Доллар подготовил ловушку?

Согласно теории «улыбки доллара», снижение индекса USD является не более чем коррекцией

В отличие от предыдущих спадов, нынешний характеризуется не тем, что потребители и компании не желают тратить. Они не в состоянии тратить. Это больше похоже на ураган, который охватывает определенную территорию и наносит серьезный ущерб экономике региона. Последняя затем быстро восстанавливается на фоне ликвидации последствий стихийного бедствия. Коронавирус поразил весь мир, в лучшем случае, на несколько месяцев, и чем дольше продлится пандемия, тем больше шансов, что временные трудности перерастут в долгоиграющие проблемы.

Характерным примером является Китай, стоящий на пороге победы над эпидемией. В марте деловая активность в производственном секторе Поднебесной выросла с 35,7 до 52. Цифры выше 50 свидетельствуют о расширении. Экономика начинает восстанавливаться, но Народный банк продолжает снижать ставки с целью поддержания не отошедшего от шока коронавируса спроса. PBOC сократил стоимость 7-дневного обратного РЕПО с 2,4% до 2,2% и ввел в банковскую систему 50 млрд юаней ($7,1 млрд). В отличие от ФРС, он может себе это позволить: ставкам есть куда падать.

Динамика китайской деловой активности

Источник: Bloomberg.

Динамика ставок Народного банка

Источник: Bloomberg.

До победы над пандемией и Штатам как до Луны, а американские фондовые индексы начинают вести себя так, как будто ураган остался в прошлом. Рецессия будет глубокой, но недолгой! Что, если это не так? Что, если события начнут развиваться по образцу 2008, когда экономике США потребовались годы для восстановления? По мнению экс-главы ФРС Джанет Йеллен, чрезмерная поддержка корпоративного сектора является ошибкой. Компании и так закредитованы, они могут использовать дешевые деньги для выкупа акций или выплаты дивидендов. В результате возрастут риски дефолтов, что увеличит сроки восстановления экономики.

Если обратиться к опыту 12-летней давности, то из-за высокого спроса на активы-убежища доллар США с марта по ноябрь 2008 укрепился на 24%. Снижение ФРС ставки по федеральным фондам и запуск QE на $700 млрд заставили его отступить к декабрю. Тем не менее, до марта 2009 индекс USD вырос еще на 15%. Если неопределенность в условиях рецессии затягивается, руки самопроизвольно тянутся к зеленым бумажкам. Подобное поведение гринбэка полностью соответствует теории «улыбки доллара». Ралли индекса USD сменяется падением до дна улыбки на фоне агрессивной монетарной экспансии ФРС, однако затем «американец» вновь растет, так как инвесторы считают, что экономика США восстановится быстрее, чем глобальный ВВП.

На мой взгляд, в теории «улыбки доллара» есть изъян. В 2020 благодаря Китаю глобальный ВВП может встать с колен быстрее, чем его американский аналог. Тем не менее, инвесторы чрезмерно увлеклись покупками акций, так как считают, что в ближайшее время статистика по Штатам будет не очень ужасной (время бояться еще придет), и S&P 500 сможет ее выдержать. Интерес к гринбэку способен вспыхнуть с новой силой, что создает предпосылки для продаж EUR/USD в случае прорыва поддержек на 1,087 и 1,084. Впрочем, прежде чем это произойдет, пара может на некоторое время войти в состояние консолидации.

Дмитрий Демиденко для LiteForex