АФК Система: Cильные результаты за 3К18, промежуточных дивидендов не будет

Наше Мнение

АФК Система (MCX:AFKS) опубликовала сильные финансовые результаты за 3К18. Выручка составила 204.6 млрд руб. (+13.9% г/г), превысив консенсус-прогноз Интерфакса на 2%. Усилия, направленные на снижение SG&A-затрат, привели к тому, что соотношение SG&A/выручка улучшилось на 410 бп г/г по новым стандартам и на 120 бп г/г на сопоставимой основе. Для достижения цели по сокращению задолженности АФК Система решила отказаться от промежуточных дивидендов, хотя, понимая важность дивидендов для инвестиционного профиля Системы, менеджмент отметил, что рассмотрит вопрос о выплате дивидендов за 2018.

Важные моменты

• Темпы роста выручки в 3К18 улучшились кв/кв, и показатель вырос на 13.9% г/г до 204.6 млрд руб., на 2.2% выше консенсус-прогноза Интерфакса. Начиная с 1К18, АФК Система перешла на новые стандарты отчетности (МСФО 15 и 16); на сопоставимой основе консолидированная выручка достигла 204.1 млрд руб. Все основные активы холдинга, за исключением РТИ (-18.3% г/г по новым стандартам МСФО в связи со смещением графиков работ по некоторым контрактам), показали сильный рост выручки.

Динамика основных сегментов

• МТС (MCX:MTSS), в соответствии с новыми стандартами отчетности показала рост на 11.7% г/г. В России рост выручки был обусловлен сильным ростом продаж телефонов (+52.4% г/г), положительной динамикой выручки от мобильного сегмента (+1.9% г/г, хотя отмена внутреннего роуминга стала сдерживающим фактором) и консолидацией МТС Банка. Украина и Беларусь также продемонстрировали солидный рост – выручка по новому стандарту МСФО, выраженная в рублях, увеличилась на 18.4% г/г и 25.4% г/г, соответственно. На Украине развертывание сети идет с опережением графика, и охват 3G и 4Gдостиг 83% и 39% населения соответственно. МТС продолжает продвигаться в области цифровизации, а в сентябре 2018 компания приобрела центр обработки данных Авантаж и 13.7% акций Youdo – онлайн марктеплейса для фрилансеров. Скорректированная OIBDA МТС, в соответствии с новыми стандартами МСФО, выросла на 19.8%, хотя на ней негативно сказался рост комиссии за пользование частотным спектром. Хотя на чистую прибыль сильно повлиял резерв в размере 55.8 млрд руб. в связи с продолжающимся расследованием Комиссии по ценным бумагам и Минюста США, чистая прибыль, причитающаяся Системе, снизилась всего на 2%.
• Выручка Детского мира выросла на 15.9% г/г благодаря сильном LfL-трафику (+5.2%) и дальнейшему расширению онлайн-канала продаж (рост онлайн-выручки составил +125.7% г/г и достиг 7.2% в общей выручке). Скорректированная OIBDA выросла на 105.6%, но без учета МСФО 16 она увеличилась на 18.5%. На сопоставимой основе скорректированная OIBDA выросла на 30 бп благодаря эффективному контролю затрат. Снижение скорректированной прибыли, причитающейся Системе (-29.6% г/г), связано с изменениями в учете лизинга в результате перехода на новые стандарты МСФО. Детский мир объявил о своем намерении выйти на рынок Беларуси, а также изучить возможности российского рынка продукции для домашних животных.
• Темпы роста выручки Segezha Group ускорились кв/кв до 27.6% до 15.4 млрд за счет как увеличением производства, так и более высокой цены реализации бумаги, пиломатериалов, бумажных мешков. Также поддержку оказало ослабление рубля к евро, поскольку 43% выручки компании было выражено в евро. OIBDA на сопоставимой основе увеличилась на 80.8% до 4.0 млрд руб. (до 4.3 млрд руб. по новым стандартам МСФО). Рентабельность OIBDA по новым стандартам улучшилась с 21% в 2К до 27.8% в 3К.
• Выручка Агрохолдинга СТЕПЬ увеличилась более чем в два раза (+124.9% г/г до 8.2 млрд руб.) благодаря восстановлению цен на сельхозпродукцию, а также быстрому развитию направления Агротрейдинг. Молочное направление и сегмент «Овощеводство» также показали хороший рост, связанный с увеличением поголовья и производительности в первом случае и ростом валового сбора овощей во втором. Рост OIBDA составил 12.9% г/г, хотя на сопоставимой основе OIBDA выросла на 2.8%.
• Результаты Медси также поддержали динамику группы. Выручка выросла на 57% г/г, ускорившись кв/кв за счет роста в канале ОМС, который транслировался в увеличение загрузки стационаров. Доля страховых компаний составила 64.9% в выручке. OIBDA продолжает расти высокими двузначными темпами (+72.3% г/г по новому стандарту МСФО против 48.8% г/г на сопоставимой основе). Скорректированная прибыль, причитающаяся Системе, в соответствии с новыми стандартами отчетности, достигла 208 млн руб.
• Внедрение новых стандартов МСФО сильно сказалось на SG&A-затратах Группы, которые упали на8.7% г/г (до 33.8 млрд руб.). Однако, если исключить этот эффект, SG&A-затраты выросли на 7.1% г/г, а рост операционной эффективности привел к снижению SG&A-затрат в процентах от выручки до 16.5%, в соответствии с новым МСФО (с 18.2% в 2К) и до 19.4% на сопоставимой основе (приблизительно -410 бп г/г и -120 бп г/г, соответственно).
• Скорректированная OIBDA Группы в 3К18 на сопоставимой основе увеличилась на 10.9% г/г до 62.9 млрд руб. (по новым стандартам OIBDA выросла на 29.7% г/г до 73.6 млрд руб.). Скорректированная рентабельность OIBDA составила 30.8% (против 30.5% во 2К). В соответствии с новым стандартом, скорректированная рентабельность OIBDA достигла 36.0% (против 36.2% во 2К18).
• По новым стандартам МСФО, Система отчиталась о скорректированной чистой прибыли в размере 1.6 млрд руб. По новым стандартам МСФО чистая прибыль снизилась на 69.4% г/г из-за более высоких амортизационных расходов, убытков из-за курсовых разниц и более высоких процентных расходов.
• Дивиденды. Система решила отказаться от промежуточных дивидендов за 2018, чтобы продолжить процесс сокращения долговой нагрузки. Группа также обозначила свое намерение рассмотреть вопрос о выплате дивидендов за 2018.
• Чистые финансовые обязательства корпоративного центра, согласно отчетам менеджмента, упали на 6.7% кв/кв до 213.7 млрд руб. из-за погашения бридж-кредита Газпромбанка. Денежная позиция выросла на 83% кв/кв, отражая дивиденды от МТС и непубличные активы, а также монетизацию активов.
• Капзатраты Группы сократились на 2.4% г/г и достигли 32.4 млрд руб. на фоне сокращения капзатрат МТС и Segezha.

Оценка

Согласно оценкам Bloomberg, AFKS торгуется с мультипликатором P/E 2018 9.5x и EV/EBITDA 3.9x.

Виктор Дима, старший аналитик по потребительскому сектору «АТОН»