Сырьевые товары продолжают привлекать повышенное внимание и спрос. Восстановление глобальной активности на фоне вакцинации, зеленой трансформации и растущей нехватки в нескольких ключевых товарах привело к росту товарного индекса Bloomberg на 45% с момента глубокой депрессии из-за Covid-19 в апреле прошлого года. Эти результаты – с начала года до сегодняшнего дня – подняли акции сырьевых товаров на вершину корзины акций Saxo.
После почти десяти лет торгов на снижение, сектор начал мощное ралли, при этом отдельные сырьевые товары достигли многолетних максимумов. Хотя в это время наблюдаются периоды роста отдельных сырьевых товаров, рост в последние месяцы стал заметно более синхронизированным во всех трех секторах: энергетике, металлургии и сельском хозяйстве.
Однако после резкого скачка доходности облигаций США с начала января, недавний успех секторов в привлечении рекордных объемов спекулятивных покупок может в краткосрочной перспективе вызвать коррекцию или, в лучшем случае, период консолидации, несмотря на сильные фундаментальные показатели.
Есть множество причин, по которым сырьевые товары растут. При этом, ожидается стремительный рост после пандемии с большими объемами стимулов, которые будут увеличивать спрос на хеджирование инфляции и зеленую трансформацию. Это происходит на фоне сокращения предложения ряда ключевых сырьевых товаров после многих лет недостаточного инвестирования. Эти события все больше подталкивают к мысли о том, что мы вступили в новую эру сырьевых товаров, повышая перспективы нового суперцикла.
Суперцикл характеризуется длительными периодами несоответствия между растущим спросом и неэластичным предложением. Для исправления этого дисбаланса спроса и предложения требуется время из-за высоких капитальных затрат на запуск новых проектов, а также времени, необходимого для освоения нового предложения. Например, в медной промышленности от принятия решения до производства может пройти десять лет. Столь длительное ожидание часто заставляют компании откладывать инвестиционные решения в ожидании увеличения цен, и в этот момент часто бывает слишком поздно, чтобы избежать их дальнейшего роста.
Предыдущие суперциклы, основанные на спросе, включали перевооружение перед Второй мировой войной и реформу китайской экономики, которая ускорилась после ее вступления в ВТО в 2001 году. Затем, в период до мирового финансового кризиса 2008 года, индекс Bloomberg Commodity Total (PA:TOTF) Return увеличился на 215 %. Суперциклы также могут быть обусловлены предложением, последним примером которого стало нефтяное эмбарго ОПЕК 1970-х годов.
Ожидается, что следующий суперцикл сырьевых товаров будет обусловлен не только восстановлением спроса, но и повышенными инфляционными рисками в то время, когда инвесторам понадобятся реальные активы, такие как сырьевые товары, для хеджирования своих портфелей после нескольких лет доходности ниже номинальной. Кроме того, по прошествии десятилетия, когда инвестиции в технологии были предпочтительнее материальных активов, наблюдается отсутствие новых линий поставок.
Возникающая нехватка ряда сырьевых товаров впервые за семь лет помогла создать положительную прибыль по корзине из 26 товарных фьючерсов. Это стало ключевым событием, которое повысило аппетит у инвесторов, ищущих пассивные долгосрочные позиции в сырьевых товарах.
Ограниченность рынка, ведущая к бэквордации, не была такой высокой с 2014 года, и после многих лет низкой доходности из-за контанго – противоположной структуры, вызванной избыточным предложением – сейчас мы наблюдаем возобновление инвестиционного интереса. На приведенном ниже графике показано негативное влияние рынка контанго, что формирует структуру, при которой инвесторы, занимающие позицию либо по фьючерсам, либо по отслеживающему их фонду, будут нести отрицательную доходность всякий раз, когда риск переносится с истекающего контракта на более дорогой, находящийся дальше на кривой доходности.
Индекс Bloomberg Spot отслеживает исполнение контрактов на ближайшие месяцы, в то время как индекс Total Return учитывает доходность от перевода краткосрочных фьючерсных контрактов в долгосрочные. Разница в доходности почти в 40% за последние пять лет в основном отражает негативное влияние скользящего риска на рынке с избытком предложения.
Сильная динамика сырьевых товаров в последние месяцы, наряду с появившимися признаками сокращения предложения, способствовала увеличению покупок со стороны спекулянтов, некоторые из которых стремились застраховаться от инфляции, а другие просто вскочили в последний вагон поезда. Принимая во внимание, что физический спрос и ограниченное предложение, похоже, будут поддерживать цены в ближайшие месяцы, если не годы, краткосрочная перспектива может стать более сложной, поскольку «бумажные» инвестиции столкнулись со снижением аппетита к риску, растущем из-за недавнего повышения доходности облигаций, особенно в реальной урожайности.
Позиции фонда в ключевых сырьевых товарах относительно пятилетнего минимума и максимума, показывающие степень роста длинных позиций за последние месяцы. Это в особенной степени касается сельскохозяйственных товаров, которые выиграли от высокого спроса со стороны Китая и недавних производственных опасений, связанных с погодными условиями, в Южной Америке.
Ожидается, что в ближайшие месяцы сырая нефть будет расти и дальше, поскольку рост спроса на топливо позволит ОПЕК+ еще больше сдержать резкое сокращение добычи, начавшееся в апреле прошлого года, когда год спустя цена полностью восстановилась. Однако некоторые проблемы остаются, не в последнюю очередь с учетом риска того, что жесткое ралли, обусловленное предложением, в отличие от обусловленного спросом роста, может замедлить возврат к росту спроса.
Отчасти риск, позволяющий ценам расти до того, как спрос полностью восстановится, основан на предположении, что производители сланцевой нефти в США переключили свое внимание с «непрерывной качки» на создание стоимости для акционеров при одновременном сокращении долга. Поскольку цена на WTI значительно превышает уровень безубыточности, ближайшие месяцы покажут, будет ли эта тенденция сохраняться.
Исходя из этого предположения, тенденция сохранится, так как ясно, что ОПЕК+ приступила к стратегии жесткого контроля рынка нефти. Он будет успешным до тех пор, пока мировой спрос на топливо не восстановится на 5,4 миллиона баррелей в день – уровня, который в настоящее время прогнозирует Международное энергетическое агентство, – а рост предложения в странах, не входящих в ОПЕК, остается сдержанным и составит менее одного миллиона баррелей в день.
Хотя цена на нефть марки Brent в 2021, скорее всего, остановится где-то в районе 70 долларов, мы по-прежнему скептически относимся к срокам, поскольку мы наблюдаем за рынком, которому все чаще требуется время для охлаждения и консолидации. Будет ли предоставлен такой перерыв, зависит от скорости, с которой ОПЕК+ вернет бочки на рынок, а также от восстановления глобальной мобильности после вакцинации.
Драгоценные металлы, наиболее чувствительные к изменениям ставки и курса доллара, в первом квартале оказались проблемными, поскольку и золото, и серебро изо всех сил пытались найти защиту от повышения доходности облигаций США, а вместе с тем и от укрепления доллара. Повышение доходности как таковое не является серьезным препятствием, если оно обусловлено растущими инфляционными ожиданиями. В первом квартале этого не произошло, поскольку рост реальной доходности составил половину от скачка номинальной доходности до 1,5%.
Заглядывая во второй квартал, мы надеемся на восстановление, так как ожидается, что инфляция начнет расти больше, чем прогнозирует рынок. Это будет медленное развитие, которое ускорится только тогда, когда импульс достигнет положительных темпов, достаточно сильных, чтобы вынудить хедж-фонды, которые сократили свои позиции до почти двухлетнего минимума, вернуться на рынок. Мы придерживаемся мнения, что в этом году цена на золото может достичь 2000 долларов за унцию, в то время как серебро может достичь еще более высокой отметки – до 33 долларов за унцию. Это связано с дополнительным попутным ветром со стороны востребованного промышленного сектора, который снизил соотношение золота и серебра до 60.
Медь остается одним из сырьевых товаров с самыми сильными фундаментальными показателями, благодаря которым цена на металл выросла в два раза по сравнению с минимумами, зафиксированными в пандемию в 2020 году. Спрос, как инвестиционный, так и физический, вероятно, останется высоким, и ускоряющаяся декарбонизация может привести к ежегодному дефициту предложения, который достигнет наивысшего уровня за многие годы. С Джо Байденом в Белом доме зеленая трансформация приобрела глобальный характер, и процесс перехода к более масштабной глобальной электрификации потребует огромных объемов меди, в то время, когда будущая воронка поставок выглядит относительно слабой. Мы видим, что торговля медью HG находится в широком диапазоне, при этом восходящий тренд от минимумов 2020 года ограничивает нисходящую сторону, в то время как рост будет первоначально сосредоточен на рекордно высоком уровне с 2011 года – в 4,65 доллара за фунт.
Сельское хозяйство: Сильное оживление и вместе с тем рекордное участие инвесторов, похоже, сойдут на нет, поскольку мы вступаем в посевной и вегетационный период в северном полушарии. В прошлом году некоторые продовольственные товары, особенно зерновые и масличные культуры, были в дефиците. Беспокойство о погоде в Южной Америке в первом квартале, а также сильные закупки в Китае в прошлом году привели к тому, что прогнозируемые конечные запасы на сезон 2020–2021 годов оказались на самом низком уровне за многие годы. Имея это в виду, в ближайшие месяцы основное внимание будет приковано к условиям посадки и взращивания, особенно в США и в регионе Черного моря.
Учитывая очень высокую спекулятивную длинную позицию, сильное начало посевного сезона может привести к коррекции наиболее высоких позиций по кукурузе и сое. За спросом со стороны Китая также будут пристально следить, поскольку возобновляющиеся вспышки африканской чумы могут снизить зарубежный спрос, особенно на эти две культуры.
Оле Хансен, глава отдела стратегий на товарно-сырьевом рынке