Центробанк неожиданно снизил ставки, но что-то пошло не так
Сколько бы Джером Пауэлл и его коллеги не уверяли, что ФРС не страдает болезнью "зеркального зала", когда показания финансовых рынков вынуждают ее делать то, что она не собиралась, первое с 2008 г. внеплановое снижение ставки по федеральным фондам доказало, что это не так. Могли ли эффекты на ранней стадии в виде влияния коронавируса на туризм, гостиничный бизнес и производителей, на которые ссылался в своей речи председатель Федрезерва, заставить центробанк сократить затраты по займам сразу на 50 б.п? Очень сильно сомневаюсь. Другое дело – самая быстрая коррекция S&P 500 от уровней рекордных максимумов, рост вероятности трех актов монетарной экспансии в 2020 выше 80% и безудержное падение доходности казначейских облигаций. Похоже, ФРС время от времени все-таки смотрит в зеркала.
Самое серьезное с 2009 снижение ставки и единодушное решение об ослаблении денежно-кредитной политики показали решительность центробанка, однако реакция рынка оказалась вовсе не такой, как он предполагал. Основные американские фондовые индексы потеряли около 3% своей стоимости, а доходность 10-летних трежерис впервые за всю историю опустилась ниже отметки 1%. Спред ставок с немецкими аналогами рухнул до самого дна с 2017, что позволило «быкам» по EUR/USD на некоторое время поднять котировки выше 1,12.
Динамика дифференциала доходности облигаций США и Германии
Источник: Reuters.
В чем дело? Почему даже радикальные действия Федрезерва не заставили рынки успокоиться? Есть множество версий. Первая предполагает, что инвесторы не считают, что Джером Пауэлл и его коллеги в состоянии справиться с коронавирусом. Вторая – что резкое снижение ставки – повод для серьезного беспокойства о судьбе американской экономики. Наконец, третья, которую озвучил Дональд Трамп, – что ФРС не подала сигнала о своей готовности сделать гораздо больше, что разочаровало финансовые рынки.
Несмотря на то, что предыдущие пандемии оказывали незначительное влияние на экономический рост (например, «испанка», из-за которой погибло около 50 млн человек, вычла из ВВП США лишь 0,5 п.п. в 1918, а эпидемии 1957-1958 и 1968-1969 гг. оказались еще менее разрушительными), на этот раз все серьезно. Агентство S&P Global Ratings сократило прогнозы по американскому валовому внутреннему продукту с 2,2% до 1% в первом квартале. Оно считает, что в апреле-июне экономика расширится лишь на 1%. По мнению Goldman Sachs, все будет выглядеть еще хуже.
Прогнозы Goldman Sachs по ВВП США
Источник: Wall Street Journal.
На мой взгляд, нужно дать возможность рынкам самим ответить на вопрос, что будет дальше. Продолжение коррекции S&P 500 убедит, что руки у ФРС коротки, и заставит готовиться к рецессии; в то время как постепенная стабилизация фондового индекса станет сигналом о вере инвесторов в способности центробанка. Доллару США не легче ни в одном из двух случаев. Дальнейший откат рынка акций чреват оттоком капитала из Штатов, а его рост станет отражением надежд на дальнейшее ослабление денежно-кредитной политики. Пока котировки EUR/USD находятся выше 1,1135-1,114, ситуация продолжает оставаться под тотальным контролем «быков».
Дмитрий Демиденко для LiteForex