Краткое описание: Вчера Федрезерву пришлось провести редкую операцию однодневного репо, чтобы снизить денежное давление в банковской системе США. ФРС больше не может игнорировать в своих указаниях проблему долларового финансирования, и дальнейшее поведение USD будет сильно зависеть от реакции на эту проблему.
Интересы для трейдеров
- Ждем заседания FOMC в нейтральном положении.
Вчера Федрезерву впервые за десять с лишним лет пришлось провести операцию однодневного репо, чтобы сгладить внезапный всплеск денежного давления. Он был, видимо, связан с валом выплат корпоративных налогов перед концом квартала, но некоторые указывали и на масштабные попытки привлечения финансов Саудовской Аравией после нападения на тамошние НПЗ. В любом случае этого не произошло бы, не будь такими низкими резервы в банковской системе США. Мы уже говорили об этой долгосрочной проблеме, вызванной расширением дефицита трамповских бюджетов, при том что иностранные центробанки больше не финансируют ни их, ни общий дефицит счета текущих операций США, а сберегатели внутри страны во всё меньшей степени способны заполнить провал.
Я видел всевозможные экспертные мнения о том, как Федрезерву решать проблему денежного давления, задействуя те или иные механизмы, поднимая потолок того или другого, но итог один: резервы низки, ФРС теряет контроль. Будет ли она покорно открывать шлюзы при каждом возникновении такого давления (по сути, это вынужденное количественное смягчение) или же будет затруднять жизнь тем, кто нуждается в деньгах? Если по вчерашнему примеру можно о чем-то судить, то ФРС будет предпочитать сохранять управление ставками, а не балансом. В таком случае можно говорить о начале конца сильного доллара США. Но если ФРС продемонстрирует нежелание терять контроль над своим балансом и попытается бороться, то возможен еще один скачок курса USD.
Берегитесь начальной реакции на завтрашнее заседание FOMC: алгоритмисты будут прочесывать в поисках сигналов и изменение формулировок в заявлении о состоянии экономики, и микропоправки в «точечной диаграмме» прогнозов базовой ставки, и дополнительные материалы к заявлению. Не следует, например, удивляться, если ФРС продемонстрирует некоторую осторожность, немного ухудшив прогнозы занятости и экономического роста. Но определить мнения и действия рынка на ближайшие дни может именно проблема финансирования и любые указания по ней в заявлении ФРС, в любых специальных публикациях или инициативах, направленных на ее решение, а также ответы Пауэлла на соответствующие вопросы на пресс-конференции.
У автора данного анализа вызывает изрядный когнитивный диссонанс сочетание признаков кризиса ликвидности USD с потрясающим благодушием в кредитных спредах, особенно развивающихся стран. Видимо, предполагается, что ФРС всегда и везде будет реагировать требуемым смягчением. Центральный банк Бразилии сегодня должен очередным в развивающихся странах показать готовность снижать ставки: рынок ожидает снижения на 50 базисных пунктов до рекордного минимума 5,50%.
График: USDMXN
Пары USD с валютами развивающихся стран будут чрезвычайно остро реагировать на сегодняшнее заседание FOMC, если рынок услышит что-то неблагоприятное для рисковых настроений, которые сейчас чуть ли не самые бодрые за последние годы – будь то нежелательный тон в обсуждении экономических моделей, отсутствие речи о балансе или еще что-то тревожное. Пара USDMXN в этих очень благоприятных для валют развивающихся стран условиях опустилась до разворотных уровней. Понадобятся указания ФРС на дальнейшую поддержку рискового поведения, чтобы пара полностью откатила августовское ралли, пробившись вниз через 19,25.
Источник: Saxo Bank
Краткий обзор по валютам G10
USD – USD застыл в ожидании решающего заседания ФРС. Дело зависит не столько от обсуждения экономики и ставок, сколько от проблем баланса ФРС, связи с долларовой ликвидностью и честности указания на эти проблемы и ориентирования на действия по их решению.
EUR – Евро вчера подскочил вверх, видимо, на ожиданиях последствий количественного смягчения от ФРС и на ощущении нужды ФРС в дальнейшем смягчении монетарной политики, в то время как Евросоюз сможет финансировать свои меры фискального стимулирования за счет большого профицита внешнеторгового баланса.
JPY – Можно было бы ожидать большей поддержки иены от снижения цен на нефть и доходности казначейских облигаций США. Возможно, торможение JPY связано с высоким риск-аппетитом.
GBP – На рынке странный энтузиазм относительно фунта стерлингов, а мы соблюдаем осторожность: любые позитивные новости, связанные с Брекзитом, дают преходящий эффект, а вот кредитный импульс подает тревожные сигналы о надвигающейся сильной рецессии.
CHF – За выходом пары EURCHF к отметке 1,1000 стоят, видимо, рисковые настроения, а также отказ ЕЦБ от дальнейших действий и надежды на фискальное стимулирование в ЕС. Возможен рост до 1,1065.
AUD – Сегодня вечером выйдут последние данные о рабочих местах в Австралии. Трейдеры в последнее время полюбили AUD благодаря росту склонности к риску и надеждам на торговые переговоры США и Китая в следующем месяце. Пара AUDUSD в разворотной зоне.
CAD – Пара USDCAD ждет оценки рынком перспектив доллара США после заседания FOMC. Вчера, кстати, в Канаде вышли плохие данные о продажах в производственном сегменте.
NZD – Судьба пары AUDNZD зависит от ожидаемых сегодня вечером данных ВВП Новой Зеландии за II квартал (поздновато!). Для интереса в дальнейшем снижении NZD нужны новые катализаторы.
SEK – Шведская крона в оборонительной позиции после выхода ужасных данных о безработице на общем благоприятном фоне, так что если и фон станет неблагоприятным (ФРС останется позади кривой ожиданий), то возможен выход пары EURSEK на новый максимум цикла.
NOK – Если уж Банк Норвегии собирается опять поднимать ставку, то почему бы не разделаться с этим уже на завтрашнем заседании. Но пока ожидание этих поднятий мало помогает норвежской кроне, даже при общем благоприятном фоне последнего времени. Для завтрашнего заседания предполагается чуть большая вероятность отказа от поднятия ставки. Стоит заметить, что доходность коротких облигаций в Норвегии находится у максимумов за цикл.
Ключевые события экономического календаря (время всех событий указано по Гринвичу):
18:00 – Заседание FOMC США
18:30 – Пресс-конференция председателя ФРС США Пауэлла
21:00 – Объявление процентной ставки Центрального банка Бразилии
22:45 – ВВП Новой Зеландии за II квартал
01:30 – Отчет об изменении уровня занятости / безработицы в Австралии за август