На прошлой неделе рынок рублевого долга несколько корректировался. Прошедшая в пятницу пресс-конференция главы ЦБ РФ придала было рынку позитивный импульс, но цены довольно быстро возобновили снижение. Причиной, на наш взгляд, может быть то, что участники ощутили, что предложение ОФЗ от Минфина будет крайне значительным.
Нерезиденты явно не приходят на помощь, и весь размещаемый объем приходится абсорбировать локальным участникам. Доля ОФЗ на счетах иностранных номинальных держателей, по данным Центра информации Национального расчетного депозитария (НРД), составила на 31 мая 30,65% против 30,59% месяцем ранее.
Объем спроса на выпуск ОФЗ 26229 (погашение в 2025 г.) составил 73 млрд руб., размещено 42 млрд руб. Объем спроса на выпуск ОФЗ 26232 (2027 г.) составил 70 млрд руб., размещено 52 млрд руб. Объем спроса на выпуск ОФЗ 26233 (2035 г.) – 18 млрд руб., размещено 15 млрд руб.
В целом спрос достаточно высокий, но ажиотажным его назвать сложно. Рынку нужны новые вводные в виде ориентиров по траектории ключевой ставки в обозримой перспективе.
Пресс-конференция главы ЦБ РФ не принесла сюрпризов. Она видит пространство для снижения ключевой ставки, вариант снижения на 1 п.п. будет рассматриваться среди прочих. Пик роста плохих долгов в банках придется на 4 кв. 2020 г. – начало 2021 г. Прибыль у банков будет сокращаться, но не уйдет в минус. ЦБ РФ продал порядка 15% валюты (4,3 млрд долл.) от сделки по Сбербанку – осталось примерно 1.8 трлн руб. (она продается при нефти ниже 25 долл.).
Неожиданно сильные данные по безработице в США привели к росту доходностей UST. Так, десятилетка прибавила в доходности 0,3 п.п. (до 0,92%), что снижает, при прочих равных, потенциал снижения ключевой ставки в РФ. Инфляция в России за период с 26 мая по
1 июня, по оценке Росстата, составила 0,1%. По нашим оценкам, это 3% год к году, что чуть выше 2,9% неделей ранее.
С учетом всего этого, хотя ЦБ РФ и видит потенциал снижения на 1 п.п., на заседании 19 июня ставку на эту величину он не снизит. Пока еще не до конца понятна реакция инфляции и экономики на уже предпринятые действия, и нужно сначала выйти с карантина, что не произойдет в полной мере до 19 июня. В этой связи более вероятно снижение на 50 б.п. на ближайшем заседании с обещанием продолжить снижение ставки, если ситуация будет развиваться в благоприятном для этого ключе.
Средняя максимальная ставка по вкладам топ-10 банков за третью декаду мая упала почти на 0,4 п.п. – до рекордно низких 5,04% (данные ЦБ РФ). Это хорошо для облигаций, доходности по которым выше, а стало быть – привлекательно для вкладчиков.
Статистика по рынку труда в США на прошлой неделе вышла значительно лучше ожиданий: вместо ожидавшегося роста числа безработных на 7 млн чел. к работе вернулись 3 млн чел., а уровень безработицы сократился до 13%. Похоже, что экономическая активность восстанавливается значительно более быстрыми темпами, чем предполагала большая часть участников рынка. На то же указывает рост продаж авиабилетов и повышенный спрос на бронирование жилья для путешествий.
Казначейские облигации отреагировали на эту статистику ростом доходности, а корпоративный рынок – сужением спредов, в результате рост цен наблюдался практически по всему спектру бумаг «второго эшелона», в то время как цены на длинные выпуски наиболее качественных заемщиков с рейтингами инвестиционной категории снижались. Быстрое восстановление деловой активности и цен на рынке снова вынесло на повестку дискуссию о негативных последствиях избыточных монетарных и фискальных стимулов, риске такого редкого явления, как стагфляция (снижение ВВП на фоне ускорения инфляции).
Тем временем ЕЦБ одобрил увеличение программы выкупа активов еще на 600 млрд евро, доведя общий объем программы до 1,35 трлн евро, что, по нашему мнению, окажет дополнительное положительное влияние на рынок еврооблигаций.
Евгений Жорнист, портфельный управляющий УК «Альфа-Капитал»