Amazon – ритейлер или облачный сервис?

Amazon (NASDAQ:AMZN) отчитался о рекордных квартальных финансовых показателях, которые превзошли ожидания – выручка в 3К2020 выросла на 37% по сравнению с 3К2019 до $96,1 млрд против $92,8 млрд ожидавшихся, прибыль на акцию выросла на 192% до $12,37 против $7,4 ожидавшихся.

Несмотря на рекордные результаты, акции компании после публикации отчетности снизились на фоне падающего рынка и прогнозов менеджмента компании по операционной прибыли в размере $1-4,5 млрд в 4К2020, что оказалось меньше ожиданий аналитиков в размере $5,8 млрд.

Выручка компании за 9М2020 уже превысила выручку за весь 2019 год, по итогам которого доля компании на рынке электронной коммерции в США составила около 37% с гросс-продажами в размере $222,6 млрд и, согласно прогнозу eMarketer, составит 39% с продажами в размере $260,9 млрд в 2020 году.


В 2019 году онлайн-продажи заняли 16% от общей суммы розничных продаж в США и составили $602 млрд. За 9 лет доля онлайн-продаж выросла с 6,4% в размере $170 млрд до 16% от общей суммы розничных продаж в США, что соответствует среднегодовым темпам роста (CAGR) в размере 20%. 



Годовые темпы роста онлайн-продаж в США измеряются двузначными цифрами, в отличие от розничных продаж в целом, рост которых измеряется однозначным числом.


Темпы роста рынка электронной коммерции в США, которые измеряются двузначным числом и по итогам 2019 выросли на 15%, тем не менее, незначительно, но замедляются, а рынок розничных продаж в США, включая онлайн-продажи и продажи через розничные магазины, вообще стагнирует. 

Темпы роста онлайн-продаж Amazon в США, составляющие в среднем 29% с 2016 года, превышают темпы роста рынка электронной коммерции, которые с 2013 года составляют около 15%. Маржа операционной прибыли онлайн-продаж составляет в среднем 3,7%. Темпы роста продаж услуг облачного сервиса замедлились с 55% в 2016 году до 31% по итогам текущих 12 месяцев, включая 3К2020.


AWS

Amazon считается онлайн-ритейлером с долей продаж от услуг облачного сервиса (Amazon Web Service, AWS) – доля продаж услуг AWS в размере $42,6 млрд составляет 12% от общей суммы продаж компании в размере $348 млрд по итогам текущих 12 месяцев, включая 3К2020.

На самом деле, если рассматривать Amazon с позиции операционной прибыли, то компания является облачным сервисом с долей бизнеса в сфере электронной коммерции, т.к. операционная прибыль от облачного сервиса в размере $12,6 млрд по итогам текущих 12 месяцев в 1,7 раза превышает операционную прибыль от розничных онлайн-продаж в США в размере $7,6 млрд ввиду более высокой маржинальности облачного сервиса, которая составила 29,5% по операционной прибыли по сравнению с 3,5% от онлайн-продаж в Северной Америке и отрицательной маржой от международного бизнеса в размере -0,3%.


Перспективы      

Доля Amazon в своем основном регионе деятельности приблизилась к 40% от общего объема рынка электронной коммерции в США, пока не видно ее стагнации или снижения, и никто не знает, до каких уровней она сможет дойти – 50%, 60%, 70% или 80%.

Все еще убыточный по итогам текущих 12 месяцев, но быстрорастущий международный бизнес Amazon может стать потенциально перспективным направлением деятельности, который сможет увеличить стоимость компании в ближайшем будущем.

Основная деятельность компании сосредоточена в США, где долгие годы выстраивался бизнес, формировалась клиентская база, приобреталась лояльность покупателей, и создавался высококонкурентный бизнес. За рубежом компания вкладывает в инфраструктуру, установление отношений с поставщиками и конкурирует на уже сформировавшихся рынках, тем самым объясняется убыточность ее зарубежного бизнеса.

Основными зарубежными рынками Amazon являются: Германия, Великобритания, Япония. Amazon является крупнейшим онлайн-ритейлером в Европе. Для сравнения: 2 крупнейших онлайн-ритейлера в Европе – немецкая Otto Group и британская Sainsbury’s занимают около 2,4% онлайн-продаж в Европе по сравнению с 10-процентной европейской долей Amazon.

Amazon является №1 ритейлером в Великобритании, Германии, Франции, Италии и Испании, привлекая несколько сотен миллионов уникальных посетителей каждый месяц на свои европейские веб-сайты.


Если в США компания смогла завладеть более 1/3 рынка розничных онлайн-продаж, то в Европе и других странах компания сможет достичь подобных результатов.

В настоящее время Amazon осуществляет деятельность в 14 из 20 крупнейших стран по размеру ВВП, а также в ОАЭ и Сингапуре, которые не входят в число крупнейших 20 экономик. Компания не вышла на рынки 6 стран, входящих в 20 крупнейших по ВВП, по соображениям высокой конкуренции на этих рынках, перекрестных продаж из ближайших стран, где присутствует Amazon, регулятивного режима: Китай, Россия, Саудовская Аравия, Швейцария, Южная Корея, Индонезия.

Остается еще 11 стран, в которых Amazon не осуществляет деятельности, либо осуществляет только онлайн-продажи, оказывает услуги маркетплейса для сторонних продавцов без программы привилегий Business Prime.



Ставку на облачный бизнес Amazon можно сделать в том случае, если темпы роста увеличатся за счет внедрения новых услуг, либо получения крупных контрактов от государственных органов или корпоративных клиентов в данном сегменте, темпы роста которого у Amazon, тем не менее, замедляются.


Облачные коэффициенты

По коэффициенту Р/Е Amazon оценен не так высоко, как другие компании, предоставляющие облачные услуги, большинство Р/Е которых либо отрицательное, либо измеряется сотнями и тысячами. Р/Е инвестиционных фондов (ETF), инвестирующих в облачные компании, варьируется от -1000х до 1500х по сравнению с умеренным P/E Amazon в размере 87х.


Вывод

Несмотря на то, что акции технологических компаний сейчас считаются переоцененными (P/E для индекса NASDAQ составляет 61х), тем не менее, полагаю, что Amazon является компанией, которая сможет в будущем генерировать доходы, темпы роста которых сейчас сложно предсказать, и нужно будет периодически оценивать данные о темпах роста продаж, доле рынка, новости о выходе на рынки других стран, а также мониторить самый маржинальный вид бизнеса компании – облачный сервис.

Amazon обладает перспективами роста – еще есть страны, на рынках которых компания не осуществляет деятельность, либо осуществляет ее не с полным перечнем услуг.

Цены на акции соответсвовали фундаментальным показателям на уровнях во время коррекции в марте этого года, когда котировки снижались до $1630. После чего был рост более чем в 2 раза, превышая $3500 за акцию.


Котировки Amazon следуют за доходами компании, но в дальнейшем будет сложно поддерживать подобные темпы роста доходов и операционной прибыли от онлайн-продаж свыше 40%, наблюдавшиеся во 2 и 3К2020 — такой квартальный рост является, скорее, экстраординарным.


Средние темпы роста онлайн-продаж составляли 29% за предшествующие 4 года и текущие 12 месяцев, и прогнозы компании по операционной прибыли компании в размере $1-4,5 млрд в 4К2020 по сравнению с $3,9 млрд в 4К2019 подтверждают, что в дальнейшем темпы роста, наблюдавшиеся в предыдущих двух кварталах, скорее всего, снизятся. 

Поэтому можно считать что рост, составлявший более 100%, с мартовских минимумов является отчасти спекулятивным. Рекомендация на текущий момент – «продавать» и ждать более справедливых уровней около $2300 для возобновления покупок.

Уведомление о рисках/ограничение ответственности
Стоимость финансовых инструментов может расти и снижаться. Различные типы финансовых инструментов обладают различным уровнем риска. Некоторые финансовые инструменты могут привести к полной потере вложенных в них средств. Изложенные в данной статье мнения и суждения не являются индивидуальной инвестиционной рекомендацией по приобретению или продаже указанных ценных бумаг. Перед осуществлением инвестиций инвестор должен оценить свои инвестиционные цели, инвестиционный горизонт и допустимый уровень риска. Автор статьи не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения операций либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данной статье, и не рекомендует использовать указанную информацию в качестве единственного источника информации при принятии инвестиционного решения.