат:
1) 2015 год - 20,7 млн карат;
2) 2016 год - 28,1 млн карат;
3) 2017 год - 27,2 млн карат;
4) 2018 год - 24,7 млн карат;
5) 2019 год - 22,8 млн карат;
6) 2020 год - 22,6 млн карат.
2020 год при этом не совсем релевантен из-за коронавируса.
Если верить комментариям менеджмента и ориентироваться на индекс алмазов, то спрос остается высоким во 2-м квартале. В условиях снижения предложения алмазов на 20% относительно 2019 года продажи Алросы в 3-м и 4-м квартале также должны оставаться хорошими. В таком случае реализация алмазов в оставшейся части года будет приблизительна равна добыче (24,7 млн карат — среднее значение продаж за 2015-2019 год для периода со 2-го по 4-й квартал), то есть влияния на оборотный капитал скорее всего не будет ни положительного, ни отрицательного.
Построим приблизительную каскадную диаграмму для определения размера FCF за оставшиеся 3 квартала 2021 года.
Примем EBITDA за 2-4 кв. как среднее значение для аналогичного периода в предыдущие годы. Согласно статистике, EBITDA была равна:
1) за 2015 год - 75,7 млрд руб.;
2) за 2016 год - 117,1 млрд руб.;
3) за 2017 год - 91,7 млрд руб.;
4) за 2018 год - 108,2 млрд руб.;
5) за 2019 год - 75,7 млрд руб.;
6) за 2020 год - 57,6 млрд руб.
2020 год при этом не совсем релевантен из-за коронавируса.
За 2015-2019 среднее значение показателя EBITDA за 2-4 кварталы составило 93,7 млрд рублей. Тогда прогноз по свободному денежному потоку на оставшиеся 3 квартала составит 54,8 млрд рублей, при этом величину налоговых отчислений брал как среднее значение за предыдущие годы для аналогичного периода.
Предположим, что 54,8 млрд рублей будут равномерно распределены со 2-го по 4-й квартал.
Менеджмент заявил, что запасы алмазов по итогам апреля снизились еще на 2,8 млн карат, то есть имеются предпосылки, что во 2-м квартале влияние оборотного капитала будет снова положительным.
Сток алроса на конец апреля снизился до минимально возможных 10 млн карат, больше сокращать некуда - CFO
Но мы консервативно подходим к расчету и этот нюанс опускаем.
Исходя из моего прогноза, дивиденд за 1-е полугодие составит 9,64 рубля. То есть внутри календарного 2021 года акционерам выплатят в июле 9,54 руб. и ещё 9,64 рубля осенью. За 2-е полугодие 2021 года дивиденды составят 4,97 рубля с выплатой летом 2022 года. В дальнейшем (с 2022 года) жду, что компания будет выплачивать акционерам 12 рублей (7+5).
1-я выплата на графике - это дивиденд за 2-е полугодие предыдущего года.
2-я выплата на графике - это дивиденд за 1-е полугодие текущего года.
После отчета снова увеличил позицию в акциях Алросы, очень неохотно они идут в рост, такое ощущение, что какой-то крупный инвестор все не может выйти. С учетом того, что в течение 2021 года будет выплачено более 19 рублей в виде дивидендов, акции должны стоить дороже текущих. Жду рост в район 135-150 рублей. При этом, чем ниже будет акция к моменту дивидендной отсечки, тем быстрее будет закрыт дивидендный гэп, так как следующие дивиденды также будут высокими.
Для справки, обратим внимание на продажи De Beers в цикле продаж, проведенном в мае. Выручка составила 380 млн долларов, что на 8,6% ниже, чем в 2019 году, и на 13,7% ниже, чем продажи в цикле, прошедшем в конце марта.
Можно отметить, что к лету традиционно снижаются продажи в отрасли. При этом Алроса проводит свои аукционы гораздо удачнее конкурента.
Всем удачи и успехов!