ЕЦБ не в состоянии в одиночку вытащить еврозону из пропасти
Рынки ожидали получить в подарок от Марио Драги гранатомет, а получили набор винтовок. Стоит ли удивляться реакции евро? ЕЦБ снизил ставку по депозитам на 10 б.п., сообщил о запуске с ноября бессрочного QE в объеме €20 млрд в месяц, освободил часть избыточных резервов от выплаты процентов, а также снизил стоимость долгосрочных кредитов для банков. Инвесторы рассчитывали на сокращение ставки на 10-20 б.п. и на покупки активов на €30-40 млрд в месяц, их разочарование вылилось в американские горки по EUR/USD.
Укреплению единой европейской валюты способствовала не столько инсайдерская информация о том, что, по меньшей мере, пять членов Управляющего совета против QE, сколько цифра €20 млрд. Похоже, «ястребы» и «голуби» не сумели договориться по поводу расширения перечня активов, и Марио Драги был вынужден назвать меньшую сумму, чем ожидал рынок. Становится понятным его призыв к правительствам стран еврозоны и похвала в адрес Германии, которая, якобы, рассматривает возможность €50 млрд фискального стимула. Запуском программы количественного смягчения ЕЦБ как бы приглашает исполнительную власть стран валютного блока увеличить расходы и эмиссию облигаций с низкими процентными ставками.
Динамика доходности облигаций США и Германии
Источник: Wall Street Journal.
Это обстоятельство, как и первоначальная реакция EUR/USD на масштабный монетарный стимул, вызвало вполне предсказуемый гнев Дональда Трампа. По мнению президента США, ЕЦБ действует быстро и успешно. Евро обесценивается против сильного доллара, что наносит ущерб американским экспортерам, а ФРС сидит и ждет. Штаты платят проценты по своим долгам, а их конкуренты привлекают их бесплатно. Безусловно, логика в словах хозяина Белого дома есть. Хоть Марио Драги отмел предположение, что текущий монетарный стимул имеет целью девальвацию евро, на самом деле воздействие QE на экономику ограничено. Но если бы ЕЦБ не реанимировал программу, пара EUR/USD взлетела бы существенно выше.
Другое дело, что призывы Дональда Трампа к ФРС снизить ставку по федеральным фондам до нуля или ниже беспочвенны. Да, когда дефицит бюджета США за 11 месяцев достигает $1 трлн, и необходимо увеличивать объемы эмиссии, низкие ставки сократят стоимость обслуживания долга. Однако базовая инфляция в августе разогналась до 2,4% г/г, а американская экономика явно сильнее европейской, что делает текущую расстановку сил в паре EUR/USD фундаментально обоснованной.
Динамика инфляции в еврозоне и в США
Источник: Wall Street Journal.
Динамика ВВП еврозоны и США
Источник: Wall Street Journal.
На рынке присутствует мнение, что, запустив масштабный монетарный стимул, ЕЦБ навлек на себя и ЕС в целом гнев Дональда Трампа, который будет активно продвигать идею увеличения импортных пошлин на европейские автомобили. На мой взгляд, президент США понимает, что перенесение военных действий торгового характера из Азии в Европу чревато ослаблением евро. Пока же я вынужден констатировать, что ставка на покупки EUR/USD на снижении полностью отыграла. Прорыв сопротивления на 1,1085-1,1095 позволит паре рассчитывать на продолжение ралли в направлении 1,1175 и 1,1245.
Дмитрий Демиденко для LiteForex