До саммита G20 в Осаке чуть меньше четырех недель, но уже найдется не так много оптимистов, кто окажется в состоянии подкрепить мнение, что «сделка» между США и Китаем все еще возможна, железными аргументами. Их попросту нет. И в Пекине, и в Вашингтоне сделали все, чтобы свести эти шансы, по сути, к нулю. Встреча Си-Трамп, если и состоится, может оказаться всего лишь «протокольной».
В Поднебесной пропагандистская машина заработала на полную мощность, и от обвинений в «экономическом терроризме» власти страны перешли к угрозам за «притеснения» Huawei ограничениями в поставках редкоземельных металлов и нападками на логистическую FedEx (NYSE:FDX). В свою очередь Трамп, твердо веря в то, что «в торговых войнах легко побеждать», занял выжидательную позицию, а вице-президент Пенс пригрозил удвоением пошлин.
Одновременно с этим угрозы американского президента повысить пошлины на импорт товаров из Мексики на фоне рассмотрения Конгрессом одобрения Североамериканского торгового соглашения окончательно все перевернули с ног на голову. Бизнес в растерянности, потребитель пока не подозревает, чем ему это грозит. Некоторые стратеги охарактеризовали текущий рынок как «наиболее рисковый», чем когда-либо, другие считают, что текущие котировки акций не отражают ухудшение экономических перспектив. И хотя после наихудшего с 2010 года мая Уолл-стрит выглядит перепроданной и на текущей неделе S&P 500 может вернуться к оставленной поддержке в 2800 пунктов, с фундаментальной точки зрения шансы на обратный прорыв этого сопротивления откровенно невелики.
Последняя макроэкономическая статистика уже носила разочаровывающий характер, и опережающие индексы производственной активности, еще не успевшие отразить в полной мере новый виток эскалации торговых споров, оказались не в пример лучше. И это только начало. Ведь в случае третьего раунда повышения США пошлин на китайские товары, что уже нельзя исключать, ущерб будет набирать обороты постепенно и достигнет пика к 2021 году (по расчетам Forbes, он составит $600 млрд).
И угрозы не обязательно приводить в действие, поскольку сама реализация политики «Америка прежде всего», особенно в ее последнем проявлении, когда перед уикендом Трамп всех огорошил «расписанием» повышения пошлин на импорт товаров из Мексики с 5% 10 июня до 25% к 1 октября, лишает бизнес всяческих стимулов идти на риск инвестиций. А сама перестройка цепочек создания стоимости из-за «торговых войн» заставит думать о сокращении издержек и поддержании рентабельности, когда под давлением окажется потребительский спрос. Какие тут прогнозы восстановления корпоративных прибылей к концу года? Скорее, рост вероятности рецессии. По моделям JP Morgan на основе кривой US Treasuries до 60%, или конкретнее через три квартала, по версии Morgan Stanley. В этом случае тактика Китая будет оправданной, ведь Трампу тогда может «не грозить» второй срок, а демократы будут «увлечены» внутренней повесткой США.
Ну а пока все внимание на ФРС. Доходности двухлеток «вспомнили» 2008 год (инверсия 3m-10Y стала максимальной почти за 12 лет), отражая рост ожиданий, что в ФРС откажутся от «нейтралитета» и к концу года понизят ставку дважды, причем возможно, что в сентябре сразу на 50 базисных пунктов. Шансы третьего снижения к декабрю рынком фьючерсов на процентные ставки уже оцениваются как один к двум.
Насколько в Федрезерве будут гибки в погоне за рынком, покажут выступления на конференции в Чикаго во вторник-среду, в том числе главы ФРС Пауэлла. До выступления вице-президента Клариды, который допустил реагирование на ухудшение перспектив роста, у инвесторов не было «зацепок» за то, что Федрезерв будет готов протянуть руку помощи рынку. Не менее важным окажется и отчет по ситуации с занятостью в пятницу, который, в случае несоответствия неплохим ожиданиям (рост NFP на 175 тыс. и сохранение безработицы на минимуме за 50 лет в 3,6%), заставит комитет по ставкам дать четкий «месседж» о возможном смягчении политики в этом году уже на заседании через две недели.
Что будет в этом случае с рынком акций? Едва ли он устоит. Рынок облигаций на этот раз может оказаться прав, заранее предвосхитив подобный сценарий. И тут даже не стоит дожидаться следующих квартальных отчетов, рынок будет способен уйти на новые минимумы просто за счет сокращения мультипликаторов по причине уменьшения тяги к риску.
Смягчить удар сможет то, что доходности по бондам стали совсем мизерными и «неконкурентоспособными» относительно акций, так что почти что рекордные 44% акций из списка S&P 500 предлагают куда большую дивидендную доходность. Но на рынке нет ничего постоянного. И те, кто неоднократно играл в эту игру, подтвердят, что ожидаемая дивидендная доходность не всегда соответствует реальной – все из-за неучтенного падения курсовой стоимости.
Проблема в том, что традиционно защитные инструменты на фоне коррекции рынка – акции коммунальных компаний и нециклического потребительского спроса – на текущий момент выглядят относительно перекупленными, что еще больше усложняет инвестиционный отбор. Как тут сейчас не вспомнить старика Богла, подарившего нам ETF, который перед своим уходом из жизни посоветовал в ближайшие десять лет отказаться от ожиданий двухзначных доходностей?
Генеральный директор
SI-CONSULTING
Дмитрий Бобков