Резюме: сбытовой сегмент стал драйвером роста выручки, который транслировался в сильные показатели EBITDA и FCF
Интер РАО (MCX:IRAO) опубликовала исключительно сильные финансовые результаты за 3К18 благодаря сильному росту выручки на фоне устойчивого улучшения динамики сбытового бизнеса. Из-за отставания роста операционных расходов от роста выручки EBITDA выросла на более чем 50% г/г, обогнав консенсус на 11% и обеспечив высокую рентабельность 12%. Учитывая сильные финансовые результаты за 3К18, компания повысила прогноз по EBITDA на 2018 на 5 млрд руб. (до 110-115 млрд руб.), и результат за 9М18 соответствует 74% к середине этого диапазон, что является хорошим уровнем. FCF в 3К18 также оказался сильным и близким к показателю 2К18: он достиг 12.8 млрд руб., отражая рост OCF, хотя в некоторой степени он был нивелирован более значительным наращиванием оборотного капитала г/г. На телефонной конференции Интер РАО подтвердила, что первая волна модернизации скорее всего будет перенесена на январь-февраль 2019, и подчеркнула, что она рассчитывает продолжить стратегическое партнерство с GE в производстве турбин, а также развивать свой торговый сегмент с целью увеличения экспорта электроэнергии. В целом это сильные результаты, и мы ожидаем, что они будут ПОЗИТИВНО восприняты рынком.
Важные моменты
- Выручка выросла до 227.5 млрд руб. (+1% против консенсуса, +10% г/г), несмотря на неизменные объемы выработки электроэнергии г/г (32.4 ТВтч). Выручку поддержало увеличение платежей по ДПМ и улучшение динамики сбытового бизнеса, продажи которого увеличились на 5% г/г до 42.6 ТВтч на фоне благоприятных цен и роста рентабельности сбыта (+9% г/г)
- EBITDA подскочила на 27.1 млрд руб. (+11% против консенсуса, +51% г/г) за счет сильной динамики выручки. Операционные расходы увеличились всего на 6% г/г до 209.5 млрд руб., при этом рост был преимущественно связан с ростом покупок электроэнергии и мощности (+4% г/г) и расходами на передачу электроэнергии (+9% г/г), что было компенсировано снижением топливных расходов (-4% г/г)
- Чистая прибыль составила 16.9 млрд руб. (+13% против консенсуса, +62% г/г), отражая рост EBITDA, который был несколько нивелирован увеличением чистых финансовых затрат (2.4 млрд руб.), которые почти удвоились г/г из-за роста расходов на лизинг, связанных с Калининградскими ТЭЦ.
- FCF взлетел до 12.8 млрд руб. (+89% г/г, +10% кв/кв); такой скачок г/г был поддержан уменьшением капзатрат (-57% г/г до 4.0 млрд руб.) и ростом ДП от операционной деятельности (до учета оборотного капитала +48% г/г до 30.0 млрд руб.). Тем не менее эти положительные эффекты были несколько нивелированы существенным накоплением оборотного капитала (x4.6 г/г) из-за снижения кредиторской задолженности
- Чистая денежная позиция осталась существенной: 180.9 млрд руб. по состоянию на конец 3К18 (+8% против конца 2К18).
Итоги телеконференции
- Прогноз по EBITDA 2018 повышен до 110-115 млрд руб. (против предыдущего диапазона 105-110 млрд руб.) с учетом сильных результатов за 9M18, которые соответствуют 74% к середине нового прогноза по линии EBITDA.
- Вероятная отсрочка модернизации до 2019. Интер РАО утверждает, что правительство в настоящее время завершает разработку нормативной базы, которая должна быть одобрена к концу 2018, предполагая, что первый тендер ДПМ’ скорее всего будет перенесен на январь-февраль 2019. Следовательно, сроки KOM на 2023-24 будут перенесены соответствующим образом. Интер РАО подтвердила WACC для первой волны модернизации на уровне 14% (при доходности ОФЗ 8.5%).
- Торговый сегмент: ориентир на рост экспорта. Компания подчеркнула, что одним из ее основных приоритетов в отношении торгового сегмента является увеличение экспорта электроэнергии с целью воспользоваться текущей благоприятной конъюнктурой.
- Рынок турбин: стратегическое партнерство с GE. Интер РАО подчеркнула, что рассматривает свое партнерство с GE как долгосрочное, с целью производства оборудования и паровых турбин для повышения уровня локализации, в соответствии с требованиями Минэнерго. Напомним, ранее СМИ сообщали, что Интер РАО хочет увеличить свою долю в СП с GE до 50% против текущих 25%.
Александр Корнилов, старший аналитик по нефтегазовому сектору «АТОН»