По итогам I полугодия 2020 российский рубль ослаб по отношению к евро на 15,8% на фоне глобального ослабления валют развивающихся стран ввиду значительного падения цен на углеводороды из-за развала сделки ОПЕК+. В I полугодии 2020 года было зафиксировано сокращение глобальной производственной активности на фоне введения карантинных мер. Рубль ослаб из-за снижения цен на «черное золото» в марте-апреле 2020 года, а также из-за смягчения риторики ЦБ РФ.
Давление на валюты развивающихся стран, в том числе и на рубль, продолжает оказывать обострение торговых и политических противоречий между Вашингтоном и Пекином. В то же время поддержку рублю оказало укрепление котировок эталонной марки нефти Brent выше $40 за баррель в мае благодаря подписанию нового соглашения ОПЕК+ по снижению нефтедобычи, а также действие «бюджетного правила». Однако риски ослабления рубля в краткосрочной перспективе сохраняются на фоне роста политической напряженности между США и Китаем, а также ожиданий инвесторов второй волны новой коронавирусной инфекции. Мы прогнозируем значение курса EUR/RUB во II полугодии 2020 года в диапазоне 81-85 руб.
В I полугодии 2020 года рубль отличился сильной волатильностью на фоне начавшейся пандемии новой коронавирусной инфекции, а также срыва сделки ОПЕК+. На ослабление курса национальной валюты оказало влияние снижение доли нерезидентов и иностранных инвесторов в российских ОФЗ и государственных еврооблигациях. Согласно Обзору рисков финансовых рынков от ЦБ РФ, на 30 июня 2020 года доля нерезидентов в ОФЗ на счетах иностранных депозитариев в НРД в общем объеме рынка ОФЗ составила 29,6%, снизившись на 1,9 п.п. с начала 2020 года. В свою очередь, доля вложений нерезидентов в еврооблигации на счетах иностранных депозитариев в НРД на конец июня составила 51,9%, уменьшившись на 2,5 п.п. с начала 2020 года.
Стоит отметить, что суживание доли нерезидентов было обусловлено снижением ЦБ РФ ключевой ставки дважды за рассматриваемый период. По итогам заседания 24 апреля 2020 года Регулятор снизил показатель на 50 б.п. до 5,5% годовых, а второй раз, 19 июня текущего года, ЦБ РФ снизил ключевую ставку на 100 б.п. до 4,5% годовых ввиду более сильного замедления инфляции в стране на фоне введенных карантинных мер. Это оказало негативное влияние на доходность ОФЗ, что привело к незначительному оттоку вложений иностранных инвесторов.
Поддержку рублю в мае и июне 2020 году оказали низкая инфляция в России, меры монетарной политики ЦБ РФ, а также рост нефтяных котировок в рамках нового соглашения ОПЕК+. Минфин РФ в мае-июне текущего года продал валюты на общую сумму в 396,8 млрд руб. в целях компенсации выпадающих доходов от продажи нефти. Более того, в период с 8 июля по 6 августа 2020 года объем продаж валюты составит 125,6 млрд руб., что эквивалентно 5,6 млрд руб. в день. Это окажет поддержку рублю в краткосрочном периоде.
Давление на курс евро в I полугодии оказывала публикация негативной макроэкономической статистики в еврозоне, а также развертывание программы количественного смягчения. Согласно данным Евростата, ВВП еврозоны в I квартале 2020 года сократился на 3,2% г/г и 3,6% к/к. В квартальном выражении падение индикатора стало максимальным с 1995 года. Более того, ожидается еще большее падение ВВП еврозоны во II квартале ввиду длительной остановки основных производств.
В июне 2020 года, по итогам заседания ЕЦБ, параметры денежно-кредитной политики были оставлены без изменений. Однако программа выкупа активов под названием PEPP (Pandemic Emergency Purchase Program) была увеличена на 600 млрд евро до 1350 млрд евро. Ожидается, что программа продлится минимум до конца 2021 года. Нулевая процентная ставка вместе с насыщением финансовой системы еврозоны «дешевыми» деньгами увеличивает риск обесценивания евро, что оказывает неблагоприятное влияние на его курс.
Тенденции, определившие курс EUR/RUB в I полугодии 2020 года, могут сохраниться и во II полугодии 2020 года, но лишь отчасти. В мае-июне конъюнктура на мировых финансовых и сырьевых рынках улучшилась в связи со снятием ограничительных мер, введенных из-за распространения коронавируса.
Ввиду восстановления деловой активности в Китае отмечается постепенное расширение спроса на нефть в стране. Поскольку Китай является важным звеном в мировой экономике и основным потребителем нефти, снижение добычи «черного золота» в рамках картельного соглашения ОПЕК+ вместе с растущим спросом сможет стабилизировать ситуацию на мировом энергетическом рынке. Однако сохраняющиеся политические риски относительно санкций со стороны США, а также политической напряженности между США и Китаем могут оказать давление на отечественную валюту.
Также негативное влияние на динамику рубля может оказать потенциальное снижение ключевой ставки в РФ на фоне сильных дезинфляционных факторов.Более того, Минфин РФ может вернуться к стратегии покупки иностранной валюты на открытом рынке в начале 2021 года, так как цена эталонной марки Urals плотно закрепилась выше $40 за баррель.
Прогноз QBF
В условиях высокого риска, неопределенности на мировых финансовых рынках, восстановления рынка нефти, действующей сделки ОПЕК+, реализации программы количественного смягчения, а также возможной второй волны новой коронавирусной инфекции мы прогнозируем, что во II полугодии 2020 года диапазон колебаний валютной пары EUR/RUB составит 81-85 руб. По нашему мнению, прогнозное значение курса EUR/RUB в среднесрочной перспективе составляет 83 руб.