Не ФРС является основным поставщиком денег на финансовые рынки, не сверхмягкая денежная кредитная-политика ведущих мировых центральных банков является определяющей. За все время (с 1 квартала 2009), за все программы QE ФРС поставила на рынки менее 3 трлн долларов (с учетом последнего сжатия баланса). Так что главное? байбэки, черт бы их побрал, именно они (по крайней мере, с 2013) преимущественно и определяют то, сколько будет стоить рынок, именно они разогнали капитализацию до неимоверных коэффициентов.
Чтобы понимать масштаб. С 1 квартала 2009 по 1 квартал 2019 (10 полных лет) только компании из списка S&P 500 кумулятивно сформировали денежный поток в байбэки на 4.9 трлн долл., 27% из которых перехватили на себя информационные компании, второе место финансовый сектор (777 млрд), на третьем месте потребительский сектор товаров длительного пользования (717 млрд).
Ежеквартально в настоящий момент распределяется свыше 200 млрд долл., треть из которых обеспечивают ИТ компании и еще около 20% финансовый сектор. К концу 2007 нефтегазовые компании были абсолютным лидером по байбэкам, в 2019 они аутсайдеры. Финансовый сектор весьма тяжело переваривал последствия кризиса вплоть до 2014-2015 годов, с 2016 стали формироваться околорекордные показатели, с 2017 пошли в значительный отрыв от максимумов 2006. Из всех секторов восходящая динамика у фармаиндустрии, финансового сектора и ИТ (+ сектор недвижимости проснулся), все остальные сектора американской экономики в фазе стагнации в сравнении с тем, что было 3-5-7 лет назад.
Почти 1.3 трлн в год уходит на дивиденды и байбэки компаний из S&P 500. С 2011 года фондовый рынок США вырос более чем в два раза, но на столько же выросли дивиденды и байбэк. Оценивая доходность рынка (с учетом байбэк), можно заметить, что с 2011 года доходность не изменилась. Иными словами, темпы роста фондового рынка были в полной мере сопоставимы с темпами роста дивидендных отчислений и байбэка, за исключением периода 1 кв. 2017-1кв. 2018, когда рынок пошел в отрыв. Сейчас нормализовались к посткризисной средней на уровне 5.5% годовых. Текущая доходность ниже 7%, которые наблюдались в 2007 году, но нужно учитывать ставки денежного рынка и облигационного рынка. С коррекцией на денежный и облигационные рынки, текущая чистая доходность фондового рынка остается положительной – на уровне 3%, и это почти так же, как было в 2007 на излете. Чисто формально, текущая капитализация фондового рынка США обеспечена чудовищной поддержкой самих корпораций и положительным спрэдом чистого процентного дохода. В период с 1999 по 2006 доходность рынка была отрицательной или околонулевой, по сравнению с инструментами денежного и долгового рынка.
Но тут есть еще одно интересное соотношение. байбэки к дивидендам достигли практически двукратного отношения, нечто подобное было в истории американского рынка, но только один раз – с 2006 по первую половину 2008, тогда на пике доходили почти до трех. И все, больше никогда. С 1999 по 2004 они (дивы и байбэк) балансировали возле паритета, с 1995 по 1999 байбэки были в среднем около 0.7 от дивов, с 1990 по 1995 примерно половину или даже меньше, с 1985 по 1990 где-то треть. В 70-е годы байбэки были очень редки и крайне избирательны по компаниям. Т. е. можно заметить, что практика байбэков является современной и чем дальше – тем агрессивнее. Большая часть финансовой литературы активно касается дивидендов, но почти не рассматривает байбэки, т. к. современная финансовая школа формировалась в 70-80-е годы, но фактор байбэков столь значителен, что уже сейчас в ДВА раза перекрывает потоки в дивидендах. Это практика американских компаний, в Европе значительно скромнее.
Последствия такой политики – отдельный разговор, пока лишь фактура. В 2018-2019 дивы+байбэк превысили всю чистую прибыль, которую заработали компании из S&P 500 и в ДВА раза превысили объем капексов. Это самые экстремальные соотношения за всю историю американского бизнеса.
Разгон байбэков начался после налоговой реформы Трампа и пока сохраняется на экстремально высоких уровнях. У меня пока нет данных за 2 квартал, но, по предварительной оценке выборочных компаний, могу судить о том, что пошли в разворот. Во втором квартале байбэки могут составить 175 млрд против 205 млрд в 1 квартале. Это пока еще очень много, но если так дело пойдет дальше, то рынок они не удержат.