Мы полагаем, что широкое ралли сырьевых товаров, которое за прошлый квартал увело Сырьевой индекс Bloomberg на 10% вверх, продолжится и в 2021 году. Причин для этого множество: и сокращение предложения, и обилие денег на мировых рынках, стимулирующее спекуляцию и повышающее спрос на защиту от инфляции. Добавьте перспективу ослабления доллара США, восстановление спроса на сырье благодаря вакцинации, а также плохую погоду – и вот на сырьевых рынках начинает проступать новый сверхцикл.
Всё это несмотря на пандемию, по-прежнему бушующую во многих странах, особенно в холодных регионах Северного полушария, где ситуация вряд ли улучшится – с вакцинацией или без – до потепления в марте или апреле. До того, как вакцинация наберет обороты, ралли может приостановиться, и рынку придется полагаться на то, что инвестиционный спрос сможет оказать достаточную поддержку на период наибольшего ущерба от карантинных мер и ограничения передвижений.
В конце прошедшего года мощное ралли привело к тому, что Сырьевой индекс Bloomberg переломил нисходящий тренд, действовавший с 2011 года.
Сочетание ряда факторов будет поддерживать рынок и в 2021 году. Это ослабление доллара, повышенный спрос на защиту от инфляции, рост спроса на топливо по мере восстановления перевозок; кроме того, «зеленая трансформация» экономики повышает спрос на промышленные металлы (в т. ч. медь и серебро), а правительства многих стран стараются поддерживать занятость. Даже при росте доходности американских облигаций, скорее всего, сохранят спрос и драгоценные металлы – в ответ на снижение доллара и рост инфляционных ожиданий. Также есть угроза повышения цен на продовольствие, что видно в том числе и из недавнего подорожания кукурузы и сои до семилетних максимумов: погода становится всё более нестабильной.
Одним из главных препятствий для подорожания биржевых товаров в прошедшее десятилетие была их обильная доступность. Избыток предложения в этот период, особенно в последние шесть лет, удерживал весь сырьевой рынок в состоянии контанго, когда спотовые цены ниже отложенных.
С 2014 года до прошлого квартала корзина основных биржевых товаров давала отрицательную доходность от переноса контрактов, иногда достигавшую –5% в годовом исчислении. Вместе с сильным американским долларом и низкой инфляцией это снижало инвестиционную привлекательность сектора.
В последние же месяцы доходность от переноса по нескольким товарам сильно поднялась, и среднее значение по корзине из 25 товаров (не включающей природный газ) дошло до 2%, максимума за семь лет. Как видно из диаграммы, в основном это заслуга сельскохозяйственного сектора, где цены на ключевые культуры резко выросли из-за падения производства и роста спроса.
В 2021 году ожидаемое повышение спроса вместе с рефляционной темой должны будут поддерживать сырьевой рынок, особенно там, где вероятна нехватка предложения. Можно особо отметить медь, платину, сою, а со временем еще и нефть.
Как сформировать широкую корзину сырьевых товаров
С инвестиционной точки зрения, на товарный рынок стоит заходить через биржевые индексные фонды (ETF) или контракты на разницу цен (CFD), связанные с основными индексами. Обратите внимание, что в зависимости от региона доступность инвестиционных продуктов для розничных и профессиональных инвесторов может отличаться.
На диаграмме ниже показан состав двух важных индексов сырьевого рынка, к которым привязаны многие ETF. S&P GSCI и Сырьевой индекс Bloomberg охватывают соответственно 24 и 23 фьючерсных контракта в трех основных секторах – энергетике, металлах и сельском хозяйстве.
Если вы предпочитаете энергоносители, то вам больше подойдет индекс S&P GSCI, состоящий из них на 54%; примеры тикеров ETF – GSG:arcx и GSP:arcx. Защититься от инфляции и получить доходность от переноса сельскохозяйственных контрактов лучше через индекс Bloomberg, который более диверсифицирован и меньше завязан на энергетический сектор; примеры тикеров – CMOD:xlon и DJP:arcx.
Энергоносители: Ралли нефти, вызванное сообщениями о вакцинах начиная с ноября, вывело марку Brent выше 50 долл. США за баррель, и если только в текущем квартале спрос на топливо снова не рухнет, можно будет считать, что основание для роста цен в течение года заложено. Не в последнюю очередь это связано с односторонним решением Саудовской Аравии снизить добычу в феврале-марте, чтобы поддержать рынок в трудный период локдаунов и снижения мобильности населения.
Фундаментальные показатели выглядят неплохо: и в Brent, и в WTI начинает проявляться бэквордация, так как ОПЕК+ не торопится увеличивать предложение, пока не будут сняты ограничения на передвижение людей. Впрочем, нехватка нефти нам не грозит, пока производители и в ОПЕК, и вне ОПЕК не откажутся от резервных мощностей добычи, которые оцениваются примерно в 7,5 млн баррелей в сутки.
Поскольку спрос на нефть в мире всё еще почти на 6 млн баррелей в сутки ниже, чем до пандемии, мы не ждем значительного подорожания до 2022 года или даже до 2023, когда могут проявиться последствия урезания капитальных затрат производителями. В текущем квартале, вероятно, марка Brent будет устойчиво торговаться между 50 и 55 долл. за баррель, а затем укрепление фундаментальной обстановки позволит ей пойти в сторону 65 долл.
Драгоценные металлы: Золото и серебро начали 2021 год уверенным подъемом, но затем рост доходности облигаций США, а вслед за ними и доллара, несколько умерил их амбиции. Тем не менее мы сохраняем для данного сектора оптимистичный прогноз. Рост номинальных доходностей стал в основном результатом повышения инфляционных ожиданий, которое благоприятно и для золота, так как повышенная инфляция оставит реальные доходности в минусе. Вместе с мягкой политикой центробанков и возвратом USD к снижению это делает путь вверх путем наименьшего сопротивления. Кроме того, администрация Джо Байдена должна будет выделить на восстановление экономики от пандемии огромные деньги.
Массовая вакцинация как фактор возрождения экономики будет явно тормозом для драгметаллов, однако планы центробанков по сохранению низких ставок создают риск ошибки регулирования, ведущей к перегреву инфляции.
Серебро в своей оценке относительно золота вернулось к долгосрочному среднему, причем есть перспектива дальнейшего подорожания в зависимости от спроса – как промышленного, так и инвестиционного. Неожиданно мощной поддержкой спроса в промышленности может стать «зеленая трансформация», так как серебро требуется для солнечных батарей, а многие страны начинают масштабные проекты возобновляемой энергетики. Исходя из нашего прогноза о достижении золотом цены 2200 долл. США за унцию и высокой беты серебра, последнее должно идти на обгон. В течение 2021 года отношение цен золота и серебра может понизиться до 60 с небольшим, так что само серебро приблизится к 35 долл. за унцию.
Сельхозпродукция: Если позволит погода, то в 2021 году фермеры должны будут существенно повысить рыночное предложение в ответ на взлет цен, наблюдавшийся в прошедшие полгода. Нефте- и горнодобывающим компаниям часто нужны годы, чтобы нарастить объемы, а вот сельхозпроизводители имеют возможность реагировать на колебания цен в следующий же сезон.
Так как цены на кукурузу и сою в начале нового года достигли семилетних максимумов, то такая реакция – опять же, если позволит погода – может умерить дальнейший рост цен по мере приближения к посевному сезону в США. Добавим сюда объем спекулятивных позиций по этим культурам, не виданный с 2012 года, и получим высокую волатильность и риск коррекций в ближайшие месяцы. В целом, однако, непредсказуемые изменения погоды, высокий спрос в Китае и ослабление доллара США должны и дальше поддерживать сельскохозяйственный сектор.
Оле Хансен, глава отдела стратегий на товарно-сырьевом рынке