«Рациональный оптимизм». Сможет ли финансовая система России вылечиться от вируса?

В 1996 году Алан Гринспен – председатель ФРС США – был глубоко обеспокоен интенсивным ростом фондового рынка США, что выразилось в его знаменитой фразе: «рынком сейчас владеет "иррациональный оптимизм" инвесторов, который может привести к его резкой «посадке», что, в свою очередь, вызовет всплеск инфляции, падение макропоказателей и длительную рецессию».

Действительно, как таковых причин для затяжного бычьего рынка в США не было. Прирост ВВП был порядка 40% (1994-2000), корпоративная прибыль за тот же период выросла чуть более чем на 50%. При росте промышленного индекса Dow Jones более чем в 3 раза: с 3 600 пп. до 11 700 пп. в период 1994-2000 гг. Формировался спекулятивный пузырь, вызванный воодушевлением инвесторов развитием интернета, сектора высоких технологий и веры в наступление нового этапа глобализации мировой экономики. Но этот пузырь сдулся в 2000 году с падением фондового рынка, особенно в секторе высокотехнологичных компаний. Так, индекс Nasdaq упал примерно на 70% к осени 2000 года.

Но существует ли обратная картина спекулятивному пузырю? Так сказать, «отрицательный» пузырь в силу определенных обстоятельств, таких как неопределенность ближайшего горизонта событий. Смещение баланса спроса и предложения по товарам, отраслям или целым экономикам создает более чем справедливую на данный момент недооценку активов, в частности, на фондовом рынке, в силу иррационального пессимизма, вызванного неким внешним фактором.

Думаю, что практически работу фондового рынка можно представить на следующих отрезках:

Сравним с графиком S&P 500 за последний год:




Мы видим, что в период примерно с 27 февраля по 23 марта сформировался отрицательный пузырь иррационального пессимизма, связанного с неопределенностью последствий локдаунов мировой экономики. Размер пузыря был примерно -25% от уровня справедливой оценки, который на данный момент полностью нейтрализован. Следовательно, впереди нас ждет справедливый рост до 3300-3500 по восстановлению экономической активности после всех последствий COVID-19. Но он будет отложен и более продолжителен по времени в силу плавности восстановления спроса, производственных и логистических цепочек. А за ним, скорее всего, последует всплеск иррационального оптимизма вследствие технологического прогресса новой волны IT-компаний, развития существующих IT-гигантов в линейке предоставляемых ими товаров и услуг, и уровни S&P 4000-4500. Я не думаю, что это будет слишком длительный или маловероятный процесс.

Давайте посмотрим на вышеупомянутый кризис доткомов в 2000 г. Индекс достиг исторического внутридневного максимума на отметке 1552,87 (который не был превышен более семи лет) 24 марта 2000 г. Далее, перед кризисом 2008 года, 11 октября 2007 года, индекс достиг исторического внутридневного максимума на отметке в 1576,09. Т.е. с 2000 по 2008 в абсолютном значении он не показал роста:



С поправкой на инфляцию, а это порядка 22%, S&P показал отрицательную доходность. Период 2007-2019 – это еще 20,37% инфляции. С 2000 года накопленная инфляция составила 55,23%, индекс же S&P 500 показал доходность с 2000 до 2020 гг., где он был на максимуме (3 380) в размере 117%. С учетом инфляции это рост на 61,77% или 3,09% в год:

Накопленная инфляция за весь период (2000-2020): 55.23%.
Среднегодовая инфляция в США за последние 10 лет: 1.78%

Рост ВВП США составил с 2000 года около 103% или, с учетом инфляции, 47,77% или 2,39% в год. Что всего на 20% меньше роста индекса. Все это не создает глобальной переоцененности S&P на уровне 3300-3500, а с учетом геометрически растущей производительности, развития новых технологий, политики ФРС США, выглядит даже ниже уровня старта для иррационального оптимизма. Который по предыдущим бычьим рынкам может начинаться с отметки +25%. Т.е. это как раз уровни, близкие к 4500 по S&P, что создает в ориентировочно 3-летний период потенциал роста примерно в 54% или 18% годовых плавного с последующим рывком роста рынка.

В пользу дальнейшего роста говорит и минимальный для посткризисного периода показатель P/E Ratio в размере 23. Тогда как в 2001 г. этот показатель был выше 46 и в 2009 выше 122, это говорит о возможном рывке его вверх за счет роста цены акций и плавного снижения за счет последующего восстановления/роста прибыли компаний (28,21 – 2003 и 15,75 – 2011 гг):

Создается идеальная среда для нового длительного отрезка роста рынка:

1. Пакет стимулирования экономики США в 2 трлн долларов
2. Нулевые ставки ФРС США, обсуждение перехода к отрицательным ставкам
3. Обсуждение следующего пакета в 3 трлн долларов США демократами
4. Массив потенциального отложенного спроса, который реализуется на коротком временном отрезке и будет иметь эффект запала восстановления экономической активности
5. Синхронная политика низких ставок и вливаний в размере около 20% ВВП ведущих мировых держав.

Резюмируя, можно сказать, что это – еще большее количество дешевых денег в экономике в условиях восстановления цикла потребления, переходящего в устойчивый спрос, создаст еще один длительный цикл повышения рынка с весьма вероятным формированием очередного спекулятивного пузыря, с которым придется разбираться в отдаленном будущем. А пока стоит сделать работу над ошибками и заняться лечением не симптомов, а самой финансовой системы, которая оказалась с весьма слабым иммунитетом к вирусу паники, который прилетел к нам в это году очередным "черным лебедем".