Как остановить потоп, если плотину уже прорвало? Именно с этой проблемой сталкиваются центральные банки, поскольку массовая вакцинация обещает положить конец кризису COVID-19.
Вытащив денежную «базуку» (и даже более мощные единицы вооружения) в попытках поддержать рынки в условиях пандемии, чиновникам центральных банков придется придумать, как убрать эту «огневую мощь» обратно в арсенал.
Регуляторы наводнили финансовую систему ликвидностью, поддержали рынки в качестве кредитора и покупателя в последней инстанции, а также заверили инвесторов в готовности напечатать любое количество денег, лишь бы справиться с кризисом.
Смягчать политику просто. Управление ожиданиями — совсем другой вопрос
Оглядываясь назад, этап сверхмягкой политики был самым простым. В рамках управления ожиданиями в период восстановления экономики ключом к спокойствию инвесторов будет общение.
А в этом центральные банки не особо сильны. Давайте не будем забывать печально известную истерику 2013 года, когда чиновники Федеральной резервной системы недооценили влияние сигналов рынкам касательно планов постепенного сворачивания количественного смягчения, призванного противодействовать мировому финансовому кризису.
Рынки акций и облигаций рухнули после слов председателя ФРС Бена Бернанке комитету Конгресса о том, что регулятор, вероятно, начнет сокращать программу выкупа облигаций по мере улучшения состояния экономики.
С тех пор ФРС стала более осторожной в своих замечаниях, но это не решает фундаментальную проблему информирования участников рынка о ее намерениях. Что еще более важно, инвесторов необходимо будет убедить в том, что возможное ужесточение денежно-кредитной политики в их же интересах.
На этом фоне сформировавшийся в рядах чиновников консенсус может начать ослабевать, поскольку о себе вновь заявляют расходящиеся «ястребиные» и «голубиные» тренды.
«Ястребы» ФРС во главе с Эстер Джордж и Лореттой Местер (главами региональных банков Канзас-Сити и Кливленда соответственно) начнут продвигать изменение сигналов рынкам. Они хотят донести инвесторам тот факт, что восстанавливающаяся (в перспективе) экономика потребует меньшего объема стимулов. А «голуби», такие как Нил Кашкари из Миннеаполиса и Джеймс Буллард из Сент-Луиса, будут подавлять подобные разговоры.
Аналогичные споры вспыхнут и в Совете управляющих Европейского центрального банка, состоящем из 25 членов. Агрессивные представители Германии и Нидерландов настаивают на ужесточении политики, а «голуби» их сдерживают. По иронии судьбы, это может сыграть на руку главе ЕЦБ Кристин Лагард, чье политическое прошлое помогает находить компромиссы.
Банк Англии раздумывал над идеей отрицательных процентных ставок, но явно не хочет идти по этому пути. Для чиновников главным вопросом остаются перспективы экономики после Brexit, и мнения покрывают весь диапазон ожиданий.
В конечном счете, ФРС и другие центральные банки интересует, начнет ли разгоняться инфляция. Следующий вопрос: как они отреагируют на эту динамику?
Чиновники ФРС не планируют повышать ставки до конца 2023 года (по крайней мере, сейчас). Но, как и всегда, они будут реагировать на поступающую макростатистику и соответствующим образом корректировать прогнозы.
Станет ли ФРС мириться с инфляцией выше 2% дольше наносекунды? Хотя регулятор и заявил о готовности позволить показателю превысить целевой уровень в 2% для того, чтобы вытянуть долгосрочное среднее значение до таргета, но сказать гораздо легче, чем сделать.
Другие центральные банки будут вынуждены последовать примеру ФРС. Китай движется в направлении интернационализации юаня и упрощения доступа к его финансовым рынкам, однако реакционный режим замедлит процесс, и китайская валюта не представляет угрозы для доминирующего по всем фронтам доллара.
ЕС придется серьезно отнестись к идее банковского союза, если он хочет сделать евро конкурентом американскому доллару, и нет никаких признаков того, что это произойдет в следующем году (или вообще на нашем веку). На данный момент и доллар, и ФРС находятся в выигрышной позиции.
Возможно, все окажутся правы, и инфляция не превысит 2% в следующем году, а также через год или два. В результате ФРС окажется перед дилеммой: как прекратить покупать облигации, реинвестировать в истекающие бумаги, взять под контроль свой баланс и, в конечном итоге, сообщить миру о повышении процентных ставок.
Это означает, что инвесторам нужно очень внимательно слушать.