Из всех зол выбирают наименьшее. Да, экономика США, вероятнее всего, будет замедляться, а ФРС нажмет на тормоз в процессе нормализации денежно-кредитной политики, однако в других крупнейших странах ситуация выглядит ничуть не лучше. Темпы роста китайских розничных продаж упали до 15-летнего дна, а европейская деловая активность разочаровала. Композитный индекс менеджеров по закупкам переписал 4-летний минимум из-за проблем отягощенной массовыми протестами французской экономики. С Парижа все началось, Парижем все и заканчивается? Если победа Эммануэля Макрона на президентских выборах весной 2017 сделала евро лучшим исполнителем G10 по итогам прошлого года, то затеянные молодым политиком реформы на время опустили котировки EUR/USD ниже основания 13-й фигуры в середине декабря.
Динамика европейской деловой активности
Источник: Bloomberg.
Еще одну историческую параллель можно провести между 2006 и 2018. Двенадцать лет назад после 17-го повышения ставки по федеральным фондам ФРС заявила, что дальнейшие ее действия будут зависеть от «эволюции экономики». После этого основная валютная пара в течение двух лет выросла с 1,29 до 1,6. История повторяется? Не факт. В те времена ЕЦБ активно нормализовал денежно-кредитную политику, так что дивергенция играла на стороне евро. Сегодня слабость деловой активности, «наклоненные вниз» риски европейской экономики, вялая инфляция, Brexit, торговые войны и бюджетный кризис в Италии не позволяют Франкфурту действовать столь же решительно, как дюжину лет назад.
Несмотря на то, что ставка по федеральным фондам приблизительно в два раза ниже, чем в 2006 и существенно отстает от среднего значения показателя с 1950 до 2007, ее уровень, по мнению Джерома Пауэлла, близок к нейтральному. Сентябрьские прогнозы FOMC выглядят устаревшими. Срочный рынок выдает 37-процентную вероятность одного акта монетарной рестрикции в 2019 и 20-процентную, что ФРС сделает это два или более раз. Шансы того, что монетарная политика меняться не будет, составляют 34%. А ведь еще в начале ноября инвесторы верили в три повышения ставки!
Динамика вероятности трех повышений ставки ФРС в 2019
Источник: Wall Street Journal.
В пользу замедления цикла нормализации денежно-кредитной политики говорит и падение стоимости нефти. Пике Brent и WTI тормозит потребительские цены. При этом, оттоки средств из специализированных биржевых фондов, ориентированных на защищающие от инфляции облигации США (TIPS), говорит о том, что инвесторы не боятся неконтролируемого роста цен.
Динамика потоков капитала в ETF, ориентированные на TIPS
Источник: Wall Street Journal.
Наряду с заседанием FOMC, доллару США предстоит пройти еще одно испытание: в конце недели к 21 декабря может произойти частичное отключение американского правительства. Дональд Трамп угрожает Конгрессу сделать это, если законодатели не выделят $5 млрд для строительства стены с Мексикой. Впрочем, такие проблемы, как правило, решаются на падающем флажке. «Медведям» по EUR/USD не удалось вывести котировки за пределы диапазона 1,1265-1,1445, а консолидации в преддверии таких важных событий, как встреча ФРС, усиливают риски взрывных движений.
Дмитрий Демиденко для LiteForex