Похоже, инвесторы отбросили любую осторожность, а это значит, что пришло время задуматься о защите своего капитала. Этот вопрос мы обсудили в недавней статье:
«Рынки оказались во власти быков, и мы не можем этого отрицать. Независимо от того, с какой стороны вы подходите к анализу макростатистики, в краткосрочной перспективе рынки вернулись к запредельным уровням перекупленности».
Пробой 200-дневной скользящей средней привел быков в движение и вызвал параболическое ралли последней недели. Учитывая, что рынок сейчас отошел от пробитой отметки на 3 стандартных отклонения, а индикаторы отражают явную перекупленность, мы вправе ожидать коррекции в краткосрочной перспективе. Обратите внимание, что в марте рынок был на 3 стандартных отклонения НИЖЕ 50-дневной скользящей средней».
Подтверждением может служить количество секторов и рынков, которые оказались на экстремальных уровнях перекупленности. На представленном ниже графике можно заметить, насколько аномальная ситуация сложилась на рынке. Все сектора и рынки, кроме облигаций, чрезвычайно перекуплены.
В последний раз подобная динамика наблюдалась на второй неделе апреля, и тогда последовала 4-процентаня коррекция, вылившаяся по итогу в месячную консолидацию. Следующая хорошая точка входа наблюдалась в середине мая. Цены были относительно стабильными, а соотношение риска и прибыли значительно улучшилось.
Краткосрочное состояние перекупленности усугубляется резкими отклонениями от 50-дневной скользящей средней. Как правило, цены не отрываются от краткосрочной скользящей более чем на 5-7%. На представленном ниже графике можно заметить, что мы вышли далеко за рамки обычного диапазона.
Призрак грядущих осложнений
Более 95% акций в настоящее время торгуются выше своих 50-дневных скользящих, что обычно предвещает рыночную коррекцию. По мере укрепления рынка количество акций, торгующихся над 50-периодными DMA, застыло на одном из самых высоких уровней последнего десятилетия. Снижение показателя может стать сигналом предстоящей коррекции.
Учитывая тот факт, что подавляющее большинство акций торгуются выше 50- и 200-дневных скользящих средних, все краткосрочные индикаторы импульса демонстрируют экстремальную перекупленность (зона которой отмечена вертикальными красными линиями). Как показывает практика, подобная картина часто предшествует коррекции.
Недолговечность ралли, спровоцированных покрытием коротких позиций
Мощное ралли «фундаментально слабых» областей рынка шло вразрез с позициями инвесторов, опирающихся на фундаментальную картину. Как вчера отметил Дэвид Розенберг:
«Хотя трудно выделить реальных покупателей в потоках данных, продаж акций не наблюдается, и это чрезвычайно важный момент. Вдобавок ко всему, на рынке наблюдается необычайно активное короткое сжатие — самые перепроданные акции со своих мартовских минимумов в совокупности взлетели на 65%. Данные CFTC отражают короткое сжатие наибольшего числа медвежьих позиций на CME за последние четыре года; на прошлой неделе показатель снизился на 14%, в результате чего число чистых коротких контрактов по S&P 500 упало до трехнедельного минимума в 38 593».
Он прав, на выходных я высказывал аналогичное предположение:
«Число чистых коротких позиций некоммерческих спекулянтов достигло одного из самых высоких значений последнего времени. Хотя такое позиционирование не обязательно предвещает обвал, подобное поведение инвесторов обычно отмечает прохождение краткосрочных пиков и может заканчиваться формированием медвежьих рынков».
Общее соотношение опционов «пут» и «колл» предполагает аналогичное позиционирование. Инвесторы становятся чрезвычайно агрессивными и покупают колл-опционы, поэтому соотношение возвращается к экстремальным уровням, которые в последний раз наблюдались в январе. Тогда инвесторы были уверены, что экономика работает на полную мощность.
Рынок не может долго находиться на экстремуме и обычно откатывается в течение ближайших недель или месяцев.
Вынужденные покупки
Мы не можем игнорировать вопрос отклонений цен от нормальных уровней, задранные оценки и сопутствующие риски при наращивании вложений в фондовый рынок. Недавнее ралли подтолкнуло большинство отслеживаемых нами индикаторов к уровням перекупленности.
Это может казаться странным, но есть разница между погоней за рынком в краткосрочной перспективе и наращиванием капитала в долгосрочной перспективе. Мы всегда помним об этом, когда наращиваем рисковую долю портфелей.
Позвольте мне кое-что прояснить.
Как инвестиционные менеджеры, мы докупаем при появлении подходящей возможности, потому что должны это делать. В противном случае мы рискуем карьерой.
Вы же никому ничем не обязаны. Если вы действительно являетесь долгосрочным инвестором, то должны оценивать риск, на который идете в данный момент для обеспечения прироста капитала в будущем.
Хотя мы действительно корректируем портфель и наращиваем рисковую долю, мы делаем это с большой осторожностью.
Игра от обороны
Несмотря на то, что вчера мы приняли на себя дополнительные риски в рамках бычьего тренда, приобретенные активы относятся больше к «оборонительным» секторам. Сейчас, когда импульс подтолкнул вверх большое количество «мусорных» бумаг, можно ожидать перераспределения капитала в пользу коммунальных предприятий, а также представителей секторов недвижимости, здравоохранения и высоких технологий (которое, возможно, уже началось).
Кроме того, мы продолжаем хеджировать риски позициями по облигациям.
В отличие от S&P 500, облигации перепроданы более чем на 3 стандартных отклонения, и в пятницу началось обратное ралли. Недавно мы нарастили позиции на рынке, чтобы воспользоваться возможностью компенсировать риски.
«Даже если мы будем наблюдать V-образное восстановление экономики, дефляционное давление останется надолго. Каждый пятый американец либо сидит без работы, либо работает неполный день. И это с учетом невероятно сильного отчета по занятости за май. В настоящий момент экономика недостаточно сильно загружена, чтобы оправдать инфляционные ожидания.
Вот почему гособлигации являются удачным вложением на данном этапе», — Дэвид Розенберг
Прибыль не оправдывает риски
Да, ФРС наводнила систему ликвидностью, но экономический и фундаментальный фон остается ужасно слабым. Экономика и корпоративный сектор не могут найти поддержку со стороны безработных потребителей (чьи расходы являются основой их роста). В результате от нас может потребоваться быстро отказаться от рисковых позиций по акциям. Однако доходность гособлигаций остается очень низкой.
Стоит помнить, что рынки славятся очень неприятной способностью засасывать инвесторов в моменты, когда цены не оправданы фундаментальной картиной. Похоже, что сейчас ситуация развивается по этому сценарию, и вряд ли нас ждет «хэппи-энд».
Что делать с этой информацией — решать только вам. Как я уже говорил, само наличие «бычьего» тренда может оправдать некоторый дополнительный риск в очень краткосрочной основе. Посмотрим, как обстановка изменится в ближайшие пару недель.
Однако долгосрочная картина явно «медвежья». И если наложить негативную динамику на слабый фундаментальный и экономический фон, становится очевидно, что риски агрессивного вложения в фондовый рынок перевешивают потенциальную прибыль.
Помните, что инвестирование — это не соревнование; это игра на выживание.