На прошлой неделе после заседания ЦБ РФ цены рублевых гособлигаций продолжили снижение. При этом снижаться стали также и цены корпоративных бумаг, которые до этого реагировали значительно скромнее. Причинами стали рост инфляционных рисков в мире и рост доходностей UST, ускорение инфляции в РФ, санкционные риски и фобии, агрессивное поведение Минфина на аукционах ОФЗ, ожидание некоторыми участниками более скорого роста ключевой ставки ЦБ РФ.
Тем не менее мы считаем, что, учитывая все эти факторы доходности, длинные облигации уже выглядят привлекательно. Мы исходим из того, что инфляция и ставки в РФ в обозримом будущем будут ниже, чем средние исторические уровни.
Инфляция в РФ с 9 по 15 февраля вторую неделю подряд составила 0,2% год к году. По нашим подсчетам, инфляция составила 5,4%. ЦБ РФ считает, что годовая инфляция в России будет превышать целевой уровень в 4% в первом-втором-третьем кварталах 2021 года, но по итогам 2021-го сложится в диапазоне 3,7–4,2%.
ЦБ РФ в 2021–2023 года будет возвращаться к нейтральной ставке в 5–6% с нынешних 4,25%, сроки и темпы будут зависеть от прогноза инфляции. Возможно, впрочем, что и само представление об уровне нейтральной ставки будет пересмотрено.
Минфин на прошлой неделе разместил два выпуска госбумаг, причем на существенный объем. ОФЗ 26233 (погашение в 2035 году) на 39 млрд руб. при спросе 72 млрд руб. и ОФЗ 26236 (погашение в 2028 году) на 42 млрд руб. при спросе 86 млрд руб. Можно говорить о появлении спроса. При этом хотя Минфину пришлось дать существенную премию на размещении, цены после аукциона пошли вверх.
Доля участия нерезидентов в аукционах ОФЗ в январе 2021 года, по данным ЦБ РФ, составила 41%. В январе Минфин России привлек через аукционы ОФЗ 61 млрд руб. по номиналу, что очень мало. Для выполнения квартального плана Минфину России необходимо привлекать на каждом аукционе 117 млрд руб. Доля вложений нерезидентов на счетах иностранных депозитариев в НРД в общем объеме рынка ОФЗ за январь 2021 года изменилась незначительно и осталась на уровне 22,7%, при этом объем их вложений увеличился на 16 млрд руб.
Глава Сбербанка (MCX:SBER) Герман Греф заявил, что банк готов покупать ОФЗ, а вместе с ВТБ (MCX:VTBR) спокойно покроет потребности бюджета в заимствованиях. Важный сигнал, что риски, связанные с большим объемом выпуска длинных бумаг с фиксированным купоном, низки.
Президент России дал правительству поручение представить предложения о реализации льготных ипотечных программ в 2021–2024 годах. Учитывая, что действие кризисной программы заканчивается уже летом, угроза ее отмены могла считаться риском для рынка российского жилищного строительства. В случае продления мы видим неплохой потенциал для сужения спредов облигаций девелоперов.
Рост доходностей казначейских облигаций США – сейчас основной негативный фактор для рынка еврооблигаций. Особенно для того сегмента, который ввиду высокого кредитного качества бумаг называется «защитным». При этом, хотя высокодоходные бумаги, в том числе облигации развивающихся рынков, по-прежнему выглядят лучше, им все сложнее противостоять давлению роста базовых доходностей. Крупные ETF и индексы на еврооблигации развивающихся рынков с начала года сейчас находятся в минусе.
Однако общая парадигма рынка пока не претерпела изменений. Сверхмягкая денежно-кредитная политика в обозримой перспективе сохранится, что предполагает и нулевую ставку, и избыток долларовой ликвидности. Тем не менее это не означает отсутствия коррекционных движений наподобие нынешнему.
Евгений Жорнист, портфельный управляющий УК «Альфа-Капитал»