После объявления в конце февраля о подготовке IPO, компания Lyft, позволяющая пользователям находить с помощью сайта или мобильного приложения водителей, планирует начать встречи с потенциальными акционерами в начале марта. Можно сказать, что сезон IPO 2019 наконец-то начался.
Lyft – одна из множества компаний-единорогов, чей листинг ожидается инвесторами. В этом году на IPO должны также выйти Uber, Airbnb и Slack.
После задержек, вызванных временной остановкой работы правительства США, Lyft готова выступить первой. Хотя официальная дата IPO все еще неизвестна, ожидается, что это произойдет в ближайшие недели, возможно, уже в конце марта. Компания, скорее всего, будет торговаться под тикером LYFT.
Обязательный финансовый отчет по форме S-1 был обнародован в прошлую пятницу. Ниже мы рассмотрим основные показатели и фундаментальные факторы, которые могут и будут влиять как на предложение, так и на рыночную оценку.
Рыночная оценка Lyft
Начнем с предупреждения: риски, связанные с инвестированием в любое IPO, выше, чем при инвестировании в акции, которые торгуются уже значительное время. Новые акции склонны быть более волатильными, а отсутствие статистики не позволяет прогнозировать динамику.
Кроме того, даже после публикации отчета S-1 многие факторы остаются неизвестными. Нам придется ждать ежеквартальных отчетов в поисках ответов на ряд вопросов.
Тем не менее, сейчас у нас есть лучшее понимание многих фундаментальных факторов Lyft. Компания, которая напрямую конкурирует с Uber, Gett и традиционными службами такси, использует платформу, которая сводит независимых водителей с клиентами при помощи приложения Lyft. Как и Uber, Lyft собирает комиссию с пользователей и водителей. Сейчас эти сборы составляют общий поток доходов Lyft.
Оценка рыночной стоимости Lyft колеблется между $20 и $25 миллиардами. Более точная информация будет получена только за несколько дней до IPO, поэтому в этой статье мы возьмем среднее значение диапазона в $22 миллиарда.
Выручка и чистая прибыль
S-1 дает представление о финансовых результатах компании за последние три года. Согласно отчету, рост выручки Lyft был значительным.
В 2016 году компания заработала $343 миллиона. В 2017 году выручка возросла до $1,05 миллиарда, а в 2018 году удвоилась до $2,15 миллиарда. За два года это дает впечатляющий рост на 500%.
Однако, как и многие молодые компании, работающие на венчурном финансировании, выручка не может догнать остальные результаты, и, честно говоря, до сих пор на это не обращали внимания. В 2016 и 2017 годах Lyft потеряла $682 и $688 миллионов. Убытки в 2018 году были еще выше: $911 миллионов. В качестве причин были отмечены затраты на разработку платформы, а также выделение дополнительного финансирования на маркетинг, исследования и разработки.
Один положительный момент: отношение потерь к выручке сокращается. В 2016 году убытки были в два раза больше выручки; к 2018 году потери составили всего 42% от выручки. Тем не менее, не стоит ожидать от Lyft выхода на безубыточность в ближайшее время.
Но Уолл-стрит широко известна тем, что больше заботится о росте, а не о прибыли. Таким образом, Lyft, вероятно, сможет выйти в плюс, если сможет сохранить свой импульс роста.
Ключевой показатель оценки
Когда дело доходит до роста, больше всего внимания Уолл-стрит уделяет показателю роста числа пользователей. Рыночная стоимость многих еще не прибыльных компаний, таких как Netflix (NASDAQ:NFLX), Twitter (NYSE:TWTR) и, прежде всего, Tesla (NASDAQ:TSLA), колебалась исключительно в привязке к этой метрике. В то же время, инвесторы практически полностью игнорировали финансовые результаты.
Мы полагаем, что оценка Lyft пройдет аналогично, поскольку инвесторы сосредоточены в основном на показателе активных пользователей. Активным считается любой, кто пользуется услугой хотя бы один раз в течение квартала.
Источник: отчет по форме S-1
Число активных пользователей Lyft имеет тенденцию к росту, увеличиваясь с каждым кварталом. В первом квартале 2016 года показатель составлял 3,5 млн, а уже к четвертому кварталу 2018 года вырос до 18,6 млн. Годовой рост числа активных пользователей составлял 104% в период с 2016 по 2017 год и 57% в период с 2017 по 2018. Конечно, Lyft придется сохранить эти темпы роста, чтобы оправдать рыночную оценку в $22 миллиарда долларов с выручкой в $2 миллиарда и убытками почти в $1 миллиард.
Стоит упомянуть, что Lyft преуспела в монетизации этого показателя. В 4 квартале 2018 года средний доход компании на одного активного пользователя составил $36,04 по сравнению с $27,34 за аналогичный квартал прошлого года. Сильный всплеск стал возможен главным образом за счет повышения комиссионных сборов и реорганизации структуры стимулирования водителей.
Но рост числа поездок активных пользователей значительно замедлился. В период с четвертого квартала 2016 года по четвертый квартал 2017 года количество поездок на одного клиента увеличилось с 7,96 до 9,23 (+16%). Однако в прошлом году этот показатель вырос с 9,23 до 9,59, что дает прирост всего на 4%.
К сожалению, исходя из отчета S-1, финансовые показатели и динамика роста Lyft не могут оправдать оценку в $22 миллиарда. И для этого есть дополнительные подтверждения.
Позиция на рынке
Lyft не является лидером на рынке. Согласно отчетам, компания занимает 28% рынка США, в то время как доля Uber составляет примерно 70%. Выручка компании в третьем квартале 2018 года составила $563 миллиона долларов, по сравнению с $3 миллиардами для Uber.
Мы считаем, что значительная часть роста Lyft является результатом скандалов вокруг Uber, а также юридических вопросов и проблем безопасности. Кроме того, поскольку Uber еще не публиковала свой отчет S-1, трудно провести реальное сравнение. После того, как Uber подаст заявку, мы сможем более эффективно определить, какая из двух компаний лучше в сравнении с конкурентом.
Подведем итог
Учитывая все известные факторы (рост выручки и клиентской базы, а также конкурентоспособность) трудно рекомендовать инвестировать в Lyft по предварительной стоимости. Но форвардные цены IPO часто бывают чрезмерно высокими. А новые акции имеют тенденцию к резким скачкам в течение дней после листинга. Возможно, некоторое время спустя акции Lyft станут более выгодными для заинтересованных инвесторов.
По этой причине первый отчет о финансовых результатах компании будет иметь решающее значение. Мы пересмотрим нашу рекомендацию сразу после публикации первого квартального отчета.