Специально для Investing.com
В августе 2020 года Федеральная резервная система США серьезно пересмотрела свой подход к таргетированию инфляции. На протяжении многих лет центральный банк рассматривал отметку в 2% как целевой уровень для показателя, однако сейчас регулятор занимается балансировкой его среднего значения. ФРС готова пересечь своеобразную черту и стимулировать рост инфляционного давления. Учитывая, что в последние годы инфляция оставалась значительно ниже целевого уровня, голосующие члены FOMC готовы позволить ей превысить пороговое значение в 2%.
Между тем измерение инфляции — скорее искусство, чем наука, и формула ФРС в лучшем случае субъективна. С тех пор как в марте/апреле 2020 года рынки обвалились под тяжестью пандемии, цены на сырьевые товары росли.
Хлопок и пиломатериалы торгуются на фьючерсном рынке. В конце марта-начале апреля форвардный контракт ICE на хлопок упал до минимума в 48,35 цента за фунт (чего не наблюдалось с 2009 года). Пиломатериалы, являющиеся одним из ключевых строительных материалов, в апреле упали до минимума в $251,50. Менее чем за год хлопок подорожал почти вдвое, а пиломатериалы — вчетверо, что является признаком роста инфляционного давления.
«Укротить» инфляцию может оказаться нелегко
Центральный банк США делает ставку на то, что инфляционное давление будет расти постепенно, а не скачком, и эти ожидания могут оказаться излишне оптимистичными. На протяжении всей истории было множество примеров безудержного роста цен. Возможно, самым ярким является Германия после Первой мировой войны; тогда немецкая марка обвалилась по отношению к доллару США. В начале 1922 года 160 марок были эквивалентны одному доллару США. К ноябрю 1923 года для покупки одного доллара США требовалось 4,2 триллиона марок. Сегодня самая высокая инфляция наблюдается Венесуэле: около десяти миллионов процентов.
Когда инфляция начинает ускоряться, возникает риск гиперинфляции, т.е. быстрого, непропорционального и неконтролируемого роста цен в экономике. Классическая теория признает гиперинфляцией более чем 50-процентный месячный рост цен.
Она может иметь разрушительные последствия для экономического и политического состояния страны. Рост денежной массы ведет к инфляции спроса, которая и является катализатором ситуации. Когда совокупный спрос превышает совокупное предложение (или когда денег слишком много), результатом является инфляция.
ФРС предполагает, что может сдерживать растущую инфляцию при помощи краткосрочных процентных ставок и других инструментов денежно-кредитной политики. Однако как только инфляционный «ком» начинает катиться вниз по склону, он лишь набирает обороты, что затрудняет сдерживание или остановку роста цен. Всегда есть шанс, что центральный банк начнет бороться с инфляционным давлением за счет повышения процентных ставок, и этот процесс может выйти из-под контроля.
В последние месяцы мы наблюдали рост цен на многие сырьевые товары.
Хлопок повторяет события десятилетней давности
Фьючерсный рынок хлопка гораздо менее ликвиден, чем рынки многих других сырьевых товаров. Однако хлопок — сельскохозяйственный продукт, который используется для производства одежды, постельного белья и многих других предметов. В апреле 2020 года цена контракта следующего месяца достигла минимума апреля 2009 года в 48,35. В начале 2021 года цена преодолела отметку в 80 центов за фунт.
Графики предоставлены CQG
Как можно заметить на представленном выше графике, 12 февраля цена на хлопок выросла до 87,33 центов, что более чем на 80% выше цены, наблюдавшейся десять месяцев назад. При этом сформировалась серия растущих максимумов и минимумов, а в конце прошлой недели товар достиг пика августа 2018 года.
Последний раз стимулирующая политика центрального банка запустила ралли хлопка в 2008-2011 годах, сразу после мирового финансового кризиса. Тогда хлопок вырос с 36,7 центов до рекордных 2,27 долларов за фунт.
Ралли этого товара может сигнализировать об усилении инфляционного давления, поскольку с апреля 2020 года для покупки фунта хлопка требуется все больше и больше валюты.
Пиломатериалы приблизились к рекордным максимумам
Фьючерсный рынок пиломатериалов еще менее ликвиден, чем рынок хлопка.
При этом они являются важным материалом, используемым при строительстве, ремонте и реконструкции домов и инфраструктурных объектов.
Как видно из графика, с минимума начала 2009 года в $137,90 фьючерсы на пиломатериалы выросли до $325,20 (в 2011 году). Тогда стимулы и вливания ликвидности оказали давление на покупательную способность доллара США. В апреле 2020 года фьючерс на древесину упал до минимума в $251,50 долларов за 1000 досковых футов и взлетел до рекордного уровня в 1000 долларов уже в сентябре. Затем в октябре произошла коррекция до 490,80 долларов, за которой последовало ралли к отметке в $980 (по состоянию на конец прошлой недели).
Рынки пиломатериалов и хлопка — гораздо менее ликвидны, чем рынки нефти, меди, зерновых и других сырьевых товаров. Нехватка ликвидности может расширить диапазоны как восходящих, так и нисходящих движений. Между тем, значительный рост цен свидетельствует об усилении инфляционного давления. Сейчас для покупки этих товаров требуется намного больше денег, чем десять месяцев назад, и тенденции на обоих рынках остаются восходящими.
Рынок облигаций также намекает на усиление инфляции
Облигации могут быть более достоверным индикатором инфляции, поскольку они обратно пропорциональны процентным ставкам. В то время как ФРС США определяет краткосрочную ставку по федеральным фондам, рынок корректирует ставки на протяжении всей кривой доходности. Между тем, программа количественного смягчения ФРС является попыткой удержать долгосрочные ставки на низком уровне за счет ежемесячного приобретения ценных бумаг на сумму в 120 миллиардов долларов.
Однако рыночные силы продолжают толкать облигации вниз, а доходность — вверх, несмотря на инструмент денежно-кредитной политики, который центральный банк использует для поощрения заимствований и расходов (в ущерб сбережениям).
Недельный график фьючерсных контрактов на 30-летние гособлигации США демонстрирует медвежий тренд с начала августа 2020 года (выражающийся в росте доходности). В середине октября 2020 года фьючерсы упали ниже первого уровня технической поддержки в 172,17 (от июня 2020 года). В начале 2021 года был пробит следующий уровень поддержки в 169,09 (мартовский минимум). На прошлой неделе был обновлен минимум в 165,28. Следующий уровень поддержки проходит по отметке 155,05 (минимум конца 2019 года). Повышение доходности долгосрочных облигаций является признаком усиления инфляционного давления.
Сырьевые товары дадут подсказку
Цены на хлопок и пиломатериалы — не единственные товары, которые выросли в цене с марта по апрель 2020 года. Медь («лакмусовая бумажка» мировой экономики) выросла в цене с мартовских $2,0595 до $3,8050 за фунт; торги прошлой недели завершились на отметке $3,7880. Нефть WTI — энергоноситель, который приводит в движение экономику. С отрицательных 40,32 долларов за баррель (в апреле 2020 года) она выросла почти до $59,50 и в пятницу приблизилась к максимуму 12 февраля. Нефть марки Brent в конце прошлой недели стоила $62,43 за баррель. В апреле прошлого года цены на кукурузу и сою упали до минимумов в $3,0025 и $8,0825, а 12 февраля они торговались на отметках $5,3875 и $13,72 соответственно.
Цены на энергоносители, промышленные товары и сельскохозяйственную продукцию значительно выросли за последние десять месяцев. Тренды этих секторов остаются восходящими, а рынок облигаций пробивает уровни поддержки. ФРС поощряет инфляционное давление, но всплеск цен может оказаться более сильным, чем полагает регулятор.
Следите за ценами на сырьевые товары. Дальнейшее ралли будет сигнализировать о том, что растущая денежная масса выходит из-под контроля центрального банка.